sellin A股特色“Sell in May”效应背后是什么？

5月以来A股持续弱势，令华尔街的著名股谚“SellinMay”（即5月清仓）又被大量提及。事实上，这一股谚还有一个香港版本——“五穷六绝七翻身”，同样不看好5月行情，配合当前地量复地量、人气低迷的氛围，难道不饶人的历史规律在A股市场又重现了？

5月魔咒令人战战兢兢

距离5月收官只有两个交易日了，昨日A股地量收平，人气低迷的市场气氛并未改观。5月以来，各大股指均萎靡不振，上证综指跌3.99%，中小板指跌2.96%，创业板指跌3.22%。近日沪市成交更是持续缩量，在地量复地量的情况下，5月以来平均日均成交金额仅为1476亿元，其中5月25日以1178亿元的成交创出2014年10月底以来的的一年多新低。受限于量能不足，上证综指也持续于2800点附近拉据。

A股特色效应背后

这种死气沉沉的弱势局面，使华尔街的著名股谚“SellinMay”又被大量提及。果然还是老话说的好吗？

事实上，这句股谚为“SellinMayandgoaway”，即5月清仓离场。这句股谚由来已久，最早的书面记载见于1964年的英国《金融时报》，意思是每年5月前后往往是市场走熊的开始。对应，这一股谚还有一个香港版本——“五穷六绝七翻身”，上个世纪80年代至90年代期间，经济分析员在参考过历年香港股市的升跌而得出的结论：即股市在每年5月会开始跌市，到了6月更会大跌，但到了7月，股市就会起死回生。香港版股谚同样不看好5月行情，可见5月是美股及港股传统上的敏感时刻。

那么，“SellinMay”和“五穷六绝七翻身”这两句5月魔咒，在A股市场上真的同样灵验吗？

证券时报记者统计了2004年至2015年12年间，上证综指在5月份的表现，发现其实5月魔咒的效应并不明显。12年间，5月份上证综指录得跌幅的次数为6次，即6次上涨6次下跌，打成平手。而且6次下跌幅度也不算大，均在10%之下，最大一次是2010年5月，当月下跌9.70%；不计今年5月，最近三年上证综指在5月份均实现上涨，分别上涨3.83%、0.63%和5.63%。

倒是“六绝”的效应相对明显些，据统计，12年间，上证综指实现7次下跌5次上涨，且有多次下跌的幅度超过10%。相信投资者对去年6月的股灾仍心有余悸，不过去年6月上证综指累计下跌7.25%，并不是历年6月最大跌幅。12年间，上证综指有3次在6月份暴跌超过10%，其中跌幅最大一次是2008年6月，跌幅为20.3%，2013年6月上证综指跌13.97%，2004年6月则跌10.07%。

不过，“SellinMayandgoaway”后面还有一句叫“butremembertocomebackinSeptember”。事实上这句谚语更深一层的意思是，每年5~9月间的股票收益率会低于一年中其他时间。

按照这个思路，海通策略分析师荀玉根研究分析了36个成熟与新兴市场，发现“SellinMay”效应确实具有强大的生命力。荀玉根发现，1997年至今数据显示A股也存在此效应，在5月初卖出10月初买入，累计超额收益200个点。

以上证综指为例，每年10月初买入，次年5月初卖出，这一“SellinMay”策略自1997年至今收益率高出上证200个百分点，为419.87%，2003年至今收益率高出上证115个百分点，为231.55%，2009年至今收益率高出上证100个百分点，为161.89%，2014年至今收益率高出上证50个百分点，为88.55%。可见，简单的“SellinMay”跑赢大盘！

那么，A股的“SellinMay”效应背后是什么逻辑呢？

一位证券分析人士把“SellinMay”现象称为季节性下跌，他认为，对于A股市场，5月以后国家重要会议、年报、季报都已完成，似乎能让上市公司能放松一下，这时候收购重组、增资扩股都进入漫长的谈判期，让市场变得交投清淡，很难显现集群赚钱效应。

资深金融及投资银行家温天纳对于A股或港股在近年均无法摆脱“五穷六绝七翻身”的处境，认为当中成因仁者见仁，智者见智，但主要与企业年度业绩与季度业绩存在预期上的误差有关，同时，也与这段时间不是国家政策的密集宣布期有关。相比其他月份，5~9月份是政策淡季，缺乏国家重大政策变化对市场情绪的刺激。

“六绝”难再创新低

谚语往往是现实生活的高度概括，但谚语是死的，市场是活的，而且不断变化的。即将到来的6月和7月，A股是否真的会演绎“六绝”及“七翻身”？

对于市场而言，6月这个时间点至关重要。温天纳认为，目前市场风险因素正上升，投资市场正迎来一系列挑战：从下个月的英国退欧公投，到美联储的议息会议，再到11月的美国大选，这种风险来袭的关联性再一次增加。6月份会否宣布“深港通”？A股会否被纳入MSCI？这些也是投资市场需要关注的问题。

他认为，投资者正朝着规避风险的方向移动。市场为了规避风险大量抛售风险资产，购入美元和美国国债等安全资产。“无可否认，对美国加息的恐惧再次影响金融市场的心理，若加息成真，则会冲击股市和新兴外汇市场。加息将迟早触发新一轮的避险情绪，特别是在新兴市场，可能导致资金像以往那样涌入避险资产，包括日元。”

尽管A股6月行情的不确定性较大，但券商机构普遍认为A股难以再创新低。

申万宏源（000166）认为，考虑到全球经济复苏出现阶段性扰动、美元短期回升压力增大、英国脱欧等政治风险事件，5~6月份全球市场波动性或将加剧，股票、大宗等风险资产涨幅将趋缓，震荡加剧，利率债交易性机会上升。不过这一轮市场调整不会启动类似与1月份的“危机模式”，风险资产尽管可能有所调整，但创出年内新低的概率仍然不高。

兴业证券（601377）也认为，未来一段时间，市场可能会处于震荡磨底阶段。一方面由于2015年下半年定增次数达到近几年峰值，今年6月份或将开启定增“解禁潮”，解禁与减持存在强相关性。弱势行情下，对股票价格的冲击会比较大；另一方面，由于国家队的存在，市场大幅下跌的可能性也并不大。

开源证券则认为，经过5月以来的下跌之后，前期的空头情绪得到了一定程度释放，近期多空双方在2800点附近暂时形成了弱势平衡。从下跌空间来看，蓝筹股估值在历史低位决定了大盘的相对安全性。

多家机构亦预计，6月A股纳入MSCI指数的可能性非常大，这将对A股有提振作用。国联证券认为，从资金量测算看，初期纳入5%的A股，A股在新兴市场的权重仅1%左右，根据1.7万亿新兴市场指数的跟踪资金测算，这将带来新增资金约数百亿美金，对于A股来说微不足道。但国联证券认为，这个消息对于当前时点投资者信心的恢复将起到重要作用。

“七翻身”概率有多大

从逻辑来说，“五穷”、“六绝”、“七翻身”互为因果、环环相扣，后者以前者为前提。也就是说，没有“六绝”就不会有“七翻身”。那么7月打一场翻身仗的概率有多大，与6月的市场走势密切相关。在众多来自外围市场及国内政策等多方面因素尚未明朗之前，投资者应如何做好中期布局呢？

瑞银证券表示，市场的趋势性变化仍取决于政策前景的明朗化，即政府如何把控需求回升的时机、以最小化经济阵痛的方式推进结构性改革，提振市场中长期信心。在这之前，市场大概率延续震荡格局。这一阶段，瑞银推荐关注业绩增长明确的板块和个股，看好受益于地产复苏的家电、家具，受益于温和通胀的食品饮料，以及盈利稳健增长、估值低于行业平均的新经济标的。

中信建投建议关注国资改革板块，认为无论是从估值上还是政策催化上都是很好的配置时开源证券表示，展望下半年，虽然指数难言乐观，但在投资策略上并不悲观。在经济转型期，建议重点关注具备优秀的管理能力、拥有充裕的现金流、持续进行研发创新和产品升级，同时具备寡头竞争优势的龙头企业，相信这样的公司能够穿越经济周期，也会在下半年乃至中长期跑赢市场。目前正是国改投资机会的布局阶段。