铝行业 铝行业上市公司2019年前三季度报数据及点评一览

目前国内上市公司2019年前三季度有17份与铝行业相关的财务报告。其中，10家企业收入同比增长，但只有6家企业归属于母亲的净利润同比增长率为正。

从该机构对前三季报的评论可以看出，电解铝利润有望维持甚至进入景气周期，氧化铝价格接近底部，新建、投产等项目叠加，机构普遍维持“增持”评级。

铝行业相关上市公司前三季度财务报告回顾；

中铝-Q3主营业务业绩未能达到预期，氧化铝利润减少超过电解铝利润增加，Q3单季度扣除非净利润甚至发生亏损。Q3氧化铝行业平均亏损较大，铝土矿自给率可达50%。它有成本优势，基本处于盈亏平衡状态，但整体性能还是很差。第三季度电解铝均价环比持平，电解铝利润明显修复，但不足以弥补氧化铝价格下跌带来的利润下降。债务结构不断优化。一方面，公司把握资本市场窗口，发行中长期债券，优化债务结构；另一方面，公司还高息贷款，降低融资成本。后续考虑到电解铝处于去库存期，预计铝价中心将稳步上升，间接带动氧化铝价格中心上涨，同时增加公司氧化铝和电解铝的利润，维持“加码”评级。

云南铝业股份有限公司-Q3电解铝价格相对稳定，工资支出增加略微降低毛利率。总体而言，该公司前三季度的毛利率增长了0.35%，至11.59%。销售费用增加，运营效率提高。营业外收入增加，所得税减少，以增加归属于母亲的净利润。中长期来看，“电解铝产能红线”约为4500万吨，2020-2021年有效产量为3900-4000万吨。行业格局会被解读为“产出顶库存底”。如果需求预期进一步提高，电解铝进入景气周期是必然的。公司将继续加快项目建设进度，确保昭通二期、鹤庆二期、文山水电铝项目明年顺利投产。预计到2023年，将形成氧化铝产能300万吨/年、水电铝420万吨/年的工业规模，且仍在增长。目前，与股价相对应的PE估值水平分别为19.45/12.06/9.73X，维持“买入”评级。

南山铝业——公司依托全产业链模式实现稳健经营。通过收回销售款项和减少库存资金占用，第三季度经营现金流同比增长326.85%，达到24.7亿元。氧化铝价格环比下降，对应公司毛利率上升，销售费用影响利润释放。随着市场对新型铝加工产品的进一步认可，在销量进一步上升的同时，销售费用率有望下降，从而增强公司释放业绩的能力。

上游原材料保障能力增强，下游高附加值生产线继续推进。公司在建项目较多，上游端在印尼投资的100万吨低氧化铝项目，有助于以较低的成本实现氧化铝产能的扩大，保证了原料的供应，同时也出口了一部分。下游继续推进高附加值生产线项目，包括精密模锻件、航空用铝合金空航空航天和高性能高端铝箔等。，公司在铝加工行业的领先优势进一步稳定。正在建设的上下游项目预计将在未来两年投产，这将支持公司业绩的持续增长。保持公司的“超重”评级。

神火股份——公司2019年前三季度业绩符合预期。预计低成本产能逐步投产，铝价中心保持高位，公司业绩拐点可期。第三季度，在魏桥、新发停产等事件的推动下，铝价迅速反弹，近期消费旺季库存重启下行趋势。我们认为，后续铝价中心有望保持高位，并考虑到2019年底云南神火的低成本产能将取代河南总部的高成本产能，铝价将上涨，成本将下降，从而保持公司长期业绩的拐点不变。保持超重等级。

新疆中和-新疆中和主要从事高纯铝、电子铝箔、电极箔等电子元器件的生产和销售，以及铝及铝制品的生产和销售。在建项目主要是年产1500万平方米的高压高性能腐蚀箔项目和年产1500万平方米的高压高性能化学箔项目。

报告期内非经常性损益合计5948.3万元，对净利润影响较大。扣除非经常性损益后，归属于母亲的净利润为6988万元，同比下降24%。2019年第三季度，公司经营成本30亿，同比增长1.3%，营业收入同比下降0.2%，毛利率下降1.3%。期间费用比例为12.8%，与去年相比变化不大。经营现金流从3.1亿下降到-8978万，同比下降128.7%。

明泰铝业有限公司——生产销售规模扩大，业绩超出预期，主要原因:①铝板、铝带、铝箔生产销售大幅扩大，上半年生产销售超过41万吨。推测第三季度销量将继续增长，预计年产销量将超过80万吨；②深加工产品逐渐增多。③前三季度约2.4亿元的非经常性损益对业绩也有积极贡献。高端产品的量会打开未来的利润空。公司后续的利润增长将主要来自:①随着交付车身的增加，规模优势逐渐凸显，利润水平提高；21.5万吨汽车用铝合金板材项目已于2018年正式投产，预计将形成100-1.5亿元左右的盈利规模；3铝箔高端产品电池箔和电子箔目前占20%以上，未来得益于新能源市场快速发展的高端产品比例有望进一步上升；④宫电公司热力蒸汽业务预计2019年贡献5000万利润增量，未来有望继续。保持超重等级。

东方阳光——公司传统经营业绩逐季下滑，前三季度同比下滑，主要原因:①公司氯碱化工、制冷剂等主要化工产品受行业整体下行周期影响，价格下跌；②公司电极箔产品出口订单下降。收入增加主要是因为以科威为主的药物制剂销量增加。公司是国内最大的中高压化学箔生产商，长期以来领先地位稳定。据《中国日报》报道，乌兰察布中高压化学箔项目部分产能已进入试生产阶段，正式投产后将新增700万平方米产能，通过降低电力成本空增加利润。考虑到公司的医药业务业绩占比较大，并持续稳步增长，之前12元/股的合理价值维持不变，维持“买入”评级。

与2018年同期相比，方大碳石墨电极产品价格大幅下跌，是公司业绩同比下滑的主要原因。石墨电极现已恢复正常水平，公司业绩有望保持稳定。期间费用保持低位，资产负债率稳步下降。我公司石墨电极的主要原料是针状焦，成本占50%以上。我国针状焦资源进口依存度严重，价格自主性差。公司目前自有6万吨针状焦产能，未来有望达到10万吨。届时公司将完全自给自足，原材料成本优势明显，竞争优势有望进一步凸显。保持“超重”评级。

亚太科技——①毛利率略有下降。②②3q 19公司R&D费用同比下降14%，环比下降16%，至3100万元，其他期间费用同比和环比变化不大。③3Q19投资+公允价值变动同比减少835万元，环比减少358万元至796万元。1-3Q19投资+公允价值变动同比增长54%/+2100万元，部分原因是股票交割收益和银行理财产品收益。④1-3q 19其他收入同比下降79%或2800万元，主要是政府政策补贴减少。⑤1-3Q19经营活动现金流量同比下降45%，至2.4亿元，主要是收入减少，存货增加。1-9月，国内汽车产量下降12%。我们预计国内汽车需求疲软将在短期内继续给公司带来一定压力。从中长期来看，该公司的铝销售预计将受益于轻型运输的趋势。保持优异的行业评级。