1000万购买债券好处看这里!首批1000亿抗疫特别国债落地 对资金面影响几何？

见文/君子

千亿抗疫特别国债发行登陆！昨天财政部办公厅宣布，为了筹集财政资金，统筹推进疫情防控及经济社会发展，将发行第二期港站总规模1000亿韩元的特别国债。

　　此前官方已多次提及抗疫特别国债，今年全国两会正式揭晓其发行规模为1万亿（详见：1万亿！抗疫特别国债规模落定）。另据报道，1万亿特别国债将全部采取市场化发行的方式，并将于7月底前发行完毕。

　　此前市场预期特别国债发行将沿用“定向+公开”的模式，本次的市场化发行超出预期。中信证券首席固定收益分析师明明分析称，特别国债的市场化发行凸显了政府对于完善市场机制和推进市场化定价的决心，坚定了不走财政货币化道路的信心。

　　首批抗疫特别国债落地

　　昨日，财政部办公厅发布公告称，为筹集财政资金，统筹推进疫情防控和经济社会发展，将发行两期抗疫特别国债，其中一期规模500亿元，期限为5年期，二期规模500亿元，期限为7年期。两期特别国债将于6月18日上午10：35至11：35招标。

　　这是我国历史上第三次发行特别国债，今年政府工作报告明确，今年赤字率拟按3.6%以上安排，财政赤字规模比去年增加1万亿元，同时发行1万亿元抗疫特别国债。

　　“这是特殊时期的特殊举措。上述2万亿元全部转给地方，建立特殊转移支付机制，资金直达市县基层、直接惠企利民，主要用于保就业、保基本民生、保市场主体，包括支持减税降费、减租降息、扩大消费和投资等，强化公共财政属性，决不允许截留挪用。”政府工作报告指出。

　　值得注意的是，此次抗疫特别国债发行按照《2020年记账式国债招标发行规则》（以下简称《发行规则》）执行，换言之即发行方式与普通国债一致，与此前市场预期的“定向+公开”的模式不同。

　　根据《发行规则》，记账式国债可承销团向社会各类投资者发行，普通个人可通过参与承销的商业银行柜台购买。

　　明明认为，要素市场化改革的长期方向可能也是本次国债市场化发行的重要原因，特别国债的市场化发行凸显了政府对于完善市场机制和推进市场化定价的决心，这也意味着央行的独立性得到了一定的保障，坚定了不走财政货币化道路的信心。

　　对资金面影响几何

　　万亿抗疫特别国债全部市场化发行给了市场不小冲击，10年期国债活跃券当日上行6bp至2.8%。

　　明明指出，此前市场主流预期认为特别国债的发行可能仍然沿用过去两次特别国债的发行模式，即“定向+公开”的模式，定向为主，公开为辅。这里面的原因很多，除了借鉴前两次的经验以外，最重要的一点就是1万亿特别国债的净增量较大，可能会在短期内对资金面形成比较大的扰动。

　　然而这次不一样。明明指出，本次特别国债的发行节奏可能较为均匀。按照财政部已经公布的两期特别国债推测，后续的每期特别国债在发行量上可能大致与一般国债相仿，一期500亿元左右。如果一次新发1000亿（两期），那么大致十次可以发完。假设7月底前发完的话，放在6月的发行量可能在3000-4000亿元，这个数字对市场的压力相对而言要小不少。

　　天风证券固定收益首席分析师孙彬彬撰文指出，如果1万亿特别国债在7月底之前发行完毕，那么确实会带来一定的供给压力，但冲击小于5月。一是地方债发行显著回落。二是特别国债发行节奏相对平滑。

　　孙彬彬指出，即使考虑特别国债市场化发行，无论是单月还是周度来看，政府债券总供给压力并不是特别大，下周约3000亿元，不仅远低于五月底的水平（5月最后一周高达9000亿），和5月平均发行规模相比也并未高出多少。但是7月单周4000至5000亿元，相比今年上半年有显著提高，所以即使担心供给压力，6月压力相对较小，7月则需要关注。