薄页纸 优源控股薄页纸龙头优势显著 持续受益造纸行业转型升级

近年来，中国的供给侧改革政策不断推进，环保政策日益严格执行，制造业改革升级趋势更加明显。造纸行业作为传统能源消耗和污染排放较大的主要行业之一，正处于转型升级的风口浪尖。此外，上游原料端一度收紧，行业优胜劣汰趋势加剧。友元控股(02268.HK)是中国薄纸包装纸的领先制造商，自2008年以来一直引领中国薄纸包装纸行业。多年来兢兢业业稳步发展的友元控股，有望继续受益于行业转型升级，进一步巩固行业领先地位。

友元控股的主要产品有双面面巾纸和单面面巾纸，常用于包装服装、鞋类、生鲜水果等消费品；此外，公司还生产墙纸产品、复印纸等产品。2018年，公司运营37条生产线，通过改造升级项目，设计年生产能力从42.8万吨增加到46.6万吨。公司多年来一直处于行业领先地位，拥有国内最大的纸巾生产基地。品牌效应和规模效应已经建立，两种效应叠加。公司竞争优势扩大，促进了业绩的快速增长。

根据公司年报，截至2018年12月31日，公司收入约40.6亿元(下同)，较去年增长约53.9%；年内，公司毛利约16.41亿元，同比增长约84.1%，增长势头迅猛。值得一提的是，在国家继续推进废纸进口禁令的背景下，公司配备了3条自有脱墨浆生产线，总设计年生产能力17.6万吨自用，使公司生产原料供应稳定充足，具有成本优势，为促进业绩增长奠定了基础。

虽然在薄纸包装纸行业继续占据领先地位，但公司的业务布局并没有停止。公司从2014年开始布局壁纸行业；2017年收购壁纸行业龙头新荣集团80%的股份，运营14条壁纸生产线。目前拥有年产2700万张壁纸产品的设计能力；未来，公司还将在食品包装纸和医用纸中开发薄纸。通过稳健的业务发展布局，公司的品牌和规模效应将进一步增强，未来业绩增长趋势将相当可观。

近年来，国家相继出台了一系列政策，敦促造纸行业控制污水排放，减少环境污染，加快行业转型升级。预计生产率低的企业将继续倒闭。友源控股非常重视生产过程中的环境保护，并制定了严格的环境管理政策。生产基地已获得排放许可证和环境管理体系标准ISO14001认证。该公司还增加了购买环保设备的投资，以减少业务对环境的影响。随着中国低效产能的不断关闭，友元控股行业龙头的优势日益凸显，在空之间扩张。

回到二级市场，外部市场的不确定性加剧，市场热衷于寻求避险，公司股价也受到影响。从2月份开始下跌，长期在天线60附近波动。在当前形势下，深化供给侧结构仍将是稳定国民经济的主要途径。预计造纸行业将继续升级，集中度将进一步提高。作为薄纸包装纸行业的领头羊，友元控股有望凭借品牌优势、资源优势和规模优势进一步扩大市场份额，配合稳健的业务布局，从而带动股价上涨，值得持续关注。