603818 曲美家具股票603818 海内外多措并举 阴霾中蓄势待发

　　2020年02月06日

　　事件：

　　公司发布2019 年业绩快报，曲美家居预计实现归属上市公司股东的净利润在8,000 万元至 11,700 万元之间。我们预计其中经营利润4 亿元左右，一次性并购财务费用3 亿元左右。

　　1、 “三新模式”营销转型全面落地，品牌年轻渠道时尚，焕发新曲美

　　2019 年上半年全面推进“三新”转型，国内收入逐季转好。Q3 增速与2018 年同期持平，Q4 相比Q3 增长15%，预计2020 年国内收入同比增长双位数以上。具体措施如下1)以设计为入口解决经销商引流困境、做大客单值，节前接到的订单金额同比增长20%，“三新”转型将不断迭代深化。2)重启设计基因，确立“时尚曲美”的品牌焕新计划。新品悦时、嘉炫系列市场反应强烈，2020 年将再推出4 个新系列替换全部老产品。3)全面升级现有门店为时尚家居店，2019年新开门店100 家,2020 年将升级翻新现有1000 家门店的80%,新开门店200 家。

　　2、海外各项整改成果显著，中国市场快速增长可期

　　并购公司Ekornes 逐步发力，产品、渠道、供应链高效协同，预计2020 年海外收入同比增长双位数以上。1)降本增效的产品中心+全球5 家设计公司长达5 年的开发规划+即将打造三位一体的研发体系，Stressless 首批新品接单增长20%。2)全面改组董事会介入运营，及时调整德国市场策略扭转下滑，Ekrones 整改将更深入。另外，2019 年中国市场爆发，Stressless 收入同比增长77%，IMG 进入首年即实现盈利，收入与Stressless 相近。2020 年双品牌增长可期，Stressless将新开100 家大型独立加盟店，并改造物流系统加大经销商支持，IMG 将依赖曲美渠道新开600 家店，并加强单品的互联网直销。

　　3、全年营销活动加速推进，2020 年业绩受疫情影响较小

　　公司首次提早部署全年营销活动，预计2020 国内年收入受疫情影响较小，销售只会迟到，不会缺席。1)一季度是传统淡季产能充裕，延迟复工不影响排产交付，订单可移至3 月生产。2)全年营销内训已在节前安排，若疫情逐步散去315 大促活动如期推进，全面启动在即。3)家居产品相对偏刚需，预计全年业绩受疫情影响较小，呈先抑后扬趋势。预计2019~2021 年归母净利润分别1.0、2.6、3.2 亿，目前股价对应20 年PE 为13x，维持“强烈推荐-A”评级。

　　风险提示：疫情负面影响超预期，财务费用下降不及预期。