明斯基 遭反腐“棒喝” 茅台又到“明斯基时刻”?

“牛冠全A股”的贵州茅台突遭当头棒喝。

7月15日晚间，《人民日报》旗下新媒体平台《学习小组》发表文章《变味的茅台，谁在买单？》称，酒是用来喝的，不是用来炒的，更不是用来腐的。要让商品价值回归市场，不再成为权力的供品。

受此影响，7月16日，茅台大跌7.9%，市值蒸发1700亿元。并引发整个白酒板块地震，五粮液、泸州老窖、洋河股份等全部跌停。不过7月17日开盘，茅台股价回暖，至收盘，涨2.11%。

此前一年多的时间里，茅台已有10余名高管落马，其中就包括茅台集团原董事长袁仁国。这次遭《人民日报》点名，茅台再成反腐焦点，销售、价格、股价会受影响吗？

业内专家称，茅台此番被点名，销量基本不会受到影响，但提价概率已经不大了。也有投资人表示，调控本质上还是为了稳定，而非打压。

茅台再遭反腐“棒喝”，袁仁国之后已有10余名高管落马

一年多前，袁仁国落马，拉开了茅台的反腐序幕。

2019年5月22日，贵州省纪委监委通报，茅台集团原董事长袁仁国严重违反政治纪律和政治规矩，将茅台酒经营权作为拉拢关系、利益交换的工具，进行政治攀附，捞取政治资本。

据悉，其妻子、儿女、亲属也违规经营茅台酒牟利达数亿元，甚至司机、保姆都从中获利。有经销商为了讨好袁仁国，甚至送给他一个名为“酒冠黔仁国”的5公斤定制金鼎。袁仁国曾说“酒卖给谁都是卖”，甚至还说“这是正常的生产经营活动，纪委不要管得太宽”。

不止是袁仁国。

近日，贵州省纪律检查委员会、贵州省监察委员会披露，茅台原副总经理张家齐以及茅台学院党委委员、副院长李明灿，涉嫌严重违纪违法，正接受贵州省纪委监委的纪律审查和监察调查。

至此，茅台又有两人落马。而据新京报贝壳财经记者统计，一年多时间里，茅台已有10余名高管先后落马。

也不止是茅台内部。

2020年年初央视专题片《国家监察》披露，贵州省委原常委、副省长王晓光大肆收受变卖茅台酒、利用职权倒卖茅台酒，被查时其家里堆满4000多瓶茅台，并将价格最贵的年份酒倒入下水道。

此外，如军中老虎谷俊山家里搜出茅台酒1000多箱，深圳一国企晚宴豪饮16万“特殊”茅台等，诸多涉及茅台的反腐案件频频见诸报端。

“腐败”的标签，正慢慢侵蚀着茅台的“美誉度”。“茅台希望自己是‘高端酒’，但不希望自己与‘腐败’沾边，如果有一天，茅台与‘腐败’沾边，甚至等同于‘腐败’，茅台的危机就来了。”酒水行业研究者欧阳千里向新京报贝壳财经记者表示。

一年卖出3万多吨酒，用来喝的有多少？

为什么茅台频频与腐败沾边？ 上述文章指出“喝茅台有面子、藏茅台有价值、送茅台有位子”。

在欧阳千里看来，茅台在消费者心目中已经形成“中国最好白酒”的认知。白酒行业分析师蔡学飞也表示，茅台作为中国高端酒水代表，在高端商务宴请、节庆礼品层面具有极强的刚需性与不可替代性。

此外，茅台产能稀缺。茅台酒平均生产周期长达5年。德邦证券研报指出，过去十年，茅台酒基酒产量复合增速仅为8%。

这两个因素，也赋予了茅台定价权。

可以看到，近20年来，茅台酒已经先后十余次上调出厂价，2000年时还是185元/瓶，如今则是969元/瓶。零售价更是水涨船高，从200多元/瓶，一路飙升到2000多元/瓶。

价格不断上涨，一方面让茅台赚得盆满钵满。2019年，茅台以一己之力就拿下了19家白酒上市公司超3成的营收和近5成的净利。超90%的毛利率和超50%净利率，在近4000家A股上市公司里，也是一枝独秀。

另一方面，也导致茅台酒除了商品属性外，金融属性愈发增强。

年报显示，2019年，茅台酒销量为34562.46吨，简单换算的话，相当于6900多万瓶53度飞天茅台。但这些酒并没有全部被喝掉。

中国食品产业分析师朱丹蓬告诉新京报贝壳财经记者，目前茅台酒用来喝的只有40%，用来投资收藏的要占60%，且趋势是真正消费的量越来越少，收藏起来的越来越多，未来可能会进一步发展到3.5:6.5。

品牌管理专家、九度咨询董事长马斐也认为，茅台酒每年一半的销量都还存储在各个环节，并没有用于消费。

这无疑是一把双刃剑。“投资和收藏越来越多，会阶段性推升茅台的零售价和股价，但长期来看，会让泡沫变得更加巨大，一旦消费和投资收藏到了3:7，那就比较危险了。”朱丹蓬向新京报贝壳财经记者表示。

如果茅台能一直持续涨价的逻辑受到破坏，茅台的投资和收藏需求会不会受到特别大的影响？此前的囤货会不会变成恐慌性抛盘？

朱丹蓬表示，这一直是其比较担心的问题。

再次提价预期恐落空，茅台离“明斯基时刻”有多远？

此番被点名之前，茅台可谓风头正劲，3月中旬至今，在不到4个月的时间里，茅台最高涨幅达88%，其间，不仅其市值已经超越工商银行，成为了新一届的A股股王，更创造了自身“股价超酒价”的历史性壮举。

茅台被市场看好的背后，在于货币超发的背景下，资金层面不断对其稳定增长的预期给予更加合理的估值溢价。此前多家券商均指出，未来茅台仍具备量价齐升的逻辑。

比如，广发证券曾表示，当前茅台酒提价条件已经具备，今年下半年至2021年初是合适的提价窗口期。“自2018年以来公司已连续两年多未提价，近一年的渠道利润率均高于100%，若按照渠道利润率低于100%的标准来推算，预计提价幅度应该在20%+。”

但此番被点名，会对茅台的销量、价格造成影响吗？

马斐认为，茅台全年销量整体上不会受到很大影响，毕竟需求量还是很大，而供应量还是受限的。欧阳千里也表示，目前市场上1499元的平价茅台依旧稀缺，经销商即使平价出售茅台依旧有不错的利润，进货的积极性不会受到影响。

但有行业人士表示，被点名后，茅台再次提价已经不是好时机了，概率已经偏低了。

此外，茅台当前高达50倍的静态PE已经处于历史高位。股价超酒价的茅台高估了吗？同样是市场较为关注的问题。

“我认为高了，回归到38倍-40倍更加合理。”朱丹蓬称。这意味着，以2019年32.8元的基本每股收益来算，在其看来，茅台至少要跌至1312元/股之下才算合理。欧阳千里也表示，茅台至少应该跌回1499元之下。

不过，在龙赢富泽资产管理有限公司总经理兼投资总监童第轶看来，作为一个有定价权的公司，茅台估值还是合理的，被点名以及一些政策方面的调控，本质上是要抑制价格的过快上涨，打破这种预期从而减少囤积，就跟房子一样，限购限贷并不是要让房价跌没了。