中国化工集团资产整合大踏步前进旗下上市公司受益

据编辑说：刚卖出了壳黑化股票，又挂牌转让了资产，中国化工集团的资产整合大步前进。

记者最新从北京产权交易所了解到，中国化工集团以9453万元的价格，挂牌转让旗下驻马店市弘毅实业有限公司100%股权。

挂牌信息显示，驻马店市弘毅实业有限公司成立于2014年8月，注册资金1000万元，经营范围为化工产品及化工原料(不含危险化学品)销售等，中国化工集团全资子公司昊华骏化集团有限公司持有其100%股权为。对于受让方，除了473万元的保证金要求外，中国化工集团几乎没有设置门槛。

从财务数据来看，驻马店市弘毅实业有限公司成立至今尚无营业，截至2015年3月公司所有者权益8001.95万元；以2014年12月31日为评估基准日，公司账面价值8002万元，评估价值8920.12万元。

记者查阅了解到，中国化工集团是中国最大的化工企业，现有化工新材料及特种化学品、基疮学品、石油加工、农用化学品、轮胎橡胶和化工装备六大业务板块，旗下拥有蓝星新材、天科股份、河池化工、沈阳化工、沙隆达、沧州大化、风神股份、天华院等8个上市平台。

事实上，中国化工集团早在2013年就开始整合旗下资产。2013年6月，集团将下属化工科学院持有的天华院有限公司注入*ST黄海，使其转型为高端化工装备制造商，后更名“天华院”；2014年9月，集团又将旗下蓝星集团持有的安迪苏营养集团100%股权注入*ST新材(现蓝星新材)，使其拥有动物营养添加剂等优质资产。

回看集团的资产整合案例，板块内部资产的整合和海外优质资产注入、跨板块运作并行。而就在今年初，中国化工集团“卖壳”黑化股份，显示板块内壳资源整合也成为集团资产整合的一大方向。

中国化工集团表示，集团按照“新科学，新未来”加快产业结构调整，将形成“材料科学、生命科学、环境科学加基疮工”的“3+1”主业格局。

国企改革大势下，中国化工集团目前拥有诸多资产，证券化需求颇强。据查，中国化工集团先后收购了法国安迪苏、澳大利亚凯诺斯、法国有机硅、挪威埃肯、以色列马克西姆等国际化工产业细分龙头，目前除八大上市平台外，还拥有6家专业公司、2家直管单位、112家生产经营企业、6家海外企业，以及24个科研、设计院所。

蓝星新材:脱胎换骨，拟变身法国蛋氨酸垄断寡头

600299[蓝星新材] 基疮工业

研究机构：信达证券分析师：郭荆璞撰写日期：2015年05月13日字体[ 大中小 ]

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公司原有业务经营困难，正在进行重大资产重组。公司以拟臵出资产与蓝星集团拥有的拟臵入资产进行等值资产臵换。本次重组的拟臵出资产为:截至2014 年6 月30 日，公司扣除出售资产及167，100.04 万元其他应付款之外的全部资产及负债。本次重组的拟臵入资产为:蓝星集团拥有的安迪苏集团85%普通股股权。

安迪苏是全球领先的动物营养添加剂生产企业。蛋氨酸是安迪苏最主要业务，在欧洲有25 万吨产能、中国南京15 万吨产能。2014 年实现营业收入99.2 亿元，净利润16.3 亿元。净利润率达到了16.4%？蛋氨酸需求增长迅速。 2011 年我国人均年消费肉类57.8 公斤，其中禽肉类占13.1 公斤，同年美国人均年消费肉类116.8 公斤，其中禽肉类占50.7 公斤，人均肉类消费是我国的2 倍，其中禽肉类约4 倍。我们预测未来十年国内蛋氨酸需求年复合增长13%。

安迪苏继续保持垄断寡头地位。制造蛋氨酸的化学合成方法存在技术壁垒，成为了很多潜在参与者难以逾越的门槛。在过去十年中，蛋氨酸的生产一直被全球4 家生产商控制。蓝星新材完成重组，将是一支“A 股上市的境外公司”，真正国际化的全球动物营养添加剂寡头。

盈利预测与投资评级:我们假设公司2015 年完成重组，按照权益比例85%，预计2015 年至2017 年安迪苏归属蓝星新材利润为24.2 亿、30.3 亿和36.3 亿元，按照重组后总股本27.1 亿股计算，对应公司2015 年至2017 年EPS 分别为0.89、1.12 和1.34 元。参考行业可比公司，我们给予公司2015 年40 倍PE 得出目标价35.6 元，给予公司“增持”评级。

风险因素:本次重大资产重组还需证监会、发改委、商务部审批，重组进程可能慢于预期或存在失败的风险；禽流感等疫情暴发，导致蛋氨酸需求降低或价格降低。

天科股份半年度财报点评:PSA与催化剂优势突出，关注大股东要约收购进展

600378[天科股份] 基疮工业

研究机构：东兴证券分析师：杨伟撰写日期：2014年08月05日字体[ 大中小 ]

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公司于8月2日发布半年报，实现营业收入3.28亿元，同比增长6.94%，归属于上市公司股东的净利润3752.77万元，同比增长15.01%，扣非净利润3744.73万元，同比增长15.27%，基本每股收益0.126元。

公司依托在PSA及催化剂领域的优势地位，重点发展PSA、工程开发设计、催化剂三大产业，同时在新能源、环保减排等新兴市场也具备技术基础，有望持续开辟新的利润增长点。预计公司将在工程总承包领域有突出表现，带动新签合同额大幅上涨；同时建议关注公司大股东要约收购进展。预计公司2014-2015年EPS分别为0.32、0.39元，对应PE 43、35倍，维持“推荐”评级。

风险提示:

工程项目进展延期的风险。

沈阳化工调研报告:投资公司还需观望

000698[沈阳化工] 基疮工业

研究机构：东北证券分析师：王伟纲撰写日期：2013年03月05日字体[ 大中小 ]

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公司大股东中国化工集团拟对公司实施部分要约收购，收购报告书目前正在报批之中。

中国化工集团公司是世界500强企业，中国最大的基疮学的制造企业。中国化工集团公司目前主业为化工新材料及特种化学品、基疮学品、石油加工及炼化产品、农用化学品、橡胶制品、化工装备6个业务板块。

公司老厂区搬迁工程已经启动，预计于两年以后全部完成。

公司现有140万吨/年常压蒸馏、50万吨/年催化热裂解、40万吨/年催化裂解、13万吨/年丙烯酸及酯、10万吨/年聚乙烯等十一套石化生产装臵。氯碱化工主要生产装臵有13万吨/年聚氯乙烯糊树脂、19万吨/年烧碱、16万吨/年盐酸、6万吨/液氯、1500吨/年气相法二氧化硅。

氯碱业务盈利水平大幅下降，再加上石化业务的亏损，使得公司2012年出现近年来的首次业绩亏损。

基于公司较严峻的基本面状况，调低对公司2012、2013和2014年的业绩预测至，EPS分别为-0.24元、-0.02元和0.03元。目前公司的股价运行于每股净资产值附近，基本反映了对公司基本面的预期。因此，下调对公司股票的投资评级至“中性”。

风险提示:公司大股东的收购存在一定的不确定性，将影响对公司的估值。

沧州大化:尿素、TDI景气下滑带来盈利下降

600230[沧州大化] 基疮工业

研究机构：长江证券分析师：张翔撰写日期：2014年08月23日字体[ 大中小 ]

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报告要点

事件描述

沧州大化发布2014年中报:2014年1-6月，公司实现营业收入17.17亿元，同比下降5.72%；实现归属于上市公司股东的净利润-4078万元；实现归属于上市公司股东的扣非净利润-4082万元，对应每股收益-0.15元

事件评论

上半年，公司尿素、TDI两大业务均遇到行业景气度下滑，导致均价及盈利下降，尤其是二季度，尿素和TDI价格进一步下滑，直接带来二季度单季度亏损近7000万元。

尿素:尿素行业在上半年再次受到打击，受供需影响，价格持续下跌，前期价格最低跌至1350-1400元/吨，主要原因在于2013年全年有将近400万吨尿素产能投放，大幅冲击了原有市场，按照行业平均水平测算，上述尿素均价已到绝大部分企业亏损边缘；此外，公司天然气供应紧张也对生产经营产生一定影响，2014年1-6月，公司生产尿素21.44万吨，同比减少2.1万吨，主要是受天然气供应影响；此外天然气价格也存在一定幅度的上涨。行业与公司两方面因素带来公司上半年尿素盈利大幅下滑，上半年尿素毛利率降至-3.62%，在公司历史上出现少有的尿素毛利负值现象；近期尿素价格持续反弹，目前价格已回升至1650-1700元/吨左右，我们认为公司盈利下半年有望获得改善。

TDI业务盈利依然处于逐步回归阶段:TDI业务在上半年基本延续了2013年年底以来的态势，目前，市场价格集中在17500-18000元/吨附近。其中二季度均价较一季度进一步下跌近1000元/吨，带来公司上半年TDI毛利率下降至13.26%；公司目前TDI产能已达15万吨，权益产能13.5万吨，考虑到全行业基本无重大产能投放，预计下半年将处于盈利回升阶段，TDI业务给公司提供业绩高弹性，2014年TDI行情有望较2013年好转。

我们预测2014-2015年每股收益分别为0.22、0.53元；我们依然看好TDI业务2014年的表现，按照公司13.5万吨权益产能测算，TDI每上涨1000元，可增厚EPS0.34元，公司是TDI的上好标的，维持对公司的“推荐”评级。

风险因素:天然气价格上调、TDI盈利下滑。

风神股份:谁能登上轮胎行业的奥林匹斯，风神AEOLUS

600469[风神股份] 交运设备行业

研究机构：信达证券分析师：郭荆璞撰写日期：2015年06月02日字体[ 大中小 ]

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倍耐力轮胎概况: 意大利倍耐力轮胎在全球轮胎制造商中排名第5，主要生产高性能乘用车轮胎、摩托车轮胎、卡车巴士轮胎和农用轮胎。倍耐力2014 年销售收入60.2 亿欧元，净利润3.3 亿欧元，净利润率5.5%。倍耐力业务分为乘用车轮胎和工业轮胎两个板块，其中2014 年乘用车轮胎销售收入46.1 亿欧元，工业轮胎销售收入14 亿欧元。

中国轮胎工业破冰性事件: 品牌和低成本生产的联姻中，中国轮胎工业一直处于被动地位。此次国内轮胎企业收购倍耐力，获取高端品牌，将是中国轮胎企业打开巨大的乘用车轮胎市场的钥匙，是中国轮胎工业发展历程中破冰性的历史事件。

倍耐力与国内轮胎资产协同效应:倍耐力的原材料采购成本占销售收入的35%，而国内轮胎企业这一比例基本在60%左右。这说明同种产品，国内厂商与倍耐力的产品单价有近一倍的差距。倍耐力的人工成本占其销售收入的21%，而国内轮胎企业这一比例约为5%。

模拟整合效果:假设风神股份增发装入倍耐力工业胎和中国化工集团国内轮胎资产，整合开始后的三年，我们预测中国化工集团旗下轮胎的总销售收入560 亿、618 亿、694 亿元，中国化工集团成为全球第四大轮胎制造商，进入全球轮胎第一梯队。装入倍耐力和中国化工集团国内轮胎资产的风神股份，三年的销售收入分别为247 亿、305 亿、381 亿元，净利润分别为19.7 亿、34.4 亿、53.6 亿。

盈利预测及评级:暂不考虑控股股东资产整合的影响，我们维持前期对公司的预测，预计公司15-17 年摊薄每股收益分别为1.04 元、1.42 元、1.89 元，维持对公司的“增持”评级。

风险因素:原材料价格剧烈波动；国内外经济持续低迷；出口遭遇贸易壁垒。2013 年12 月起，公司涉嫌信息披露违法违规，中国证监会的调查尚在进行过程中，存在退市及暂停上市风险。2015 年3 月收到证监会《行政处罚决定书》，对公司及相关当事人处以罚款处罚，公司因此后续存在诉讼风险。

天华院:立足化工机械数十载，被忽略的节能环保优质标的

600579[天华院] 基疮工业

研究机构：海通证券分析师：龙华，熊... 撰写日期：2015年03月10日字体[ 大中小 ]

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天华院是立足于化工装备，在掌握各类技术的基础上，在环保设备领域进展迅速，是未被市场认识的具备潜力的环保设备公司。

一、立足化工机械数十载，2014年业绩反转。

天华院2013年与黄海橡胶资产置换，登陆资本市常天华院成立于1958年，现位于甘肃兰州，是原化工部十大重点科研院所之一和三个科技体制改革试点单位之一。过去专攻经营干燥单元设备、阳极保护设备、双螺杆挤出机、防腐保温管道、裂解炉、仪器仪表以及其他配件等，与中国化工、中石油、中石化等建立了长期良好的合作关系。业务主要涉及化工、石油化工、煤化工等行业，近几年应用拓展至电力、冶金、环保、农业、食品等领域。

公司最主要业务分为五大部分:化工机械(传动设备)、化学工程及设备(静设备、转动塔)、材料及腐蚀、生产过程自动控制及在线分析仪表、工程监理；RTO、节能锅炉等环保类设备近几年进展较快。

目前公司第一大主业是干燥机，2、3年前开始出口德国、日本、比利时等发达国家，初步开始出口替代。作为生产非标设备的企业，其存货中原材料、在产品增加，预示公司收入步入增长通道。

二、多项环保类项目储备临近爆发期。

公司虽然是化工设备生产为主，但其各项业务围绕节能环保展开，目前纯环保类业务(不含节能用干燥机)占比已超过两成。公司储备了两大极具潜力发展的环保设备发展方向:1、污泥处理设备: 2014年度国家科学技术奖于2015年1月9日正式揭晓。在北京人民大会堂举行的国家科学技术奖励大会上，由天华院有限公司和浙江大学等五家公司共同完成的“污泥搅动型间接热干化和复合循环流化床清洁焚烧集成技术”获得2014年国家科技进步二等奖。该项技术采用热干化技术工艺，利用低品位的余热蒸汽作为热源，通过热干化装置，实施间歇式的污泥热干化，有效解决了对低品位、低热值干化污泥的高效和清洁燃烧问题。天华院建成了国内第一套桨叶污泥干燥试验装置，该技术热利用率高、能耗低、投资孝易于实施，目前已推广应用34台套，达到了妥善处理污泥、显著减少污泥量、减少二次污染的目的。目前天华院有限公司还承担了国家水体污染控制与治理科技重大专项“城市污水处理厂污泥处理处置技术装备产业化”科研项目，并正在于同济大学推广污泥干化处理设备。我们认为迈入“十三五”后，污泥处理作为水治理的后端有可能强制处理，预计2015年之后可望放量。

2、褐煤除水项目:我国褐煤主要分布在内蒙等严重缺水地区，燃煤火电机组是耗水大户，褐煤干燥过程中产生大量水蒸汽，如不回收将排放大气浪费。蒸汽管回转干燥技术是天华院针对煤粉干燥领域煤粉物性和工业装置设备产能大、规格超大的工艺要求，在煤调湿蒸汽管回转干燥工艺流程和干燥机关键结构方面实现创新，目前已在宝钢、攀钢获得工业应用，并推广应用于国华电力印尼每小时50吨褐煤提质工程、山西天脊路安化工有限公司粉煤干燥和云南文山铝业有限公司粉煤干燥，国内坑口电厂改造有望带来该类设备的爆发性需求。

三、等待科研院所改制的小市值央企。

中国化工集团下属央企，中国化工集团过去几年对下属多个上市公司进行资产置换、引入战投等工作，我们认为未来进行国企改革的可能性较大。

公司虽然是研究所单位，但已于99年进行企业化改革，上市前实施过员工持股，面对市场经营积累了一定经验，其研发人员占主体，但兼具了售前、设计、施工、售后等全方位工作。2014年11月19日，同属中国化工集团的上级公司中国昊华股份有限公司(科学院)总经理蔡挺、规划发展部主任李建斌等人到天华院视察调研时强调:希望天华院明确发展方向，找准自己的发展模式，实现3年利润翻一番，天华院作为上市公司，要发挥资本市场运作优势，在引进战略投资，实施体制改革等方面有所作为。2015年公司将完成3年业绩对赌期，并制定十三五规划。

我们推测天华院下一步改革的方向:1、引进战略投资者，拓展业务领域、提升经营效率；2、继续加强资本市场运作，盘活国有资产，不排除未来中国化工科学总院剩余资产陆续注入。2013年12月天华院大股东中国化工科学研究院承诺一年之内不再重组，2014年12月满一年后，重组时间窗口敲打开。天华院大股东中国化工科学研究院(隶属中国化工集团)旗下未上市的九家研究院主要生产经营的方向均为化工领域，在国企改革全面推进的背景下，优质研究所资产有望注入。

四、盈利预测及评级。

公司承诺2015年扣非后净利润6636万元，我们认为最后一年业绩对赌超额完成的可能性较大。预计2014-2016年每股收益0.14、0.25、0.43元，公司3月10日收盘价12.96元，对应2015年动态估值52x。考虑公司处于业绩增速反转、国企改革预期，且由于公司是市场从未认识到的环保标的，储备项目的市场空间巨大，预计公司业务将于2015H2-2016年爆发，目前市值仅50亿元，未来市值空间较大。按照2016年32x给予目标价13.76元，首次增持评级。

风险提示。经济下滑影响下游投资主体投入进度放缓。

沙隆达A:业绩符合预期，国际化农药公司呼之欲出

000553[沙隆达A] 基疮工业

研究机构：广发证券分析师：王剑雨，... 撰写日期：2014年10月21日字体[ 大中小 ]

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公司发布三季度报告

公司发布三季度报告。2014年前3季度，公司实现归属于上市公司股东的净利润42，883万元，基本每股收益0.72元，同比增长123%。单季度看，公司三季度实现净利润14，042万元，基本每股收益0.24元，同比增速118%，环比二季度增速-10.2%，继续保持较高增长。

经营分析:草甘膦、百草枯价格下滑，2.4-D、乙酰甲胺磷势头良好

3季度，公司主要产品草甘膦、百草枯均价相比二季度均有所下滑；然而，2.4-D、乙酰甲胺磷势头依然良好，价格有所上行，带动公司业绩保持高速增长；3季度，公司财务费用比历史同期大幅下降。

受益实际控制人资产整合，国际化农药公司呼之欲出

自2013年9月ADAMA开始要约收购公司B股以来，公司实际控制人中国化工集团一直致力于旗下农药资产整合。历经公司控股股东改制更名、ADAMA聘请中介机构尽职调查等一系列准备工作后，公司控股股东股权拟转让至ADAMA旗下，沙隆达也与ADAMA签署合作框架协议。

我们认为，从上述一系列密集的动作推测，未来沙隆达与ADAMA合并是大概率事件。此举意味着，目前的沙隆达，将由一个中国农药企业，变身融入全球农药销售网络的国际化公司，公司也将获得更大的发展空间。