“降息”预期落空，LPR报价连续15个月不变

7月20日，最新一期LPR（贷款市场报价利率）报价出炉：1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%，均与上一期相同，至此，LPR已经连续15个月保持不变。

由于是全面降准后的第一次LPR报价，此前业内对本期LPR报价颇为关注，且存在分歧。一方观点认为，本期LPR报价将下调，原因在于之前央行降准释放长期资金，降低了银行的负债成本；另一方观点则认为，本期LPR报价继续保持不变，原因在于从目前流动性改善情况来看，尚不足以带动LPR下调。

如今，本期LPR落定，在业内人士看来，LPR“按兵不动”受多方因素影响，比如MLF（中期借贷便利）利率并未改变，银行压降点差存在一定压力等。不过，要注意的是，尽管LPR保持不变，实体经济降成本仍在持续。接受第一财经记者采访的多位人士表示，下半年实体经济，特别是小微企业综合融资成本仍会边际下行。

LPR报价“按兵不动”

7月15日，央行全面降准0.5个百分点，预计每年为银行降低成本约130亿元，从而引发市场对本月1年期LPR报价可能小幅下调的讨论。7月20日，最新一期LPR报价出炉，不管是1年期LPR还是5年期LPR，利率并未发生改变。

在民生银行首席研究员温彬看来，LPR保持不变主要有三方面的原因，首先是，作为LPR报价基础的MLF利率未变；其次，从银行的角度看，压降点差存在压力。

温彬分析，虽然7月15日降准落地，降低银行资金成本每年约130亿元，但据测算，对银行综合负债成本率的改善幅度相对有限。另外，虽然存款报价机制改革落地，但受影响较大的是1年期以上的定期存款，而对于活期存款和1年期以内存款利率影响有限，短期资金成本改善有限。

因此，“根据经验，LPR调降最小幅度为5BP，由于银行仍然面临较大的负债成本压力，相关措施尚不足以驱动压降5BP点差。”温彬说。

东方金诚首席宏观分析师王青也认为，7月LPR报价不动，很可能是由于18家报价行本月报价变动的算术平均值小于最小调整步长（5个基点或0.05%）。

这并非没有前例。2020年9月15日发布的《中国货币政策执行报告》增刊曾提到，“LPR改革后，中国人民银行分别于2019年9月和2020年1月两次降低法定准备金率各0.5个百分点，对报价行资金成本等加点因素有明显影响，降准当月均有部分报价行根据自身情况下调了报价，并带动报价的算术平均值下行0.02～0.03个百分点，但因为变动小于LPR的最小调整步长，向0.05%就近取整后，两次降准当月只有一次触发了LPR变化。”

另外，温彬还称，当前下调LPR还存在一定制衡因素。比如，从经济恢复程度上看，6月我国经济数据整体好于预期，制造业投资、消费等过去复苏较弱的项目有所加速，经济整体复苏向好，相对于普降LPR，更加需要的是结构性降成本；同时，外部环境中的不确定因素有所增多，6月美联储议息会议的点阵图显示加息提前超出市场预期，要警惕美联储提前转向风险。

不过，王青认为，近期市场多项因素叠加，正在积累下半年LPR报价下行动能。一方面，6月初存款利率自律上限确定方式做出调整，整体上降低了上限水平，有利于银行合理控制存款成本；另一方面，本次全面降准后，尽管DR007等短端市场利率变化不大，但银行同业存单发行利率和10年期国债收益率等中端市场利率出现大幅下行，意味着银行在货币市场上的批发融资成本边际下降。

“若接下来银行边际资金成本继续下降，带动报价行平均下调幅度达到0.05个百分点，就会触发LPR报价下调。”王青说，总体上看，LPR报价走势取决于宏观经济和物价形势决定的政策利率（MLF利率）走向、市场资金面变化，以及贷款市场自由供求等因素。

实体经济降成本持续

尽管LPR保持不变，但业内的共识在于，实体经济降成本仍会继续。据央行介绍，今年上半年，企业贷款利率为4.63%，同比下降0.16个百分点；小微企业新发贷款合同利率5.18%，分别比上年同期和2019年同期低0.3个和1.06个百分点；制造业贷款合同利率4.13%，比上年同期低0.25个百分点。

“这说明即使在LPR保持不变的情况下，金融仍通过结构性政策，持续加大力度为实体经济降成本。”温彬对记者称。

目前来看，企业贷款利率已转向LPR定价，即企业贷款利率=LPR报价+点差，其中“点差”主要受信贷市场供需、银行信贷策略及客户信用资质等因素影响。

王青对记者表示，虽然本月LPR报价不动，但在全面降准导致银行信贷供给增加的情况下，信贷市场供需变化仍可能驱动银行下调贷款定价中的“点差”部分，引发企业贷款利率下调，从而扭转一季度企业贷款利率边际小幅上行的局面。

另外，“考虑到今年以来监管层多次强调要继续推动银行降费，预计下半年包括贷款利率、各项收费在内的企业综合融资成本将保持下行趋势，主要目标是缓解工业品价格上涨给企业经营带来的压力，最终推进就业市场稳健修复。”王青说。

实际上，此前已有一系列举措出台。如6月18日国务院常务会议要求，要继续引导金融机构减费，鼓励免收支付账户提现手续费，将网络支付商户手续费降低10%，降低银行卡刷卡、自动取款机跨行取现手续费等，帮助小微企业、个体工商户降成本。

7月7日国务院常务会议决定，针对大宗商品价格上涨对企业生产经营的影响，要适时运用降准等货币政策工具，进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持，促进综合融资成本稳中有降。

未来，宏观政策要在不搞大水漫灌的基础上，加大对重点领域和薄弱环节的结构性支持力度。基于此，温彬认为，目前降准已经落地，减费等措施也在持续实施中，未来央行将继续保持流动性合理充裕，这些政策将继续促进中小微企业的融资成本稳中有降。

另对于债市而言，由于此前市场对7月LPR报价下行预期较强，同为关键市场利率的10年期国债收益率下行幅度很大，债市出现一轮火爆行情。如今LPR报价下调并未在7月兑现，预期落空，不排除接下来债市出现一定幅度的调整。

最新数据显示，7月20日开盘，国债期货高开，10年期主力合约涨0.09%，5年期主力合约涨0.16%，2年期主力合约涨0.02%。

不过，王青还提到，考虑到目前LPR报价下行动能仍在积累，下半年兑现的可能性较大，因此与前期相比，三季度中端市场利率中枢仍会“下一个台阶”,预计10年期国债收益率均值也将降至3.0%左右，较6月下行约10个基点，较整个二季度下行约13个基点左右。