600548 深高速股票 港股增发有利长远发展 短期冲击不改长期价值

　　2020年02月21日

　　投资要点

　　事件：深高速发布公告，公司拟向特定对象非公开发行不超过3 亿股H 股股票并在香港联合交易所有限公司主板上市，公司控股股东深圳国际控股有限公司及/或其指定的子公司拟认购不低于本次发行股票总数39%的股份。募集资金在扣除发行费用后将用于公路、环保等主营业务的投资、偿还公司及控股子公司的债务以及补充营运资金。

　　点评：

　　发行概要及影响：1)公司拟向特定对象非公开发行不超过3 亿股H 股股票并在联交所主板上市，约相当于本公司现有股本总数21.81 亿股的13.76%。发行的特定对象拟为深圳国际认购方及其他非关联人士的合资格投资者，深圳国际认购方拟认购不低于本次发行股票总数39%的股份。2)发行价格不低于以下较高者：最近一期每股净资产值、定价基准日前5 个H 股连续交易日均价的90%。3)募集资金扣除发行费用后将用于公路、环保等主营业务的投资、偿还本公司及控股子公司的债务以及补充营运资金等用途。本次发行的成功，将有利于本公司优化资本结构，增强公司的持续盈利能力和市场竞争能力，符合公司的长远发展战略，符合公司和全体股东的利益。

　　近期全国高速免费政策影响公司短期利润，但长期估值影响不大：1)交通部公告自2 月17 日起至防疫工作结束，所有车辆免收全国收费公路通行费，预计将持续数月，对公司短期利润有所影响。我们测算，若考虑免费期间公路设施折旧摊销仍计提，每免费1 个月则减少深高速的税后利润3.2 亿元，相对2018 年扣非利润约减少22%;若免费期间不计提折旧摊销，则免费1 个月减少税后利润2.2 亿元，相对2018 年扣非利润约减少15%。2)但交通部后续将出台相关配套保障措施，统筹维护公路使用者、债权人、投资人和经营者的合法权益。我们预计可能会相应延长收费期限来补偿上市公司损失，可能的方式可能为适当延长收费、争取低息贷款、到期债务展期等。3)若相应延长高速公路收费期，在DCF 估值下，对高速公路上市公司估值影响不大。

　　拓展环保金融地产等领域，分散主业潜在风险。近几年公司除了深耕高速公路运营主业外，经过多年的战略探索、也确定了大环保方向为第二主业，陆续投资德润环境、南京风电、包头风电以及蓝德环保等。除此之外，在大金融及地产板块也有一定投资，例如贵州银行等。公司利用自身优势，积极在环保金融地产领域寻找机会，一方面争取为公司贡献更高利润，另一方面也分散了高速公路主业未来有可能出现的各种风险。

　　投资策略：我们认为中长期看，高速公路行业依然稳健，公司在环保金融板块的拓展有望进一步增厚公司业绩。受此次全国高速公路免费政策影响，我们下调对公司2020 年盈利预测，假设高速公路免费至6 月30 日期间，公司不计提折旧摊销，预计2019-2021 年公司归母净利分别达28.2、13.9、24.6亿元，EPS 为1.29 元、0.64 元、1.13 元，对应A 股目前股价PE 为7.8X、15.7X、8.9X;对应H 股股价PE 为6.9X、14.1X、8.0X。根据公司公告的股东回报计划，经营性收益分红率不低于45%，目前A 股股价对应2019-2021 年股息率为5.8%、2.9%、5.1%;H股股价对应同期股息率为6.5%、3.2%、5.7%。短期冲击不影响板块长期投资价值，公司作为高速公路龙头标的，高分红、低估值和稳健增长的特征仍然是低风险偏高投资者的较好选择。维持“买入”评级。

　　风险提示：收费政策变化对公司影响，宏观经济及突发事件影响车流量，多元发展不及预期等。