2832 002832比音勒芬股票 产品创新带动销售 2020年有望持续高增长

　　2020年01月09日

　　产品+品牌营销多样化，故宫IP 新品引燃市场。公司产品定位运动时尚细分市场，重视产品品质同时给消费者提供多样化选择。公司于2020 年推出与故宫IP 合作的系列产品，设计灵感借鉴故宫宫廷文化，在产品中加入当代皇家时尚元素，产品定位独特的中国时尚，契合当下市场对“国潮”时尚产品的需求。营销上通过乔振宇、杨烁等明星合作引流，上市以来得到市场认可。当前产品已有上千SKU，除了独特IP 合作，女装/鞋等产品占比提升明显，有助于提升连带率。

　　同店销售向好，2020 年渠道扩张有望持续。运动休闲市场景气度高，我们估计2019 年全年同店增速达到15%，我们预计2020 年同店销售能够保持双位数增长：1)店铺运营管理扎实，渠道管理系统化，门店管理、店员培训等均行业领先;2)渠道结构合理，公司以10:1 的比例布局奥莱渠道，同时严格把控过季产品的销售折扣;3)客户维护：终端会员管理体系完善，会员复购率高，销售占比约60%。公司扩张态势有望延续。1)2019 年主品牌展店顺利，截至2019 年H1 公司拥有终端798 家，预计全年开店数超过100 家，2020 年仍然保持100 家以上的展店速度。综合内生+外延我们认为公司2020 年收入维持20%的增长。

　　我们预计2019 业绩增长40%左右，2020 有望保持25%+增长。据公司公告披露，2019 业绩预计为3.8-4.4 亿元，同增30%-50%，我们预计增速40%左右，业绩强劲增长。展望2020，随着公司主品牌产品+品牌营销效果变现和快速展店态势延续，以及新品牌威尼斯持续孵化，我们预计2020年公司收入增速20%+。且随着公司业务规模的增长，运营效率持续提升，业绩增速有望超过收入增速实现快速增长，预计2020 年业绩增速25%+。

　　投资建议。公司定位运动时尚细分市场，终端表现优异。伴随渠道扩张以及运营效率提高，业绩快速增长。我们预计公司2019/2020/2021 年净利润4.08/5.16/6.38 亿元。维持目标价34 元，对应市值103 亿元，对应20 年PE20 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：旅游度假产品销售不达预期;消费市场景气度回落。