许文昌 许文昌：评华电福新私有化成功机会及中资新能源股退市潮

香港市况波动，果然继续是私有化和重组的天下，内地新能源电力股华电福新(00816)跟随同业，在5月28日停牌后正式宣布私有化，笔者对2.5元的H股收购出价颇为满意，认为私有化成功机会很高，股东也可予同意，同时继续关注电力系统相关同业的重组和私有化机会，比如大唐新能源(01798)和中广核新能源(01811)。

华电福新是内地发电巨企华电集团旗下香港上市附属，其6月1日深夜发表通告，表示母企旗下华电福瑞建议以吸收合并方式对华电福新进行私有化，将向内资股股东支付每股2.29995元人民币，向H股股东支付每股2.5港元，较华电福新停牌前股价1.51元溢价65.6%。华电称，一直无法通过股权融资获得资本，失去上市平台的主要优势，且私有化将有助提供未来业务发展的灵活性及效率，并促进与华电集团的业务整合。

华电福新这次安排私有化的财务顾问是内地券商中金公司，但停牌前股价已经异动，在港股因为地缘不稳定因素震荡之时表现反常，大成交连升两日，停牌前已升较低位升15%，明显有春江水暖鸭先知之势，值得监管方面研究，也限制这次私有化作价只较停牌前收市价溢价65.6%，但实际其较停牌前十日平均价格1.35元溢价85.9%。

由于华电福新去年就旗下作出超过4.6亿元人民币的一次性部份发电资产性计提损失，令期内其他经营费用大幅上升1.3倍，至18.5亿元人民币，拖累纯利增长逊于预期，这次私有化作价相当于市账率0.86倍左右，低于已私有化下市的同业华能新能源的约莫1倍市账率，但高于中国电力清洁能源的0.65倍。

整体而言，这次私有化溢价远比一般国企私有化的溢价约莫四至五成为多，作价已属于2015年以来的高位，毕竟股价长期低于一倍市账率，变相限制华电福新的股权融资机会，相信重组后回归A股可以获得更高的估值，这也是正在全国发展新能源项目、在需财的新能源国企的愿望。

中国唯一国企再保险集团中国再保(01508)持有华电福新H股25.1%，一旦私有化成功可套现超过16亿元，其于2017年4月首次披露持有华电福新，之前一直在2元以下水平增持，计及股息已有赚，也不会阻碍另一国企私有化，而内地背景的涌金资产减持H股至4.8%，欲脱手者料也赞同。

反而今年4月才首度申报持有H股5.07%的Cape Ann Asset Management更值得关注，根据介绍，其于2015 由Jonathan Bell等人在知名投资基金Silchester International支持之下成立，笔者早前套利成功利丰(00494)时已介绍过，其以曾经逼宫电视广播(00511)派息和取消回购而知名，Silchester一般大额增持上市公司股权甚至达两成，并扮演积极角色，不过，它跟笔者一样也不反对利丰私有化，华电福新私有化成功与否，难免一定程度受Silchester相关的Cape Ann取态所影响。

事实上，华电福新私有化并不算是出乎意料，坊间已多番憧憬和分析过在华能新能源等成功私有化，其他也会跟随，大热者正是华电福新，彭博在1月底已有相关报导，引述分析师称，龙源电力(00916)、大唐新能源都在可能会考虑从香港交易所退市，然后在其他地方重新上市以寻求更高估值的公司之列，当时彭博称，中国最大的风电开发商龙源电力的市盈率为9.3倍。大唐新能源的市盈率为4.5倍，华电福新则为4.8倍，而在上海上市的节能风电的市盈率高达21倍。

目前而言，作为内地五大发电集团大唐集团旗下的大唐新能源机会似乎最高，其股价近期在华电福新停牌到复牌已急升超过两成，加上市值小、折让大且本身有盈利能力，最宜跟随私有化，而在3月已声言大股东正考虑私有化的中广核新能源，竟被华电福新捷足先登，也是始料不及，应该急起直追。下次再谈。

【声明】作者为Godahsing股东倡议活动发起人，持有华电福新、大唐新能源和中广核新能源财务权益。

【作者简介】许文昌

财经评论员

「文昌政經頻道」节目主持人

Godahsing股东倡议活动发起人。

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