【300073当升科技】当升科技300073：研发实力雄厚的三元高镍化技术领军者

新万宏源刘晓宁

研发实力雄厚的三元高镍化技术领头羊。

公司是一家以锂电正极材料研发和生产为主的集团化公司。公司大股东为北京矿冶总院，技术研发和创新走在行业前沿，2016 年公司研发费用占比超过5%。业绩快报显示，2017 年公司实现营业收入21.61 亿元，同比增长61.9%，实现归母净利润2.5 亿元，同比增长152.07%，主要受益于公司锂电正极材料销量增长较快，以及产品综合毛利率持续上升。

高镍化趋势带动公司单吨加工费提升。2017 年我国锂电正极材料的产量达到21 万吨，同比增长31.25%，其中三元材料总产量8.6 万吨，同比增长58.38%。我们预计未来动力电池路线将会朝着高镍化、高电压方向发展，NCM622、811 体系与NCA 体系在未来会逐年放量。2018 年年初公司产能为1.6 万吨，其中6 千吨消费类正极（2 千吨LCO、4 千吨NCM523），1 万吨动力类三元正极（4 千吨NCM523,2 千吨NCM622,4 千吨NCM811）。预计到2019 年底公司产能有望达到3.2 万吨以上，较2018 年年初增长100%。我们预计随着公司产品结构的不断优化，公司平均单吨加工费有望提升，推进毛利率持续提升。

增发项目即将完成，步入高速扩产期。2017 年10 月公司增发方案获批，近期将完成增发。本次募集资金总额不超过15 亿元，发行股份不超过7321 万股，其中11.6 亿元用于江苏当升三期工程的建设，8981 万元用于锂电材料技术中心项目，2.5 亿元用于补充流动资金。江苏当升三期项目为1.8 万吨/年的高镍多元材料生产线项目，主要产品NCM622 和NCM811/NCA 的设计产能分别为8 千吨/年和1 万吨/年，生产线按照NCM811/NCA 的标准来设计（可兼容生产不同类型的多元材料）。

盈利预测与估值：公司为国内研发实力雄厚的三元高镍化技术领军者，我们看好公司产能释放以及高镍产品的竞争力。公司将即完成增发项目，我们以增发批文的发行股份数计算，考虑增发项目带来的业绩增厚与摊薄，预计公司17-19 年归母净利润分别为2.5 亿元、3.06亿元和4.07 亿元（扣非净利润分别为1.4 亿元、3.06 亿元、4.07 亿元），EPS 分别为0.68元/股、0.70 元/股和0.93 元/股，当前股价对应PE 分别为41 倍、40 倍和30 倍。给予“买入”评级。

风险提示：动力电池产销量低于预期、公司扩产进度低预期、高镍化产品推进低于预期