广发大盘前 爆款基金的宿命：逃不掉的亏损魔咒？

今天，基金市场迎来了久违的风潮，新成立的瑞远基金发行的首只公募产品瑞远成长价值组合大受欢迎，认购规模超过700亿，远超60亿募集规模上限。这是在去年1月份兴泉基金实现日均卖出300多亿元的成功之后，基金爆炸再次来袭。历史上爆发基金的最终结局是什么？历史会重演吗？历史上第一天我们整理了10余只规模超过100亿的爆发性基金，分析了它们的现状和原因，希望能给投资者一些参考。

图表1首日募集资金超过100亿元的基金

数据来源:风，如果是金融研究所，

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历史上爆基金的结局是什么？

历史上出现过很多爆款。下面是10余只规模在100亿以上的爆款基金，第一天梳理它们的驱动因素、发展历程、市场表现。

1.嘉实的战略增长:史上最大，年化收益率7%，类似排名88/124

这个爆款基金是2006年12月7日发行的，恰逢2006年大牛市。首日募集资金规模高达419.17亿，创下发行速度最快、资金规模最大的新纪录。这是迄今为止第一天筹集的最大一笔资金。起初，该基金是由嘉实基金的资深人士邵健领导的。发行的时候赶上了大牛市的中后期。2007年，最高基金净值一度超过1.8，但表现不及大盘；14年，基金经理被刘美玲和丁杰取代后，投资风格发生了很大变化。重量级股从平安、中保等白马股变成乐视、圣康德信、全通教育等妖股。在15年新一轮牛市的帮助下，业绩大幅提升，最高净值达到4.9，保持领先沪深300。整体来看，成立10多年，年化收益率7%，同类基金收益排名88/124，比较低。目前规模大幅缩水，只剩下42亿，是原来的十分之一。

图表2收获战略增长市场表现

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2.兴泉合适:运气不好的优质基金年化收益率-1.87%，排名6/13

兴泉宜是2018年初最受欢迎的基金，规模超过326亿元。基金经理是谢志宇，80后明星基金经理。自2013年以来，管理基金的年化收益率为29.08%。谢志宇的投资风格以成长型价值股为主，持股多为平安、龙基、三安光电等优质股。可惜，这恰好是一场黑天鹅中美贸易战。虽然基金净值一路下跌，最低值在0.8左右，但在此期间的表现一直领先沪深300指数约10%。同时，由于年初股市反弹，净值基本收复失地。

图表3兴泉宜甲市场表现

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3.QDII基金:最令人失望的基金，年化收益率为-2.38%-0.2%

QDII基金于2007年牛市发行，备受关注。这四只QDII基金的规模在300亿左右，却在短短一天内全部售罄。结果就是刚发行就遭遇了2008年的金融危机。结果发行十年，净值最高的华夏环球精选只有0.98，投资优势最低的摩根亚太只有0.76，年化收益率在-2.38%到0.2%之间，基本徘徊在亏损与否的边缘。关键问题在于，尽管2008年的金融危机非常严重，但标准普尔500指数已经收复了失地，涨幅达到了三倍，而四只QDII基金仍在努力亏损或不亏损。

图表4 QDII基金市场表现

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注:四只QDII基金走势基本一致。这里选择表现最好的华夏环球精选作为代表

4.汇天富医疗:最大的医疗主题基金，年化收益率0.72%，类似排名231/484

该爆炸基金成立于2015年6月15日。神湾医疗服务指数当年前5个月涨幅高达158%，在第二产业排名第四。当时医疗行业站在前列，首日募集资金规模高达261.95亿，成为目前最大的医疗主题基金。然而，该基金诞生于一个糟糕的时期。成立后刚好赶上市场一路暴跌，整体市场跌幅超过40%。结果，基金净值蒸发了三分之一。虽然相对收益跑赢大盘，但绝对收益还是有巨大损失。基金经理刘江也发了道歉信向投资者道歉。整体来看成立不到4年，年化收益率0.72%，同类基金收益排名231/484，处于中等水平。目前基金规模大幅缩水，只剩下90亿左右，是原来的三分之一。

图表5汇天富医疗服务市场表现

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5.独角兽基金:失误最多的基金，年化收益率6.42%-7.79%。

这四只独角兽基金的投资可以说是错的。提供这些资金的最初目的是投资回归独角兽的CDR，但暂时终止。大量战略配售基金买入债券，债券基金由股票基金转为债券基金，完美避免了2018年全球股市的下跌。因为独角兽基金只能投资AAA级债券，所以在过去一年成功规避了低等级信用债券的违约风险。恰逢2018年债券牛市，独角兽基金实现了6%-7%的年化收益。但也错过了2019年初的股市反弹，因为主要是以债券为主。

图6汇天富3年战略配售基金市场表现

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注:四只独角兽基金走势基本一致。这里选择汇天富三年业绩最好的战略配售作为代表

6.工银瑞信互联网+:从未盈利的爆款基金年化收益率-25.84%，排名105/108

该基金是在2015年大牛市期间“互联网+”的热点发行的。基金经理是刘和王硕杰，他们在2014年排名前三。当时大众媒体形容它是黄金搭档。但由于发行时机不好，基本处于牛市最高点，净值一路下跌。这不是最过分的。最令人震惊的是，2016年2月以后，在刘、王硕杰、单文、四位基金经理的管理下，职位变动频繁。基本上基金的十大尴尬股每年都不一样。基金净值已经走出了与沪深300完全相反的趋势，规模也一直在下滑。自2015年发行以来，基金净值一直低于1，现在只有0.32。

图7工行互联网增值市场表现

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7.华夏史圣精选:输给风格转换的基金年化收益率-4.19%，排名245/249

该基金发行时，主要打着华夏基金继华夏市场、华夏复兴之后第三次主动管理基金的旗号，由华夏基金投资总监刘文东担任基金经理。发行后的五六年间，基金经理刘文东和杨坤以国电南瑞、招商银行等白马股为重仓，与沪深300走势基本吻合。直到2015年年中股市大跌，基金经理换成戴，原有的运营策略从白马股转向小盘股，尤其是环保股，持股集中度明显提高。结果小盘股重仓策略仅让基金在2016年暂时领先沪深300。2017年初以来，一方面大盘股涨得很好，另一方面小盘股尤其是环保股暴跌，基金净值也一路下跌，与沪深300指数的最大差距超过30%。

图8华夏史圣精选市场业绩

数据来源:风，如果是金融研究所，

8.收获事件驱动:不同年化收益率的基金-8.86%，排名52/108

基金发行时，主要基金经理张自力是耗散结构理论的创始人，诺贝尔奖获得者普利高津在中国的亲密弟子。他投资重大事件(并购重组、国企改革、私募、股权激励、高管人员增加、业绩超预期)以获取超额回报。2015年，基金经理的策略重点关注科技股和医药股。2016年，黄金股被加入重仓，使基金收益明显超过沪深300。2017年和2018年，该策略重点关注白马股，显著降低了基金的超额回报，并与沪深300趋同。观察基金经理的任期，我们会发现基金获得超额收益的时期是张自力和陶宇共同管理基金的时期。2017年6月30日，陶宇不再担任基金经理。巧合的是，基金收益同步改变画风，一路走低，与沪深300走势非常相似。

图表9收获事件推动市场表现

数据来源:风，如果是金融研究所，

9.中国邮政核心成长:表现最差的基金年化收益率为-4.23%，类似排名为162/165

这个爆款基金是2007年8月13日发行的，当时市场正处于最疯狂的阶段。上证指数前7个月上涨64%，所以这只基金吸引了近600亿资金，远超150亿的上限。最后只好按比例投放，募集了149.57亿。由于市场持续上涨的趋势，基金在成立之初表现良好，但两个月后，上交所从高点6124暴跌至2000点以下，基金净值持续下跌，亏损超过60%，与市场走势高度相关。基金经理季于2017年4月加盟后，净值大幅下跌，跌幅小于大盘。整体来看，基金成立不到10年，年化收益率-4.23%。同类基金收入排名162/165，垫底。

图10中国邮政核心增长市场表现

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10.广发大规模成长:大器晚成的基金年化收益率1.08%，排名120/156

这个基金是07年中期发行的，恰逢牛市，所以第一天的募集规模就超过了148亿。前三位基金经理多在房地产、银行、消费等领域重仓，所以走势与沪深300类似。基金净值的转折点是2014年12月成昆独立掌管广发市场增长，2016年重仓黄金，2017年重仓白马股，完美应对市场风格变化。最高回报率超过沪深300指数20%。在他任职期间，基金年化收益率达到11.95%。

图11广发市场增长市场表现

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爆款基金有哪些规则？

在公募基金的历史上，爆发性基金层出不穷，呈现出明显的规律性，可以概括为以下四点。

1.爆发性基金通常出现在大盘见顶之前。

发行时间上，爆款一般在股市有一定涨幅，投资者看好市场前景的时候集中发行。2007年和2015年，牛市中爆发了很多基金。我们梳理的16只爆炸基金中，有7只是在2006年末和2007年发行的，除了嘉实的战略增长基金，该基金是在牛市见顶前10个月发行的。2007年，在股市见顶前的2-3个月内，发行了很多爆款基金。被抢购的QDII基金甚至在发行后不久就遭遇了股市崩盘。还有2015年发行的3只，都集中在6月份，股灾是前后脚。除了2018年发行的四只独角兽基金，其他两只基金都是在2009年底和2018年初股市相对稳定的时候才发行的。其实发行时间对基金净值很重要，因为前期亏损太多，即使广发在后期成长期收益超过90%。如果以发行时的净值计算，广发12年增长的年化收益率仅为1.08%，投资者认购该基金的收益仅相当于活期存款的水平。

今年至今，市场涨幅接近30%，估值修复了40%左右。短期来看，市场过热，但长期来看，沪深300PE只有12.6倍，处于历史水平48%的合理水平。瑞远成长值混发时机还是不错的。

2.到目前为止，大多数爆炸式基金都低于净值。

剔除四只独角兽基金，剩下的12只基金中，只有一只赚到了7%以上，剩下的11只基金只有1%左右，仅相当于活期存款的收入水平。亏损最大的工银瑞信互联网Plus年化收益率甚至高达-25.98%。从有效排名的8只爆炸基金来看，3只跑赢50%，2只跑赢20%，3只跑赢3%。基本上都是排名中下。

3.基金经理是爆发性基金业绩的决定性指标。

基金一旦成立，基金经理将直接决定投资方向和业绩。爆款基金也是如此，投资经验丰富的基金经理是基金业绩的重要保证。星泉适当发行时，沪深300点在4200点，现在沪深300点只有3800点，所以星泉的合适净值基本回到了发行净值。广发市场后期成长型年化收益能超过11%，是工作中的好基金经理。但实际上，优秀的基金经理屈指可数。由于市场需求的快速扩张，大量年轻的基金经理进入市场，使得选择更加困难。而且很多爆款产品严重依赖明星基金经理，基金经理频繁变动也会影响产品净值。运气不好的话会遇到不够好的基金经理，比如QDII基金。十年后，标准普尔500指数几乎翻了三倍，但最好的QDII基金净值仍未回到1。

从这个角度来看，瑞远发行的基金优势很大。基金经理傅鹏波对基金的年化收益率高达17.7%，但需要注意的是，这只是代表过去的表现，最终的表现取决于基金经理对市场判断的准确性。

4.规模越大，基金越难获得超额收益。

由于很多小盘股交易量有限，一旦资金量达到一定水平，就很难调整或减仓。通常300多亿元的规模会超过普通基金经理的能力边界，对基金经理的能力提出更高的考验。所以对于大型基金经理来说，即使投资小盘股的回报率很高，因为可以投资的金额很低，对基金净值的拉动作用也很低。所以大型基金更喜欢白马股，收益越来越接近沪深300指数。这也是为什么很多大型基金很难获得超额回报的原因。瑞远此次发行的基金规模在60亿元左右，规模相对适中，不会对基金经理的仓位管理造成明显的约束。

5.跟风的主题基金要慎重选择。

对于爆款基金，对于跟风蹭热点的主题基金要特别谨慎。一般爆款基金的认购规模都很大，很难改变策略。如果单纯的追求政策或者市场的热点，当热点消失后，大型基金很容易亏损。比如工银瑞信互联网Plus基金，自2015年6月5日成立以来，一直专注于中小板和创业板股票配置。自2015年6月5日成立以来，中小企业市场一直处于低迷状态，导致基金持续亏损，目前净值仅为0.3。