池宇峰 池宇峰套现26亿后操盘教育资本局：洪恩教育二度谋求上市负债率高、现金流吃紧

编者按:迟宇峰从教育开始，但他的第一个成就是游戏公司完美世界。清华毕业后，迟宇峰创办了教育，金创办了计算机，但后者已被取消。多年后，迟宇峰依靠完美世界一步步爬上资本金字塔，但随之而来的却是迟宇峰一年套现26亿的消息...就在外界怀疑迟宇峰降价背后的真正目的之后，迟宇峰计划将洪恩的教育推向资本市场。

对于刚刚扭亏为盈，寻求第二次上市的洪恩教育来说，它要考虑的是面前的现实问题:近90%的高负债率和紧张的现金流。在迟宇峰手里，一张是游戏卡，一张是教育卡。后来抓到的游戏卡已经玩过《完美世界》了。先抓到的教育牌洪恩教育能否继续成为教育领域的完美世界？

游戏从教育开始。洪恩教育希望成为下一个“完美世界”

公开信息显示，完美世界影视于2014年12月正式登陆国内a股资本市场；2007年7月，完美世界游戏在纳斯达克上市。由于股价长期表现低迷，甚至跌破发行价，于2015年7月退市。2016年4月，与完美世界影视完成重组，登陆中国a股市场。

从去年6月开始，完美世界的真正控权人池玉峰一年四轮减持，套现超过26亿元。2019年6月18日，完美世界2016年重组时股票被解禁。时机一到，其大股东兼实际控制人池玉峰就迫不及待地开始了现金减持。目前，池玉峰仍直接或间接持有上市公司37.09%的股份，按目前股价计算，其净资产仍超过230亿元。

洪恩教育并不是池玉峰的第一家上市公司，但却是其创办最早的公司。20世纪90年代，洪恩教育在多媒体教育软件企业中声名鹊起。早在2011年，洪恩教育就计划上市。同年9月，北京市环保局宣布，洪恩教育拟发行股票在中国上市，已进入环保核查阶段。但2013年，洪恩教育撤回IPO申请，上市计划中途流产。2013年，齐鲁。报道了滨州洪恩教育培训学校办学质量不合格、宣传不实的情况。一些分析师认为，在国内政策下，其培训业务对洪恩教育a股上市构成障碍。

根据《民办教育促进法》，“民办教育是公益事业”。我国很多民办教育培训机构在民政部门注册为非企业法人，不具备上市主体，不能融资上市。所以很多民办教育公司在工商注册和海外上市。此前，新东方、学习与思考、学大教育等教育培训公司都曾赴美IPO。这也可能是洪恩教育a股上市失败，并在美国第二次寻找IPO背后的因素之一。

根据洪恩教育官网，洪恩教育成立于2016年。让人疑惑的是，十年前的洪恩教育去了哪里？经调查发现，洪恩教育于1996年推出国内首个电脑学习软件，1997年进入成人英语领域，2001年将其教育产品拓展到儿童教育领域，先后推出儿童英语教材、洪恩阅读笔，为幼儿园提供系统的教育解决方案。2016年，天津洪恩完美未来教育有限公司成立，推出洪恩识字App。目前，洪恩教育分为线上和线下两个部分。

据田玉娥数据，北京洪恩教育科技有限公司成立于2003年。目前法院公告5件，主要涉及作品信息网络传播权侵权纠纷和租赁合同纠纷。2017年受到北京市海淀区质量技术监督局行政处罚，曾因虚假宣传被行政处罚10万。2015年还因涉嫌擅自从事出版业务受到行政处罚，执行指标超过19万。

迟宇峰是洪恩教育团队构成中核心团队的唯一最终受益者。王薇薇，洪恩教育的首席财务官，曾经是完美世界的高级副总裁和董事会秘书。9月8日晚，完美世界宣布，王薇薇已申请辞去公司高级副总裁兼董事会秘书职务，并将晋升为母公司完美世界控股集团董事。在公告发布的第二天，完美世界的子公司洪恩教育正式向证券交易委员会提交了首次公开募股文件，并提议在纽约证券交易所上市，由王薇薇担任首席财务官。

招股书上说，迟宇峰是洪恩教育的董事长，戴鹏是洪恩教育的CEO，王薇薇是洪恩教育的CFO。IPO前，池玉峰持有洪恩教育63.6%的股份，成为最大股东；董事兼首席执行官持股7.1%，首席技术官陆持股3.5%，董事兼首席财务官持股1.4%。

洪恩近90%的教育负债比例刚刚扭亏为盈，并两次寻求上市

迟宇峰在急于减持套现的同时，开始推进洪恩教育在美国的IPO。眼前的问题是，刚刚扭亏为盈的洪恩教育能否继续盈利？

招股书显示，洪恩教育今年上半年扭亏为盈，2020年上半年营业利润584万元，去年同期营业亏损2.73亿元。经营亏损2018年达到2206万元，2019年达到2.79亿元。2020年上半年净利润达到564万元，去年同期净亏损达到2.72亿元。2018年净亏损1760万元，2019年净亏损2.76亿元。

洪恩教育的好转可能与其大幅削减开支有关。2020年上半年，洪恩教育研发费用为7367.4万元，比上年同期的1.1亿元下降34.9%；营销费用2838.3万元，同比下降24.7%；一般及行政费用1746.4万元，同比下降90.1%。

然而，洪恩教育的财务数据仍然不容乐观。招股说明书显示，截至今年6月底，洪恩教育总资产2.97亿元，其中现金及现金等价物1.55亿元，应收账款净额4628.3万元；负债总额2.66亿元，资产负债率89.56%。

此外，2020年上半年，洪恩教育业务活动的净现金流量从1136.6万元增加到8437.6万元。然而，投资活动和筹资活动的净现金流严重下降。投资活动产生的净现金流量从2019年上半年的-94.1万元下降至-798.4万元；筹资活动净现金流量从2019年上半年的-763.1万元大幅降至-2603.3万元。

洪恩教育在招股书中说明了自身的风险因素，包括线上运营经验、盈利不确定、盈利模式单一，尤其是大部分投资者关心的问题。洪恩教育预计不会在发行后支付股息。例如，洪恩的教育在过去遭受了净损失，它依靠单一的学习应用程序——人类中文，从学习服务中获得了很大一部分收入。投资者必须依靠其ADS的价格升值来获得投资回报，或者因为投资者对ADS价格升值的吸引力降低，ADS价格不降反升，形成恶性循环。

受今年疫情影响，国内在线教育企业整体逆势成长。据Frost&Sullivan报道，国内内容型辅助学前教育市场从2015年的254亿元增长到2019年的1114亿元，复合年增长率为44.7%，预计2024年将达到4609亿元，复合年增长率为32.8%。

由于国内上市标准高，审核过程长，很多民办教育培训公司选择香港或美国加快资本化的步伐。新东方自2006年9月在纽交所上市以来，已有20多家教育企业相继在美国股市上市。最近一次是在2019年6月，我从谁那里得知要成功去美国IPO。从今年2月开始，我已经连续12次了空一年跟谁学。经美国证监会调查，股价暴跌蒸发260亿，我也面临投资者的索赔。这件事一定程度上影响了K12教育相关的中国股票。

现在可能不是洪恩教育上市的好时机。面对现金流紧张、近90%的高负债率、单一盈利模式，洪恩教育未来能否持续盈利？池宇峰真的应该权衡一下自己筹码的胜算。