周一市场出现了一次大幅杀跌，尤其是个股的波动很大，虽然跌停不多。
从市场层面说，这一杀跌和几个因素有关。
一是3254点后的连续上涨给市场带来了很大心理压力，连续阳线的次数越多，回调预期越强，心理压力也越大。
二是市场的核心成本线仍在3250点。市场走势，无非资金驱动和定价驱动（对大盘来说就是成本驱动）。在资金严重不足时，大盘的上涨只能靠成本驱动——当然要一定的预期做引导、个股定价驱动做基础。2638点来的大盘走势就是典型的成本驱动特色：每次回调都在比核心成本线高200点之后；每次回调后的有效上台阶都有赖震荡整理后核心成本线又提高了一步。而3450点从回调到回升时间过短，市场的换手还不足让3350点取代3250点，成为核心成本线。换言之，从成本驱动说，有效上台阶的条件不成熟，硬靠“一”（个股）来带动“十”（指数），只能让其他股票以更大跌幅来弥补动量不足。
三是“两桶油”的持续拉抬引发了市场不良情绪：对行为动机的疑虑，因总是在大盘股里转来转去产生的对其他股票的彻底绝望，进而产生对后市的恐惧。
还有一个纯技术因素是，大盘在3324到3254点整理产生的1.11倍的量度目标在3401点。对倍加法，我用了20多年，发现它有一个“铁律”：2.66、3.34倍的形态目标有时反而不管用，而1.11的形态目标铁定会有震荡——有时是超过之后的回拉测试，周一沪综指的回调就是对3401点回试。这可能跟趋势的某些特点有关：涨到2.66的形态目标需要的时间较长，而长时间的上升会养成单一的看涨思维，到1.11倍的时间较短，还没形成看涨思维，对反弹还是回升尚有疑虑；整理本质上是一种能量积蓄方式，积蓄了多大能量，上涨的高度就有多大，涨到1.11倍的能量是形态自带的，其后的再涨则需其他因素的助力。所以，1.11倍的形态目标通常就是技术性反弹&趋势性回升的试金石。
——李济深先生故居，两广事件后，被老蒋幽闭于此，”监视居住“（房子是由在当地为官的兄长李少轩请当地富商捐建的）。
市场走到这里，有些问题其实已渐渐显露：靠“二”甚至“一”的股票来带动“十”（大盘指数）的市场成本与代价越来越高，隐含的风险也越来越大（不知大家注意没有，上证指数已连创3个新高，总市值依然低于去年11月14日的高点，在一个扩张市场中，只有市值领先综指或同步创新高，没有综指领先市值的）。如果这仅仅是独立投资人——无论公募、私募，机构还是个人的自发行为，群体自适应、自选择结果，那是正常。如果是有组织的为制造一个好看的指数，则最终将遭到市场的报复、惩罚，让稳定市场的愿望化为泡影。市场调控（如果需要或确实有），还是多一点系统论，少一点“控制论”好。
混迹市场几近卅年，觉得最神奇的东西其实就是趋势。且不说趋势因何而起，如何起，去到哪里，何处是头。就说同一个股票吧，基本面没大变，它的估值却会因不同的趋势状态，产生巨大落差——通常是几倍之巨。人们常说“戴维斯双击”——因利润增速提高，带来估值提升，最终给投资人带来双倍好处。我看一个戴维斯双击不够，很多时候，利润增速提高带来的只是股价不动、估值下降，还应加上一个金氏三击：趋势向上、盈利增长、估值提升，使股价涨幅几倍于盈利增幅。
对一个早期成长股，估值的边际是很难把握的，但对一个稳定的——盈利和增长稳定型股票，通过PE比较法，就能轻易找到它具有“市场理性”的估值边际。下面我们就以招商银行为例，来兑现上周说的，通过1-3个有代表性的股票做评估对象，来考察主流板块的整体估值状况——已到达了何种估值状态，如果回调，对市场的冲击力会有多大，同时也为上面的2段评论做一个注脚。
招商银行从去年6月起，就被我选为主流板块的重点代表——当你考察的对象高度分散、情况各异时，如何选择一个样本做代表，也是一门学问，以后有机会再来讨论。
首先，通过盈利状况，我将它的历史一分为二：2007年前为高增长阶段，2008年起为收益和增长稳定阶段。
其次是计算其各年平均价。平均价的计算有两种方法。均线：将每年最后一个交易日的245-250天均线的位置作为它当年的平均价。CDP：（年收盘价+年最高价+年最低价）÷3。2种方法，平均下来的结果差不多。能简不繁，所以我一直用CDP法。
其三是把历年每股收益找出来，以当年均价÷当年每股收益，算出它历年的平均市盈率。
计算结果是：招商银行年均市盈率的平均数为6.6倍。什么意思？在没有特定趋势的情况下，低于6.6倍市盈率，可认为它处在低估状态；高于6.6倍市盈率，可认为它处于高估状态——很多投资者不明白，为什么银行股的市盈率总是那么低？按塔勒布的三元分类法，银行是脆弱类的——很稳定，易于把握，但一旦有意外，只会是凹性的、负面的黑天鹅，不会是凸性的、正面的黑天鹅，所以市场要给它足够的“反溢价”。对中国的银行来说，可能还有一个问题：它们常常需要融资，它们绝大部分的利润增长都不是内生型的，而是外部注入型的。也就是投资者用自己钱买了一个增长，然后再用自己钱把这个增长体现到股价上去，所以，同样的收益和增长稳定性股票，它们的市盈率也理应比其他股票低一半。
但找到了平均市盈率并不解决估值边际问题——不见得不管趋势状况，看到低于6.6倍的市盈率就买进，高于6.6倍的市盈率就卖出吧？所以我们还要计算它的最高市盈率。我选择它从2008年来股价表现最好的2个年份——2009和2015年，以当年最高价÷当年每股收益，计算它的最高市盈率。计算结果是13.91倍和8.56倍，取一个平均数，就是11.23倍，我把这个数值视作它的估值边际。
估值边际不等于股价最高点，而是指超过这个边际后，正常的趋势性溢价已基本上得到了满足，其后再涨，就是赌风格与潮流溢价了。同时也是指在超过了这个数值后，我们需要考虑：如果上涨预期实现，可能的收益有多大；如果落空，风险有多大。也就是不仅需要考虑它的上涨空间，也要结合方方面面情况，对它可能的下跌空间及其概率做出评估。
——幽闭期间李济深的办公桌。过去造房子，安全常常是第一考虑因素，采光普遍较差，图片做了增亮处理。
回头看看它的走势就可明白：从2015年2季度到2017年1季度，它的震荡整理的价值中枢就是6.6倍的市盈率。从向上突破到去年11月之前，以TTM计算的市盈率市值在11倍以下，超过11.23倍的时间是11月20日，2天后最高到达11.72倍，其后我们就看到了蓝筹股板块的全面回调——当考察的对象高度分散且情况各异时，找到准确的样本、准确的评估法，基本上就能通过一斑而窥全豹。
但因为是首次超过11.23倍，也没有体现出风格和潮流溢价，加之去年2、3季度连续业绩增速加快，所以我们理所当然可得出对大盘冲击力不大的结论。
预期引导和成本驱动的市场，是一个高度混沌的市场——影响市场的变量更多，各因素相互间的影响更复杂，“因果隐秘性”更强，因此，无论周期还是波浪形态，都是高度混沌的，它们的侧后效应也是非常有限的。大刀长矛红缨枪依然有用，但只能给儿童团站个岗，放个哨，或打仗时助助阵，想继续指望它来打天下，不行（上周有位读者在《下一个目标在哪里》后留言：”扯淡！3450就是最终顶，2638也不是浪一，不多说了，让未来的走势去验证吧！“老金以为，凡人，都会犯错，老金也不例外；有不同的观点和结论更正常，但如此自信满满，口吐狂言，老金只能回答：”我要有这样的自信，就不去看别人怎么说了“。他说”看别人文章是尊重别人的研究“，真是呵呵了，波浪理论这杆红缨枪其实也不是那么容易耍的）。
趋势的奇妙就在它会不断地自我强化。这个不断强化过程，也是筹码不断从保守型投资者、继而是稳健型投资者手里向进取型、激进型投资者手里转移，从长线投资者向趋势投资者交接的过程。一旦交接完成，趋势的临界点也就到了。届时，靠“一”带动“十”的恶果就会充分显示出来，这就是我说多一点系统论，少一点“控制论”的原因。
何况，目前沪综指也到了一个重要的时空临界点。
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