股票600336 600336澳柯玛股票 冷链龙头业绩弹性显混改有望带来新活力

　　作者： 陈伟奇 花小伟

　　来源： 中信建投证券

　　2020年01月31日

　　事件

　　1 月22 日，澳柯玛发布2019 年年度业绩预告。公司预计2019年实现归母净利润1.92-2.06 亿元，同比增长175%-195%;实现扣非归母净利润为0.73-0.87 亿元，同比增长为105%-145%。

　　分季度来看，预计2019Q4 单季实现归母净利润为1.05-1.19亿元，同比增长407.89%-475.50%;实现扣非归母净利润为0.16-0.30 亿元，同比增长28.38%-137.87%。

　　我们的分析和判断

　　1、“互联网+全冷链”夯实推行，19 年营收逆势增长

　　行业层面来看，2019 年受宏观经济降速及地产调控影响，家电市场承压前行。奥维云网全渠道推总数据显示，2019 年国内冰箱、冷柜、空调分别实现销售额912、116、1978 亿元，同比分别变动-4.7%/+5.1%/-4.3%;线下市场失速系影响白电销售表现的主因，2019 年线下冰箱、冷柜、空调分别实现销售额583、70、1259 亿元，同比分别变动-10.8%/-1.6%/-10.0%。

　　面对严峻的市场形势，公司继续坚持“互联网+全冷链”发展战略，深入覆盖从产地预冷、冷链运输、冷链终端储存、家用制冷产品的全冷链产品线覆盖。

　　借助基于互联网的“ICM 智慧全冷链管理系统”，提供具备市场竞争力的智慧冷链、家电产品，实现一整套冷链解决方案。

　　2019Q1-3 公司实现营业总收入49.08 亿元，同比增长12.50%，销售表现优于行业整体。

　　2、毛利率提升+非经常性损益增厚，利润端大幅提升

　　公司业绩预告显示，2019 年公司归母净利润预计提升175%-195%，扣非净利润预计提升105%-145%，利润增长显著快于收入增速。一方面，公司利润大幅增长受益于盈利能力提升，2019 年公司以“高端突围、爆品引爆”为目标，完成商用智能格子柜、智酷深冷速冻内嵌式冷柜等一批强竞争力的产品开发落地，同时受益于铜、铁、冷轧板等原材料价格下降，公司盈利能力得以提升，2019Q1-3 公司销售毛利率提升0.75pct 至20.34%。

　　非经常性损益方面，2019 年公司部分土地使用权收储取得资产处置净利润约8600 万元，对利润端形成较大增厚。

　　3、公司存较大混改预期，治理理顺有望增添经营活力

　　2019 年7 月，青岛市将澳柯玛、海信集团、青岛双星等一批市属国企列入混改企业名单，将按照“完善治理、强化激励、突出主业、提高效率”的原则，吸引各类资本，加快推进青岛市国企的混改进程。其中青岛双星于2019 年10 月开始混改工作，引入战略投资者，并实施职工入股，海信视像也于12 月开始筹划股份转让计划。澳柯玛也已开展部分推介与混改对象征集工作，未来将与具有强大市场拓展能力，与公司产业线上下游相关的企业以增资扩股、股份转让、引进战略投资者等多种方式进行合作，推进混改进程。

　　截至2019 年Q3，青岛市企业发展投资公司为公司控股股东，占总股本比例38.59%，其次为青岛城投金融控股，占股本比例8.71%，二者实际控制人均为青岛市国资委，国有资本权重较大。以2018 年持股情况计算，公司七名公司高管直接持股数合计为433 万股，占公司总股本比例仅0.54%，股权激励存在不足。受公司所有权性质的影响，公司治理和运营效率方面扔存在较大的提升空间，如果澳柯玛混改顺利进行，骨干员工和管理层的激励有望加强，治理结构理顺后公司经营管理有望焕发新活力。

　　投资建议：

　　我们预计公司 2019-2020 年营业收入分别为63.08、70.97 亿元，同比分别增长11.75%、12.50%;归母净利润分别为2.01、2.24 亿元，同比分别增长187.55%、11.30%，对应P/E 分别为17.7x、15.9x，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险因素：

　　房地产销售大幅下滑;行业竞争大幅加剧;原材料成本大幅上涨。