300003乐普医疗股票 乐普医疗股票分析 器械创新持续推进不改器械龙头地位

　　乐普医疗：业绩略超预期，器械创新持续推进不改器械龙头地位

　　事件概述：公司公告 2019 年业绩快报，营业收入 77.54 亿元，同比增长 21.99%;营业利润 19.57 亿元，同比增长 35.65%;实现归属于上市公司股东的净利润为 17.22 亿元，同比增长 41.34%。

　　分析判断:

　　经营性净利润增长符合预期，创新器械贡献增长

　　因集采原因导致收入放缓，江苏省支架集采从 10 月开始实行，“4+7”扩面 12 月开始在全国实行。但是集采对公司净利润端影响有限，出货价格下降但是销售费用下降明显。公司 2019 年确认投资收益及其他非经常损益预计为 4.81 亿元，计提商誉及其他减值合计 3.08 亿元，剔除商誉减值和非经常性业务的影响，2019 年主营业务利润为 15.18 亿元，同比增长 30.21%，保持快速增长。我们认为：医疗器械原有业务继续保持稳定增长，可吸收支架自 3 月实现销售贡献新增长点。公司原料药业务国内外需求旺盛、业绩显著增长;制剂业务因国家集采影响医疗机构的营销增长有所放缓，但 OTC 渠道的成长较为显著，整体制剂业务保持了相对稳定的增长。

　　药品板块最困难时期已过，增量品种陆续上市

　　药品板块未来作为公司的重要现金流业务，最困难时期已经过去，受第一轮仿制药 4+7 集采阿托伐他汀和氯吡格雷落标影响，2019Q2 开始是公司最困难的时期，而随着 4+7 集采扩面中公司产品积极中标并 2019 年 12 月始在全国各省陆续执行，公司最困难时期已经过去。未来公司药品板块有望继续保持平稳增长，主要是：持续获批多个新品种带来增量销售和利润，特别是 2020 年有望获批的甘精胰岛素;其他品种陆续通过一致性评价带来的增量，如氨氯地平和缬沙坦先后通过一致性评价带来新增量。

　　创新器械持续获批，公司器械龙头地位不改

　　可降解支架上市后迅速增长，后续获批创新器械品类不断增长，公司药品板块贡献的利润占比将持续下降;公司医疗器械板块未来几年有望持续保持 30%以上复合增长。公司原有支架业务受高值耗材集采影响不大。我们判断，江苏省集采中公司支架中标价格没有击穿产品出厂价，中标后在江苏省 PCI 支架市场份额反而实现提升。我们判断，由于公司原有支架市场份额排名第一，优势显著，未来其他地区集采中，仍有望维持份额领先优势，价格击穿出厂价的概率不大。综上，我们认为，高值耗材集采挤出的主要是产品原有留在流通环节的溢价和水分，对公司的影响不大。

　　疫情对公司主营业务影响有限

　　春节前后几周原本 PCI 手术的淡季，而 PCI 手术是刚性需要，我们判断，疫情对公司 2020 年主营支架业务影响不大。此外，公司生产的产品品类包括额温枪、血氧仪、监护仪/AI 监护仪、温度计、PCR 检测分析仪、凝血分析仪、IVD 业务等，需求短期内得到提升，采购增加，在一定程度上对公司构成利好。

　　投资建议：根据本次业绩预告，我们调整接下来收入，考虑到公司高毛利产品获批而维持 2020/2021 年盈利预测不变，我们预计， 2019~2021 年收入 77.54/96.93/121.16 亿元，同比增长 22%/25%/25%，归母净利润 17.22/23.85/30.92 亿元，同比增长 44%/36%/30%， EPS 0.99/1.34/1.74 元，当前股价对应 2019~2021 年 PE 36X/26X/20X，考虑可降解支架处于高速增长期、药品板块甘精胰岛素、器械板块药物球囊、左心耳封堵器等多个重磅品种有望于 2020 年获批上市，未来 5 年，公司还将在器械板块和药品板块持续迎来新产品获批高峰期，业务结构持续优化，保持快速增长，维持“买入”评级。

　　风险提示可降解支架销售低于预期;新产品获批进度低于预期;药品集采及高值耗材集采导致产品降价超出预期;其他产品销售低于预期。

　　注：本文转载自华西证券研报，分析师：崔文亮,谭国超 2020-02-25