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汽车运输煤炭价格,干货看这篇!脱轨的大秦铁路,投资的价值何在?

4月14日下午,在大秦铁路天津蓟州境内翠屏山站发生货车脱轨事故。停放的此站的货车车辆发生溜逸,与运行中的货物列车相撞造成17辆货车脱线,其中11辆坠落铁路桥下,导致大秦铁路中断行车。


历年4月都是铁路运输的淡季,现在疫情因素,造成局部汽车运输方式受到影响,导致大秦线保持满发状态。为满足货物运输需求,大秦线将4月初集中检修计划延迟至5月1日到20日,检修时间也缩短十天。

大秦线被称为是世界上流量最大的“煤河”,其上游是煤炭储量占全国60%的“三西”(山西、陕西、内蒙古西部)煤海,中下游连接了京唐港、曹妃甸等重要节点,入海口是世界第一大能源输出港秦皇岛港。


全长653公里,是目前国内运量水平最高的“西煤东运”通道,煤炭发送量约占全国铁路煤炭发送总量的23%。2021年大秦线完成货运量4.21亿吨,占去年国内铁路货运量的11.32%。


大秦线是上市公司大秦铁路的核心资产,今天老黑与大家聊聊大秦铁路!


一、了解公司


大秦铁路是铁路行业首家以路网干线为资产主体,公司于2006年上 市,并于2010年定增收购其时控股股东中铁太原局旗下运输类资产,从而形成目前国铁集团旗下最核心货运上市平台的地位。中铁太原局集团持股比例为62.2%,实际控制人为国铁集团。


公司主要经营铁路客、货运输业务,同时向国内其他铁路运输企业提供服务。

货运业务是公司业务收入的主要来源,2020年货运收入占公司主营业务收入的 81.86%。公司运输的货品以动力煤为主,主要承担晋、蒙、陕等省区的煤炭外运任务。运输的其他货品还包括焦炭、钢铁等大宗货物,以及集装箱、零散批量货物。


客运业务是公司重要的业务组成部分,公司担当开行多列以太原、大同等地为始发终到的旅客列车,通达全国大部分省市、自治区,2020年客运收入占公司主营业务收入的6.78%。过往看,除2018年因新开动车组列车致收入明显增长外,其余年份收入增长平稳,旅客运量保持稳定。


公司同时向国内其他铁路运输企业提供服务,主要包括机车牵引、货车使用、线路使用、货车修理等,并受托管理控股股东太原局集团参与合资的其他线路:大西高铁、晋豫鲁铁路等提供委托运输管理服务。

公司货物发送量从2016年的4.47亿吨,到2020年的6.62亿吨,增长48%;

货运业务收入从2016年的329亿元,到2020年的578亿元,增长75%;


收入增速高于货运量增速,说明运输单价也同时上涨!


从公司收入结构看,货运业务越来越重要:2016年货运收入占主营收入的76%,升至去年的81%。


从运输线上看,大秦线运量占公司总货运量比重,近五年一路降低到61%。


从货物品种看,煤炭仍是公司核心运输货品,占比高达82%。


也就是说,运输煤炭收入占公司主营收入的66%以上。对煤炭运输的依赖,意味着煤炭供需的波动直接影响公司收入!



二、了解行业


煤炭是地球上蕴藏量最丰富,分布地域最广的化石燃料。主要分为烟煤和无烟煤、次烟煤和褐煤等四类。世界煤炭可采储量的60%集中在美国(25%)、前苏联(23%)和中国(12%),此外,澳大利亚、印度、德国和南非4个国家共占29%。


2021年中国原煤产量突破40亿吨,同比2020年增涨了5.89%;进口煤及褐煤3.23亿吨,同比增加6.6%,全年累计进口总金额2319.3亿元,较上年增长64.1%。

煤炭作为传统能源,其长期发展受到能源结构转型的限制,总量呈小幅收缩。基于我国的能源产出背景和环保目标要求,预计至2030年原煤消费量将有微幅下降,在“快速推进”的要求之下,预计至2025、2030年原煤消费量复合增速分别为-0.5%和-0.9%(相较2019年)。

我国煤炭供需存在明显地域错位,山西、陕西、内蒙古等地为主要的生产地,华东、华北和华中等地区为主的用煤需求地。


产需地域错位导致煤炭跨省、跨区域调运的需求,从而逐步形成目前“西煤东运”、“北煤南运”的运输格局。


除2020年受疫情影响外,2012-2019年,我国煤炭铁路发运量年均复合增长1.2%,同期内我国煤炭铁路产运比(运量/产量)由57.3% 升至64.0%,铁路运输是煤炭运输,尤其是长途运输中最核心的运输工具。


到2020年末,国内已经形成四大铁路煤运通道:晋陕蒙外运通道、蒙东外运通道、云贵外运通道和新疆外运通道等。其中大秦线所在的晋陕蒙外运通道,主要服务三西地区(晋陕蒙)煤炭运输至京津冀、华东、华中和东北地区,也称“西煤东运”。

西煤东运中除大秦线外有朔黄线、蒙冀线和瓦日线3条主要的外运通道,与大秦线形成一定的竞争关系。


综合价格优势、物流体系等方面,大秦铁路在西煤东运中具有最为明显的比较优势。同时大秦铁路持有朔黄线41.2%股权。

朔黄线主要运输煤炭为神华集团自有煤炭,其相比国铁集团的大秦铁路、瓦日铁路等优势在于其运价相对较低,朔黄线综合运价约为0.12元/公里,大秦线综合运价约为0.16元/公里。

朔黄线(设计产能3.5亿吨)下水港为黄骅港,受限于黄骅港产能限制,2018年和2019年朔黄线运量均约为3亿吨,在黄大铁路(产能近期3197万吨)2021 年开通后、以及远期黄骅港煤炭港区#3(吞吐能力2000万吨)建成投产后大概率有进一步分流的能力。


但从货源角度看,朔黄线与大秦线重合货源主要为陕西煤炭,目前陕煤占大秦线比例已降至低位,未来分流相对可控。


朔黄铁路是只会下蛋的金鸡,在受疫情影响的2020年,营收仍创新高206亿元,净利润77亿元,净利润率37.29%;相当于大秦铁路30%的收入,创造出约大秦铁路70%的净利润。

仔细看过去几年,朔黄净利润率都维持在37%以上。反观大秦铁路近五年,别说净利润率,就连毛利率都没超过30%的。


净利润率综合反映的是:一家企业的经营效率!可想而知,大秦在经营上有很多可以改善的地方。


这么优质的资产,如果能让大秦铁路并购,挺有想象空间。可惜的是朔黄铁路大股东和客户都是中国最神华!


铁路煤炭运输因煤炭为货种而产生周期性。以煤炭价格为煤炭市场景气可以发现,在煤炭市场景气低谷,铁路煤炭运输也处于低谷,但在2017年后随公路转路”、铁路货运增量计划等政策影响,铁路煤炭运输与煤炭景气度相关性减弱。

综合来看,在煤炭市场景气、煤炭货主发运积极性较高阶段,铁路煤炭运量及货运铁路产能利用率走高。


说直白点就是:煤炭的价格,决定煤炭的产量,从而影响铁路煤炭运量!



三、了解财务


受疫情冲击,2020全年公司营收723亿元(同比-9.50%),净利润108亿元(同比-20.29%)。

从净资产收益率(ROE)看,2015年-2020年大秦铁路净资产收益率都低于15%。


净资产收益率(ROE)是由净利率、周转率和杠杆率三部分构成的,所以我们再进一步看一下细分的结构。

大秦铁路净利率呈现下滑,从2015年的24%降到2020年的17%,是拉低净资产收益率的核心原因!


交通运输行业里,净利率反映的是话语权和综合管理能力,周转率体现的是投资效率(铁路是需要大量投资的),杠杆率反映的是经营风险。


公司净利率,主要受毛利率、营业费用率(销售管理研发等费用)的影响。


大秦铁路毛利率由2015年的29.61%,降低到2020年的19.49%。

毛利率降低,说明成本上升。


2020年主营业务成本567亿元中,按金额排前三项分别是:人员费用186亿元(占总成本31.98%)、货运服务费163亿元(占总成本28.00%)、折旧67亿元(占总成本11.64%)


把时间线拉到十年间看,2020年总营收723亿,是2010年的420亿元的1.6倍;

人员费用是同期的3.2倍;

货运服务费是同期的7.4倍;

折旧是同期的1.7倍;


货物服务费增加的主要原因是:2018年执行铁路行业新的货运清算办法。新的货运清算办法,也让公司营收规模从17年的五百亿,迈入七百亿时代!


在这里老黑多说一句:因为清算办法的修改,相比看大秦铁路的利润表,公司的现金流量表更能反映出真实的营收情况。


人工费用与折旧属于固定成本,也就是说不管业绩好坏,这两项固定成本基本上只升不降!

2013年公司员工人数达到102840人,此后员工数每年都在减少。作为铁饭碗的国企,员工减少主要是退休原因,过去5年间公司退休人数增加1万人,2020年退休职工人数4.93万人!


员工总数在减少,人员费用持续上涨。反映出人均薪酬上涨。


传统铁路公司属于劳动密集型产业,加上公司又是国企,稳就业不单单只是经济数据,所以毋庸置疑铁路行业工资标准,未来将持续提高。



四、高分红?


过去三年,大秦铁路每年分红71亿元,也就是每股0.48元,按照当前的股价,相当于7%的股息率。这股息率有点诱人......

目前A股股息率高于7%的公司有59家,其中大家比较熟知的:格力电器=12.17%,中国石化=10.96%、宝钢股份=9.12%、中国神华=8.48%……


另外公司还承诺,未来两年每股分红不低于2018年度,即0.48元/股。


很多人看到这么高的股息率,觉得单吃股息,都是件很开心的事。万一再碰上股价上升,那就爽歪歪了!真的是这样嘛?


长期来看,分红以及分红再投入对长期收益率的巨大影响,尤其是分红比较高的公司。分红一方面可以伴随公司成长获取更多的长远的收益;另一方面在熊市时期,分红则可以躲避市场大幅下跌的影响,而同时积累更多的股票,为后期的超额收益奠定基础。

上图中采用分红再投入投资收益率计算:


在五年前(2017年)买入大秦铁路,目前年化投资收益率 3.12%;

在三年前(2019年)买入大秦铁路,目前年化投资收益率 -0.48%;


这样看,会觉得高股息是个陷阱!况且公司还有300亿的可转债,若可转债全部转股对股本的摊薄比例约 28%。



五、价值在哪里?

决定大秦线运量的有三个关键指标:列车运行速度、列车发车间隔、列车牵引重量。


对于列车运行速度,考虑到沿途60%均为山区地形,速度提升空间已到瓶颈;对于列车发车间隔,这是由装车时间、装车时列车速度等因素决定的。


作为世界上煤炭运输最繁忙的干线之一,平均不到15分钟,就有一列重载列车从大秦线“龙头”湖东站的重车编组场内发出,能达到如此短的发车间隔,不得不说大秦铁路创造了一个“奇迹”。


显然,大秦线别无选择,必须从提高列车牵引重量入手(对于列车牵引重量,也就是一列车所装运的煤的数量),从5000吨列车开始,逐步开行1万吨、2万吨重载列车。


2007年,大秦线开行的“1+1”模式2万吨重载列车,实现了和谐1型、和谐2型电力机车互联互通,也就是说车头放1列机车,尾部再放1列机车。


2014年4月2日,大秦线3万吨组合列车运行试验取得圆满成功,创造了中国铁路重载列车牵引重量的新纪录。


最新公布的2022年3月公司生产经营数据,日均开行重车84.1列次,其中2万吨列车62.5列次占比74%,2万吨列车依旧是大秦线上的主力。


3万吨重载列车,试验成功到今天已经八年时间,仍没有成为普及!意味着大秦线运量的天花板并没有被打开,也导致大秦线难以为公司贡献更多增量。


去年制定的《2030年前碳达峰行动方案》中提到:加快煤炭减量步伐,“十四五”时期严格合理控制煤炭消费增长,“十五五”时期逐步减少。推动重点用煤行业减煤限煤。


从需求看,十四五煤炭消费见顶,已是明牌;


从成本看,人工持续上涨,已是明牌;


看到这里,觉得大秦铁路值得投资嘛?说出你的理由。



“ 股市有风险,投资需谨慎”


“以上内容仅代表该作者观点,不构成任何投资建议”

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