钴业一体化、全产业链布局的钴龙头华友钴业

今天，我们来梳理一下华友钴业。公司主要从事R&D新能源锂电池材料和钴新材料产品的研发和制造。是一家从钴镍资源开发到锂电池材料制造一体化产业链的高科技企业，致力于开发低碳环保的新能源锂电池材料。经过十多年的发展和积累，公司完成了空的布局，总部在桐乡，资源在国外，制造基地在国内，市场在全球，形成了资源、有色金属、新能源三大业务板块一体化协调发展的产业格局。这三个业务板块构成了公司内部垂直整合的产业链，公司也在布局回收板块业务，从钴镍资源、冶炼加工、三元前驱体、锂电池正极材料到资源回收，全力打造新能源锂电池产业生态。

本公司若干子公司与本公司主要业务部门串联。上游资源业务部门主要从事钴、镍和铜等有色金属的开采、选择和初级加工。其中钴业务集中在刚果在非洲的子公司CDM公司和MIKAS公司，主要产品为粗制氢氧化钴和电积铜；镍资源开发主要集中在印尼，相关实体为合资公司华月公司。中游有色业务板块主要从事钴新材料产品深加工，业务集中在华友衢州、桐乡总部工厂，主要产品为四氧化三钴、硫酸钴等钴化工产品。下游新能源业务板块主要从事锂电池正极材料三元前驱体产品的研发、生产和销售。其中，新能源漳州、华海新能源、与POSCO合资的华友浦项、与LG化学合资的华锦，构成了公司的三元先导业务。生产三元前体所需的原材料主要由其子公司华友漳州供应，外包部分为补充；此外，公司通过参与浦华公司和乐友公司开展正极材料业务。在回收行业，公司成立了回收技术有限公司和再生资源有限公司，安排锂电池回收业务，收购了韩国TMC公司70%的股权和碧润生物科技有限公司100%的股权，TMC公司主要从事回收锂电池废弃资源，碧润公司主要从事锂电池回收资源的初级加工。

公司产品可分为四类:钴产品、铜产品、镍产品和三元前驱体。其中，钴产业链最为全面，包括钴原料端-钴中间体-三元前驱体的完整产业链。

全球钴储量分布呈区域性集中，刚果占主导地位，澳大利亚和古巴位居第二和第三，前七位国家占总量的84%。2019年全球矿山总产量约14万公吨，刚果排名第一。钴矿的全球供应主要集中在大型矿业公司手中，如嘉能可、洛阳钼业(天科矿)、欧亚资源和淡水河谷。嘉能可目前是全球最大的钴矿生产商，2019年年产钴46300吨，约占全球总产量的30%。钴资源多以铜、镍伴生矿物形式存在，被动增减特征明显。

2019年全球钴储量分布

2019年全球钴产量分布

目前，钴的整体供应呈紧张趋势。刚果从2018年开始收紧钴产业政策，两次上调矿业税，降低了矿业企业的投资意愿，加剧了钴供应方的不确定性。刚果政策最近的变化是，刚果今年8月宣布，将无限期免除矿业公司对氢氧化钴、碳酸盐和锡、钨和钽精矿的出口禁令。氢氧化钴出口有利，低品位钴矿出口有望下降。此外，刚果最近的疫情仍在继续，短期内仍将影响刚果钴矿的开采和销售。在企业方面，嘉能可穆坦达钴矿的关闭带来了钴供应方面的长期收缩预期。

在需求方面，从整个行业来看，钴的下游需求可以分为两个子部分:化学和冶金。其中，化学应用需求主要来自消费电池和动力电池，冶金需求主要来自高温合金和硬质合金。

根据DartonCommodities数据，2016年全球钴需求量为93950吨，2020年钴总需求预计将超过12万吨/年，比2016年增长30%左右；预计2020年电池消耗将占钴总需求的60%，比2016年高出58%。这一增长主要是由于对电动汽车的需求增加。可充电电池已成为钴最大且潜在增长最快的最终用途。锂离子电池在电动汽车市场的使用是钴需求增长的最重要驱动力。

预计未来钴需求增长的驱动力将主要来自两大领域:

1)3C场。5G更换潮带来的消费周期缩短，5G手机功耗增加，会增加3C产品对钴的需求；

2)新能源汽车动力电池领域。欧洲、美国等海外市场增加了新能源汽车的数量。在政策激励下，新能源汽车市场有望在未来几年保持快速增长。此外，三元电池将在短时间内保持主流技术路线。综合考虑，新能源汽车市场的增长有望进一步增加动力电池领域的钴需求。

根据工业和信息化部2019年12月发布的新能源汽车产业发展规划，到2025年，中国新能源汽车市场竞争力将显著提升，新能源汽车销量有望达到25%左右。

三元动力电池仍将是世界新能源汽车的主要动力电池。动力电池高镍低钴是长期趋势，但无钴电池的产业化不会在短时间内实现。与传统阴极材料相比，镍钴锰三元材料在资源占用、性价比和安全性方面具有很大优势。

第一，钴龙头具有一体化和全产业链布局

华友钴业的前身浙江华友钴镍材料有限公司成立于2002年；鉴于全球钴资源集中在刚果，公司于2006年在刚果成立了全资子公司CDM公司，并于2008年收购了刚果三家矿业公司COMMUS、MIKAS和WESO，从而在上游资源上确立了先发优势；2015年，在上海证券交易所上市。2017年，公司年产2万吨三元前驱体项目竣工投产；同年8月，公司收购碧润生物科技股份有限公司100%股权，布局海外资源回收业务；同时，认购澳大利亚AVZ公司发行的1.86亿股，并提前布局锂资源储备；2018年1月至4月期间，公司与LG Chem和POSCO成立了四家合资企业，涉足阴极材料领域；目前，公司的锂电池新能源材料产业链已经初具规模。预计公司将在保持钴冶炼领先地位的同时，继续深化新能源锂电池材料行业的布局转型。

第二，商业分析

2014-2019年，营业收入从43.53亿元增长到188.53亿元，复合增长率34.07%，19年增长30.46%，2020年第3季度收入同比增长5.82%，达到148.39亿元；归属于母亲的净利润分别为1.45亿元、2.46亿元、6900万元、18.96亿元、15.28亿元和1.2亿元。2020年第3季度归属于母亲的净利润同比增长640.27%，达到6.87亿元；不归母净利润分别为1.06亿元，-2.64亿元，7400万元，18.97亿元，14.53亿元，6800万元。2020年3季度，不归母净利润同比增长134.109%，达到6.28亿元；经营活动现金流量分别为-7.2亿元，-4.52亿元，-9.73亿元，-17.95亿元，-18.23亿元，-26.00亿元。2020年第三季度，经营活动现金流量同比下降4.389%，至7.07亿元。

产品方面，2019年钴产品营收同比下降40.7%至56.81亿元，占比30.77%，毛利率下降23.51pp至11.23%；镍产品收入同比增长1631.2%，达到3.65亿元，占比1.98%，毛利率增长6.52个百分点，达到2.9%；三元前体收入同比下降17.45%至11.51亿元，占比6.24%，毛利率下降6.01个百分点至15.91%；铜制品收入同比增长67.19%，达到26.33亿元，占比14.26%，毛利率增长9.20个百分点，达到32.47%；贸易及其他收入同比增长414.53%至86.29亿元，占比46.75%，毛利率下降0.82个百分点至3.33%。

行业方面，2019年新能源电池材料收入同比下降34.47%，至69.93亿元，占比37.88%，毛利率下降21.15个百分点，至11.33%；有色金属收入同比增长49.12%，达到31.83亿元，占比17.25%，毛利率增长3.84个百分点，达到28.95%；贸易及其他实现收入同比增长474.86%至82.83亿元，占比37.88%，毛利率下降1.52个百分点至3.11%。

2019年，前五名客户销售额为588549.88万元，占全年销售总额的31.88%；前五名客户中，关联方销售额达到782，372，600元，占全年销售额的4.24%。

三.核心指标

从2014年到2019年，毛利率在15年里下降到11.05%的低点，然后逐年上升到17年来的34.39%的高点，然后逐年下降到11.16%；期间，费用率15年上升到14.88%的高点，然后逐年下降到5.52%，其中销售费用率从1.99%下降到0.87%，管理费率从5.52%下降到2.48%，财务费用率15年上升到7.45%的高点，然后17年下降到3.42%。 18年上升到4.11%，利润率在15年下降到-6.31%的低点，然后在17年上升到19.53%的高点，然后下降到0.57%，然后在15年下降到-9.97%的低点，然后在17年上升到36.5%的高点，然后逐年下降到1.56%。