债转股企业 干货：最全关于债转股的知识大全

债转股顾名思义就是将债权转换为股权，是一种债务重组，也是处置不良资产的常见方式之一。本文从商业模式、历史经验、市场影响和经济意义等方面回答了一系列与债转股相关的问题。

首先，了解债转股

1债转股是什么意思？

债转股顾名思义就是将债权转换为股权，是一种债务重组，也是处置不良资产的常见方式之一。债转股减少了企业的债务，增加了注册资本，使原来的债权人对企业不再拥有债权，而成为企业的股东。(注:招商证券1号报告，详见文末，下同)

为什么要实行债转股？

在经济低迷时期，债转股主要有两个作用:一是降低银行不良贷款率；二是帮助企业去杠杆化，降低经营压力。(Monita)

债转股的基本商业模式有哪些？

涉及哪些机构，各方的角色是什么？

二、1999年的历史回顾

中国债转股的历史始于四家资产管理公司的成立。1999年，为应对国有银行高不良贷款，中国政府先后成立信达、东方、长城、华融四家资产管理公司(以下简称AMC)，分别对建行、中行、农行、工行四家国有银行进行处置，剥离四大行1.4万亿不良贷款。财政部作为唯一股东，向四家资产管理公司各注资100亿元人民币，并保证四家资产管理公司从央行再融资5700亿元人民币。四家资产管理公司随后向四家国有银行和国家开发银行共发行了8200亿美元的金融债券，这些债券被用作全部资金，以面值购买四大银行的不良资产。

四家资产管理公司成立后，四家国有银行的不良贷款被收购并移交。截至2004年6月，四家资产管理公司收购的政策性不良资产如下表所示，其中包括601家国有企业4050亿元的转制资产。

2000年四次资产管理公司债转股的主要过程是“三步”模式:

根据2006年官方数据，四家资产管理公司共处置不良资产1.21万亿，占收到总额的83.5%，回收现金约2110亿元，回收率约17.4%。

坏账剥离让银行轻装上阵，随后四大行相继走上了金融重组、注资、引进战略投资者、股改上市的改革道路。债转股带来了丰厚的回报，但也存在回收周期长、退出渠道窄等问题。

债转股的实施也成功防止了银行不良资产率高引发的金融危机，避免了国有企业因负债累累而大规模倒闭，对维护宏观经济稳定运行发挥了重要作用。(招商局证券2)

3.当前债转股如何实施？

1规模有多大？

首批债转股规模为1万亿元，预计规模在1万亿元左右的银行潜在不良资产将在3年甚至更短时间内化解。国家开发银行、中国银行、中国工商银行、招商银行等银行入选首批债转股试点。(财新)

2选择哪些公司？

本轮重启的债转股最大的特点是以市场为导向的方式。债转股重点是有潜在价值和暂时困难的企业，主要是国有企业。这类企业大多反映为银行账面上的关注贷款甚至正常贷款，而不是不良贷款。所以本轮债转股并不支持产能过剩的“僵尸企业”参与，同时金融也不再垫底。(财新)

目前，具有实施意义的行业预计将集中在钢铁、水泥、电解铝、造船、多晶硅、煤化工等产能过剩行业。这些也是杠杆率相对较高、风险敞口集中的行业。(平安证券1)

什么时候实施？

正式的债转股实施方案将尽快或在4月份正式启动。(彭博社)

4谁将主宰？政府还是银行？

债转股的博弈焦点是银行是否有自主选择权和真正股东的权利。

企业和地方政府有强烈的动机“过度”实施债转股。地方政府总是出于维持就业和GDP等原因，希望尽可能减少破产，实施债转股。企业可能通过美化报表来争取债转股，或将债转股误认为是“免费午餐”和逃避债务的方式，会故意丑化报表。所以这两方选择目标并不合适。最好把选择权留给银行。银行的动机是尽可能回收现金，这更符合市场化原则，即经济效益最大化。(国泰君安)

5谁是承诺的主体？

银行利益相关者可能成为债转股的新主体。借助投贷联动的契机，监管部门可能会放开银行子公司的对外股权投资，使银行有可能利用子公司等利益相关者作为债转股的承担者。(招商证券1)

银行可以成立新的资产管理公司(AMC)和股权投资基金，煽动社会资本，直接承担银行债务。其中，股权投资基金作为GP(普通合伙人)，银行理财基金或类似资产管理计划作为LP(有限合伙人)。

第四，债转股对银行的意义

1好

1万亿的规模远超之前的市场预期，银行潜在的不良贷款3年甚至更短时间就可以化解。不良产品生成率将继续下降，下降率为8%。虽然利息收入可能减少600亿元，但拨备节省1500亿元，净利润增加900亿元，比1.3万亿净利润高7%左右。(中信建投)

此外，银行可以避免大额贴现转账，而不是将该资产转移给AMC。等运营改善，时机成熟，银行就会抛出收回资金甚至盈利的机会。(东方证券)目前不良资产处置是在买方市场，资产包售价低至30%左右。(财新)

2缺点

如果债转股只是针对“非不良正常贷款”，那么由于债转股带来的会计处理，银行将失去粉饰报表的好处。在正常贷款债转股过程中，原债权在债转股后不再产生利息收入，会减少银行的利息收入，从而影响当期净利润、所有者权益和相应的总资产减少。同时，由于股权资产的400%风险权重，资本充足率也会受到影响。(平安证券2)

此外，银行直接债转股受股权风险权重比例过高的限制，会增加银行的资本占用。债转股后，不良资产回收周期延长，银行资金周转率降低，未来退出机制仍不明朗，这将使银行谨慎对待债转股。

下图显示了正常的债转股对银行资产负债表的影响(平安证券1):

总结:债转股如果是强制的，银行只能被动接受，可能对银行造成伤害；如果以市场为导向的债转股，银行有选择标的的权利和真正股东的权利，相当于给银行发放股权投资许可证，对银行有利。(国泰君安)上市安排也会直接决定债转股对银行是否有利。(招商证券1)

动词 （verb的缩写）债转股对经济的意义

1好

按照中国的债务周期来看，目前处于频繁违约期，企业的偿债比率高于121%(偿债比率=当期本息支出/当期新增收入)。企业违约，银行体系继续上升，造成恶性循环和系统性金融风险。现在借助持续债转股，国有企业杠杆率明显降低，企业财务负担减轻，经营效果必然提高。企业本息费用降低，企业违约概率降低，银行不良贷款率降低，规避系统性金融风险。(中信建投)

此外，债转股为企业改革提供了机会，可以促进国有企业改革和供给侧改革。上一轮经验中，AMC其实并没有参与企业管理，实际上是一种“被动等待”的策略。如果银行(或其指定的实体)真的获得了股东权利，然后对企业进行大幅度的“修理”，以弥补其在公司治理方面的重大缺陷，那么公司治理是可以改善的。

2风险

如果政府注资，货币过度的风险可能随之而来。比如1999年中国剥离不良资产时，央行再融资金额超过6000亿元，而当年的基础货币只有3.3万亿元，约占18%。如果政府不注资，信用风险可能转化为商业银行的流动性风险，进而增加金融系统性风险。

债转股的过程还涉及到银行、企业和执行机构，都存在一定的道德风险。企业可能有“劣币驱逐良币”，银行可能运气好，等着政府伸出援手。三方的串通，也可能让金融最终不得不捂底。

第六，债转股对市场的意义

在企业去杠杆化、坏账银行增多、股权融资有限的背景下，债转股在推出时机和政策支持上有望超过市场预期。债转股的逐步落地，会起到一箭三雕的效果，给周期性行业领袖、AMC、银行等带来新的机会。

然而，在不良贷款损失变得清晰和解决方案到位之前，银行业很难实现可持续的重估。

七、大猜想

1优先股转换最合理吗？

这一轮债转股可能采取不良贷款转换为“优先股”的形式，而不是转换为普通股。原因如下:本轮不良资产处置强调市场导向，优先股参与经营决策受限，是失真较小的债转股工具；本轮债转股需要关注银行的内部激励。优先股有固定的股息率，对银行利润影响较小，更具可操作性。

是大规模传播吗？

在这一轮债转股中，企业选择更为关键，规模不会太大。原因是，从银行的角度来看，要想真正从债转股中受益，目标企业必须有发展前景，但目前真正符合条件的企业并不多。

此外，目前债转股后，银行只能在资产负债表上自我维持，银行持有400%甚至1250%股权资产的风险权重严重制约了业务规模，可能导致银行资本充足率不足。

成功的标准是什么？

实施债转股时，银行支付的成本包括:机会成本:如果不实施债转股，直接破产可以收取部分现金(根据经验，回收率在10%以下，很低)；经营成本:成为股东后，管理事务比债权人多，经营成本会增加；资本成本:持有股权资本占用较多，需要赚回资本成本。根据2015年底整个银行业的监管数据，债转股的现金回收率在16%以上，基本可以覆盖全部转换成本。

案例荣盛重工

荣盛重工是中国最大的民营造船厂。目前，由于行业产能严重过剩，航运业不景气，公司陷入债务困境。3月8日，华融能源宣布，董事会拟授权向22家债权银行或其实体发行股票，以抵消欠后者的债务，这是荣盛重工的债转股计划。

其中，计划向22家债权银行发行141亿股，以支付集团未偿还的银行贷款总额141.08亿元(约169.3亿港元)。其中，中国银行是该公司最大的债权人，持有荣盛重工63亿股股份。如果债转股能够实施，中国银行将成为荣盛重工的第一大股东，持股比例将上升至27.5亿股，占总股本的13.9%。此外，将向1000家供应商的债权人发行30亿股股票，以抵消30亿英镑的公司债务。

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