671 000671阳光城股票 财务改善 盈利高增 重申看多观点

　　作者： 张宇

　　来源： 中金公司

　　2020年02月25日

　　公司近况

　　阳光城今日开盘股价大涨8%，截至午盘涨幅收窄至5.6%，我们对公司观点更新如下。

　　评论

　　盈利确定性高增长。我们预计公司2019/2020/2021 年归母净利润为41/64/82 亿元，同比增长35%/58%/25%。公司2017~2019 年累计完成销售额4654 亿元，我们测算可结算归母净利润超170 亿元，基本锁定公司2019~2021 年预测归母净利润的90%。

　　销售受疫情影响短期承压，全年仍有望实现增长。公司2020 年1月实现合同销售额/销售面积102 亿元/65 万平方米，分别同比下降14%和17%。我们预计公司2020 年总推货约3000 亿元。我们预计若疫情在二季度前得到有效控制，公司全年有望实现销售额2200~2300 亿元，对应同比增速4%~9%。

　　拟发行80 亿小公募债，财务端延续边际改善趋势。据深交所2 月21 日披露，阳光城2020 年面向合格投资者公开发行公司债券的项目状态更新为“已接收反馈意见”，债券类别为小公募，发行规模不超过80 亿元，期限不超过7 年。2019 年末公司现金短贷比达1.3 倍的历史峰值，净负债率较年初下行83 个百分点至138%。伴随着利润的结转和净资产的增厚，我们预计2020 年末公司净负债率将降至100%~120%。2019 下半年，惠誉国际将公司长期外币发行人违约评级和高级无抵押债券评级分别由B、B-上调至B+、B，标准普尔将公司个体信用状况评估由B 上调至B+。

　　我们预计2020 年更多的评级机构可能上调公司信用评级，进而带动公司融资成本边际下行。

　　估值建议

　　估值吸引力强，重申看多观点。我们维持公司2019/2020/2021 年每股盈利预测不变，当前股价交易于4.7/3.6 倍2020/2021 年预测市盈率，处于历史底部。我们判断疫情影响之下，后续地产政策正向调整空间将逐步打开，带动行业基本面改善和板块估值修复，同时考虑到公司财务端处于改善通道，市场对地产股风险偏好提升，上调目标价9%至9.44 元，维持跑赢行业评级，对应6.0/4.7倍2020/2021 年目标市盈率和28%上行空间。

　　风险

　　结算进度不及预期;财务端改善幅度不及预期。