银行降息意味着什么 央行突然“降息”意味着什么？

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如果说LPR此前的小幅降息只是广义上的市场化降息，那么目前多边基金利率的下调标志着央行降息的正式落地。这次降息始终与作者的判断一致，市场关于是否降息的讨论也可以告一段落。值得注意的是，为什么中国人民银行选择在这个时候降息。

11月5日，为对冲股票到期对市场流动性的影响，央行如期推出4000亿元人民币的一年期MLF操作，延续时间大致相当。中标利率显然更值得关注，较前期小幅下调5个基点至3.25%，为2016年1月以来首次下调。

在我看来，如果说LPR之前的小幅降息只是广义上的市场化降息，那么目前MLF利率的下调标志着央行降息的正式落地，之前市场关于是否降息的讨论也就可以告一段落了。事实上，早在LPR改革启动之初，笔者就认为“未来央行将下调MLF利率，以引导贷款利率下行”，并一直呼吁降息，因此央行的这一操作符合笔者的一贯判断。为什么中国央行在这个时候选择降息？

全球宽松周期改善中国货币政策操作空

国际上，今年以来各国央行纷纷宣布降息，美联储(Federal Reserve)自7月以来连续三次降息，宣告世界进入宽松周期。

原因是去年以来全球经济增长势头明显不足，增速放缓趋势逐渐确立，主要经济体表现不容乐观；然而，在反全球化的趋势下，贸易保护主义的兴起和国家间贸易冲突的加剧进一步加剧了当前全球经济的疲软。因此，为了释放流动性，改变货币紧缩局面，提振通胀，对冲经济下行压力，各主要国家央行竞相降息，宽松政策逐渐成为全球主流。

我认为，在上述背景下，中国的货币政策实际上实现了相对较大的操作空，有利于其协调稳定的增长政策。比如7月31日美联储降息后，中美10年期国债利差迅速扩大，8月份上升了40BP以上。由于美联储已进入降息周期，美国长短期债券未来收益继续下滑是一个大概率事件，中国跨境资本外流和人民币贬值压力将分阶段缓解。

当前的稳定增长和成本降低需要降息

在国内，央行降息是必要的，无论是为了短期稳定增长，还是为了长期疏通传导机制，降低实际融资成本。具体来说:

首先，第三季度凸显的经济下行压力仍没有改善的迹象。近期中美贸易“休战”未能降低前期已经征收的关税，对中国短期出口下滑的影响仍难以改变。9月份出口降幅比8月份更大，中国对美出口降幅达21.9%，为2月份以来最大。衰落；工业生产、消费、投资、进口分项数据显示，当前国内需求疲软明显，第三季度GDP同比下降至6.0%；最新的PMI和高频数据也表明，第四季度初的经济繁荣仍然不好。

二是实际融资成本仍偏高，货币政策传导机制有待疏通。去年以来，央行运用各种政策工具引导实体经济融资成本下行，但疏通货币政策传导机制的最后一公里并未取得明显成效。这一点在数据中比较明显。自去年以来，利率相对市场化，如10年期国债收益率、DR007、SHIBOR 3M等。，均呈现出相对明显的下降趋势，而人民币贷款加权平均利率仍处于较高水平，仅略有下降。

在上述背景下，稳定增长和降低成本都需要持续的货币政策行动，而“降低多边基金利率或为降低LPR报价加分”的“市场化降息”需求变得越来越迫切。比如稳增长方面，在之前RRR降息的刺激下，近期企业中长期贷款持续上升，基础设施和制造业中长期贷款快速增长，政策效应正在体现；然而，在作者看来，货币政策的效果需要多种工具与之配合。除了投入基础货币以确保流动性，还需要通过降息等价格工具刺激实体的融资需求。在降低成本方面，企业尤其是民营企业、中小微部门的实际融资成本仍然偏高，货币政策传导机制受阻。完善价格工具的运用机制，合理运用降息手段，有利于疏通货币政策传导机制，引导金融机构进行市场化定价，最终实现实际利率的明显下行趋势。

通货膨胀率上升仍然不是货币政策的主要矛盾

最近猪肉价格持续快速上涨。截至11月1日，22个省市猪肉均价高达55.9元/公斤，10月份同比增速超过126%。在这种情况下，通货膨胀超出了预期。9月份CPI同比增速自2013年11月以来首次超过3%，10月份CPI将继续攀升。在这种背景下，市场担心未来通胀风险增加和货币政策受到限制。

事实是，核心CPI和不含食品的PPI继续疲软，与CPI走势不同。在我看来，这意味着目前的通货膨胀不够好，总需求仍然疲软。

同时，如前文分析，第三季度以来的政策努力并没有明显改变经济下行趋势，下行风险仍然是当前政策制定者关注的焦点，货币政策决策的主要矛盾并不是通货膨胀。预计未来结构性宽松将继续支撑实体经济，不会出现从宽松到紧缩的变化。央行这次降息已经证明了这一点。

明年的增长目标压力很大，政策仍需加强

此外，近期房地产融资调控并未减弱，经济增长与房地产脱钩的政策方向非常明确，房地产市场总体稳定，这也为宽松的货币政策提供了一定的基础。

除了货币政策，考虑到明年GDP增速要达到6.2%以上，党的十八大提出的“2020年GDP比2010年翻一番”的目标是可以实现的，保持增长的压力还是很大的，各项政策还需要加强提高效率。比如，中美贸易谈判仍然是重中之重，积极谈判、努力达成协议仍然是当前外交政策的首选；财政政策方面，除了大规模减税、减费外，还必须增加提前发行专项债券等措施，促进基础设施投资，缓解经济下行压力；前期出台的相关消费政策可能会尽快细化落实，特别是在促进农村消费、文化旅游消费、服务业消费等方面。