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　　威孚高科：主业稳健发展 新兴领域业务开拓

　　类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：宋伟健 日期：2020-03-09

　　投资逻辑：公司燃油喷射技术壁垒较高，博世汽柴垄断高压共轨市场，市场份额近80%。尾气处理业务受益于排放标准升级，有望迎来增量。同时公司亦积极布局轮毂电机、燃料电池等新兴领域。当前威孚高科2020 年PE 仅为9 倍，低于行业平均估值。

　　重卡行业景气度持续，主业稳健。未来两年国三车型进入淘汰的集中期，同时在逆周期调解下，我们认为重卡行业景气度将持续。公司背靠博世集团在汽车喷射系统的全球领先的技术优势，博世汽柴在柴油发动机共轨系统领域市占率一度达到80%，处于行业的垄断地位。

　　与此同时，受益于排放标准的日益严苛，尾气处理技术将进一步升级，我们预计轻卡市场约30 亿左右的增量。而对于重卡市场而言，其尾气后处理主要的增量市场来自于DPF、DOC、EGR 等产品的，预计约60 亿左右的增量空间。公司在SCR、DOC、DPF 等产品布局全面，有望全面受益。

　　深耕主业，积极开拓新兴领域。合资企业中联电子旗下的联合汽车电子为国内领先的汽车电子厂商，在动力控制和车身电子领域技术领先，并持续为公司贡献充裕的现金流。与此同时，公司先后参股Protean 和收购IRD，在轮毂电机以及燃料电池领域实现布局，后续亦有望受益于博世国内氢燃料中心的发展。

　　现金流充裕，回购彰显信心。公司主要利润来源博世汽柴与中联电子持续贡献稳定充裕的现金流。公司账上资金充裕，截至2019 年三季度公司货币资金+委托理财金额累计超过70 亿元，并保持50%的分红比例。2020 年2 月份，公司推出回购方案，回购金额不低于3 亿元不超过6 亿元，回购价格不高于24 元/股，亦彰显公司发展的信心。

　　盈利预测与投资建议。预计2019-2021 年EPS 分别为2.27 元、2.32 元、2.38元。公司主业有较高壁垒，亦积极布局新兴产业，值得期待。当前公司2020年PE 仅为9 倍，低于行业平均估值，给予2020 年12 倍PE，首次覆盖给予“买入”评级，目标价27.84 元。

　　风险提示：宏观经济下行、重卡销量或不及预期、新兴业务拓展或不及预期、投资收益或不及预期等风险。