宁波华翔

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九月份的时候，我们做过一次用户调查，朋友们投票最多的栏目是公司分析和财报解读，最近，我们的推文也主要以公司分析为主，算是对大家的一种回应吧，如果您有别的需求，欢迎随时留言。

对于公司对初次分析，爱财君主要是以财务分析为主，一方面，只是粗看一家公司，我们其实很难对其业务深入了解。另一方面，爱财君认为雪球上唐朝老师的名言很有道理，财报是用来排除公司的，如果财务分析都不过关，根本也就不值得再看了。所以，我们的方法是，先用财务粗筛，然后，再逐步深入业务逻辑。

言归正传，今天带大家看一家小公司，宁波华翔。

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公司介绍

公司主要从事汽车零部件的设计、开发、生产和销售，属汽车制造行业。公司是大众、宝马、福特、通用、捷豹路虎、 奔驰、丰田、沃尔沃、上海汽车、一汽轿车、东风日产等国内外汽车制造商的主要零部件供应商之一。公司主要产品是装饰条、主副仪表板、门板、立柱、后视镜等汽车内外饰件以及车身金属冲压焊接件。

让爱财君比较惊奇的是，堂堂一家上市公司，居然找不到官网！乡镇企业也不能这么随便吧。找来找去，只能找到宁波华翔集团的网站，顺便八卦一下公司的大股东。2005年上市时，公司大股东是宁波华翔集团，宁波华翔集团是一家家族企业，其中周晓峰持股51%，其父周辞美持股44%，剩下股份属于其大哥周敏峰、妈妈赖彩容、老婆张松梅、嫂子赖海婷，其乐融融对一大家子。

2007年，股权转让后，华翔集团和周敏峰手里的股份都转给了周晓峰，周晓峰手里的华翔集团股份全部转给了周辞美。目前，周晓峰个人持股16.97%、宁波峰梅（周晓峰80%，老婆张松梅20%）持股6.75%、象山联众（张松梅100%）持股5.51%，周晓峰个人及一致行动人合计持股29.23%，周晓峰是公司实际控制人。

从2016年产品结构来看，公司收入全部来自汽车配件业，其中，内饰件占比55%，外饰件和金属件各占16%。分地区来看，国内和国外分别占比79%和21%。国际化做的还算不错。

公司员工，生产人员占一多半，然后是技术人员和行政人员，后面是销售和财务，可以看出这是一家比较传统的制造业公司，同时，公司员工的学历结构也以低学历为主，以大专、中专为主，还有30%的初中生，应该主要是产业工人，其实，连公司对高管也基本都是大专学历。一家乡镇企业，搞到如此规模，实属不易。

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营收利润

最近十年，公司的营业收入持续增长，2016年完成对宁波劳伦斯和戈冉泊对收购后，收入增幅变大到27.48%。2017年Q3公司营业收入107.54亿元，同比增长26.89%，继续维持稳定增长。2007年收入26.43亿元，2016年收入125.06亿元，十年营业收入年均复合增长率16.8%。

净利润的表现就没有那么稳定了，受汽车行业周期性波动的影响，公司净利润波动较大。2015年由于德国华翔的巨额亏损，导致净利润大幅下滑42.31%，目前，德国的亏损情况已经得到遏制，有望于2018或2019实现扭亏为盈。

公司2007年净利润2.03亿元，2016年10.97亿元，十年净利润年均复合增长率18.4%，略高于于营业收入增长率。2017年Q3公司净利润8.81亿元，同比增长22.09%，继续维持较快增长。

公司销售毛利率显著高于A股同业公司华域汽车，平均高出了五六个点，这或许同公司主打中高端市场有关，但是，公司净利润率却毫无优势。公司不如华域汽车有个好爸爸，销售上还要多费点心，销售费用就直接多出了两个点。

公司净资产收益率长期低于华域汽车，最近两年逐年爬升后已经同华域汽车基本持平。

运营效率

公司2016年总资产周转率（次）是1.04，低于华域汽车1.34次。2012年后，公司的资产周转率基本维持在1次左右，变化不大，长期低于华域汽车，运营效率一般。

公司应收账款，逐年升高。应收帐款周转天数也在逐年升高，是一项需要持续关注对隐忧，并且，在2016年，超过了华域汽车。应收账款的管理效率也偏低。

存货周转天数维持在60天左右，显著高于华域汽车的20天，存货管理效率偏低。

资产负债

公司资产结构总体比较健康，2016年有息负债率只有19.52%，2016年资产负债率54.79%，多出的无息负债，主要是公司的下游占款。2016年应付账款27亿元、应付票据5.21亿元、预收款项5.33亿元，合计37.54亿元；公司应收账款26.21亿元、应付票据6.04亿元、预付款项2.28亿元，合计34.53亿元。应付类同应收类基本持平，略高3亿元。

2016年，公司从实际控制人周晓峰溢价收购了宁波劳伦斯和戈冉泊，商誉陡增至10.35亿元（2015年只有0.5亿元），后续收购标的能否达到业绩承诺需要关注，巨额商誉总有减值风险。

现金流量

公司经营活动现金流同净利润基本匹配，说明公司盈利质量基本可靠。同时公司的投资现金流出，基本也是跟随经营活动现金流变化，略大于经营活动的现金流入，公司仍然处于扩张阶段。

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周五收盘价25.27元，动态PE15.23倍，从公司历史上看，估值基本处于底部区域，相对于华域汽车，估值还算高的，市场对汽车配件行业对估值整体偏低。

公司十大股东除了实际控制人及其一致行动人，基本全是机构投资者，包括证金、两个社保组合、还有各路基金。机构对公司还比较认可。最近几年，股东人数呈现逐年下降的趋势，持股集中度在升高。

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优势与风险

品牌优势

公司坚持走高端路线，拥有一批核心客户资源，市场认可度高，成本控制得当，公司享受了较高的毛利率。

风险提示

1、乡镇家族企业的企业治理风险，虽然，我们不应该歧视低学历，但是，对于一个乡镇家族企业，爱财君总是有点不放心，比如，2016年对宁波劳伦斯和戈冉泊的溢价收购，是否足够诚信，需要持续观察。

2、汽车行业周期性波动风险，从过往历史来看，公司业绩呈现了比较明显的波动性，低估值要注意周期影响。

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总体而言，公司业绩中规中矩，尽管公司利润呈现出了周期行波动，营业收入保持了稳定增长，公司业绩基数还不算大，背靠中国的大市场，具有较好的成长性，值得长期关注。

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