002510股票专题之申万菱信中证500指数增强（002510）（工具型产品研究系列之九）

导游

目前，中证500指数同时具备增长和价值评价的优点。

历史收益优于大市长/市场指数，增长特征显著。从历史收益来看，中证500自上市以来累计收益优于各大市长/市场指数。

指数前五大行业分别为电子元器件、医药、计算机、基础化工、传媒，主要为成长行业；成分股主要由中小市值股票组成，市值在200亿以下的股票占59.04%。

估值处于较低水平：当前PE和PB分别处于近5年的25.59%和10.25%分位点，处于较低位置。

• 申万菱信中证500指数增强A（基金代码：002510）成立于2016年4月，目前规模2.31亿。

• 超额收益与信息比较高：短期来看，今年以来相对中证500的超额收益高达20.62%、年化信息比率高达4.50。长期来看，剔除前三个月建仓期后，年化超额收益6.72%、年化信息比率1.29。

• 超额收益长短期排名均位于市场前列：在全市场指数增强型基金中，基金超额收益近1年排名2/92、近3年排名6/52；在中证500指数增强基金中，近1年排名1/18、近3年排名1/9。

• 风险控制有效，跟踪误差可控：剔除前三个月后，年化跟踪误差5.22。

• 收益胜率高：过去24个月中有20个月有正超额收益，胜率83.33%。

• 今年以来超过20%的超额收益中，科创板打新贡献较小。

• 基金保持高仓位运作，换手率较高。风格上，偏好配置小市值、低杠杆、高贝塔、高动量的股票。

• 从个股情况来看，历史平均持股只数为111只。业绩归因模型显示，基金经理具有显著的选股能力。

• 现任基金经理为俞诚、袁英杰，其中主管基金经理为俞诚。俞诚，2009年加入申万菱信，有10年量化研究和量化投资经验。2015年12月担任深成指分级、证券分级等基金的基金经理，2016年4月担任中证500增强基金经理，2019年10月担任量化驱动基金经理。

一、中证500：兼具成长与估值优势

中证500指数由全部A股中剔除沪深300指数成份股及总市值排名前300名的股票后，总市值排名靠前的500只股票组成，综合反映中国A股市场中一批中小市值公司的股票价格表现。

指数成长特征显著，历史收益优于大盘指数，且当前处于估值低位，具有较高的配置价值。

1.1 历史收益优于大盘指数，成长特性显著

从历史收益来看，中证500自发布以来累积收益390%，优于沪深300、上证50、上证综指等大盘指数。

从行业权重占比来看，中证500指数的前五大行业分别为电子元器件、医药、计算机、基础化工、传媒，主要为成长型行业。

中证500指数成分股主要由中小市值股票组成，市值在200亿以下的股票数量约占中证500指数的78.40%，规模占59.09%。

1.2 指数估值处于历史低位

在估值方面，当前中证500的PE和PB分别处于近5年的25.59%和10.25%分位点，处于较低位置。

二、申万菱信中证500指数增强A

2.1 产品基本情况

申万菱信500指数增强A（002510.OF）成立于2016年4月21日，是申万菱信基金旗下的一只增强指数型基金，俞诚自2016年4月21日起担任基金经理，袁英杰自2017年8月8日担任基金经理。截至2019年9月30日，基金规模为2.31亿。

2.2 业绩稳定，持续性强

短期来看，今年以来相对中证500的超额收益高达20.62%，年化信息比率高达4.50。长期来看，剔除前三个月建仓期后，年化超额收益6.72%、年化信息比率1.29。截至2019年11月22日，自基金经理任职以来获得累计收益6.27%，年化收益1.71%，实现超越中证500指数的收益24.84%，年化超额收益6.38%、年化信息比率0.84；若剔除前三个月建仓期，年化超额收益6.72%、年化信息比率1.29。

超额收益长短期排名均位于市场前列：在全市场指数增强型基金中，基金超额收益近1年排名2/92、近3年排名6/52；在中证500指数增强基金中，近1年排名1/18、近3年排名1/9。

风险控制有效，跟踪误差可控：基金最大回撤33.07%，低于中证500指数的最大回撤40.11%，年化跟踪误差7.58。剔除前三个月建仓期后，年化跟踪误差5.22。

业绩持续性强、收益胜率较高：分年度看，每年均实现相对中证500的超额收益；分季度看，任职以来的14个季度中，有10个季度取得了正的超额收益，胜率71.43%；过去24个月中，有20个月度取得了正的超额收益，胜率83.33%

今年以来超过20%的超额收益中，科创板打新贡献较小：2019年下半年，科创板正式开板，科创板首批上市企业上市首日均获取了较高的收益，较多基金通过科创板打新获得了收益增厚。我们整理了科创板网下配售获配名单，据推测由于规模原因，申万菱信中证500指数增强A并未参与首批科创板上市企业打新，科创板打新对基金收益贡献较小。

2.3 高仓位运作

基金2019年2季度末规模为2.31亿，50%为机构投资者。

高仓位运作：基金为500增强，紧密跟踪指数，仓位长期维持在90%至93%，2019年三季度仓位为92.02%。

2.4 换手率较高

基金经理换手率水平高于主动偏股基金平均值。2019年中期的基金年化换手率测算为8.19，行业中位数为3.71。

2.5 选股能力突出

基金经理具有显著的选股能力：通过将基金收益率与市场基准相比较，可以将基金的收益归因于择时和选股两部分，T-M模型和H-M模型都显示，基金经理具有显著的选股能力。

2.6 风格偏好

我们参考BarraCNE5模型定义的10个风格因子对基金的风格暴露进行分析，具体定义如下表所示。我们根据基金中报和年报披露的全部持仓，进行基金的Barra风格归因，当因子暴露为正时，我们认为基金偏好该类风格；当因子暴露为负时，我们认为基金会规避这类风格。

整体来看，申万菱信中证500指数增强A在动量、市场因子上有正暴露，在市值、杠杆、价值因子上有负暴露，这表明普遍偏好配置小市值、低杠杆、高贝塔、高动量的股票。

2.7 行业与个股配置

从基金的历史行业配置比例来看，基金相对于中证500的行业超低配范围基本控制在-6%~5%之间，不同报告期超低配的行业差异较大，整体而言，医药、基础化工、轻工制造、机械等行业多数时期处于超配状态，食品饮料、电子元器件、国防军工、有色金属等行业多数时期处于低配状态。

从最近一期的行业配置来看，超配最大的三个行业为机械、汽车、非银金融，低配幅度最大的三个行业为有色金属、电子元器件、计算机。

三、基金公司

申万菱信基金管理有限公司成立于2004年。公司股东股权结构为：申万宏源证券有限公司持有67%的股权，三菱UFJ信托银行株式会社持有33%的股权。公司注册资本金为1.5亿元人民币。

截至2019年三季度，申万菱信基金旗下管理基金36只，资产管理总规模250亿，排名70/138。其中，非货币基金规模190亿，占比75.83%，排名63/138。

四、基金经理

现任基金经理俞诚、袁英杰，其中主管基金经理为俞诚。

俞诚，2009年加入申万菱信，有10年量化研究和量化投资经验。2015年12月担任深成指分级、证券分级等基金的基金经理，2016年4月担任中证500增强基金经理，2019年10月担任量化驱动基金经理。

袁英杰，现任申万菱信量化小盘股票型证券投资基金等基金经理。2005年起开始工作，曾任职于兴业证券、申银万国证券等，主要从事证券市场投资研究等工作。2013年5月加入申万菱信基金管理有限公司，历任高级研究员、基金经理助理。

风险提示：本基金属于股票型基金，预期风险收益水平较高；历史表现不代表未来。

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注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《工具型产品研究系列之九：申万菱信中证500指数增强（002510）

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对外发布时间：2019年11月29日

报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

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本报告分析师 ：

于明明

yumingming@xyzq.com.cn

S0190514100003

钟晓天

zhongxiaotian@xyzq.com.cn

S0190518060003

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