起底“华尔街赌徒”爆仓事件：杠杆黑洞浮现水面？

上周五(3月26日)，韩裔对冲基金经理Bill Hwang以爆仓创下了历史上最大规模的个人投资者日日损失记录。

据报道，Bill Hwang旗下基金的持仓股票上周遭到抛售的总金额达190亿美元，由于存在高杠杆，导致相关股票市值蒸发330亿美元，约合2159亿元人民币。

其中，高盛卖出了105亿美元，而摩根士丹利执行了80亿美元以上的抛售。

本周一（3月29日），日本最大证券公司野村控股表示，旗下一家美国子公司可能因与一美国客户的交易而遭受了“重大”损失。根据截至3月26日的市场价格，该子公司对客户的索赔金额估计约为20亿美元。

同日，瑞信也表示，由于旗下一家在美国的对冲基金上周发生保证金违约，可能对其第一季度财务造成“重大影响”——矛头也直指Bill Hwang的基金。

而越来越多事实表明，这不仅是基金巨亏的个案，而且牵连了多家投资银行和券商，在极端的情况下，或将进一步演化为“引发金融危机的杠杆黑洞”。

激发危机的男人？

据测算，此次爆仓事件的主角Bill Hwang，在上周五合计亏掉了150亿美元，是人类史上最大的个人投资者单日亏损。

但这位“华尔街赌徒”，留下的烂摊子或许超出了人们的想象，甚至是市场转向的拐点——因为股票的抛售可能还会持续，投行会被牵连，而更多的基金爆仓案例或会出现。

出身于老虎基金的Bill Hwang，经历过财富大起大落，亦被香港证监会曾批评“无法对其诚信抱有信心”。

当年，对冲基金传奇人物朱利安· 罗伯逊（Julian Robertson）在结束其创办的老虎基金后，就专门投资给他认为特别优秀的一些基金管理人——这些基金管理人被称为“小老虎基金群”（Tiger Cubs），继承了老虎基金余下的资金和品牌。

2001年Bill Hwang成立老虎亚洲基金（Tiger Asia）时，他手中只有罗伯逊给的不到2000万美元。到了2010年前后，Bill Hwang这个专门面向亚洲市场的基金成为了“小老虎基金群”中最大的一个——管理着100亿美元的资金，年化收益率超过40%。

然而，Bill Hwang和老虎亚洲基金承认，他们于2008年12月及2009年1月买卖中国银行和建设银行的股份时，违反了香港禁止内幕交易的法例；以及承认于2009年1月操纵建设银行股份的股价。

受内幕交易事件影响，老虎亚洲基金于2012年宣布归还所有外部资金，转型为家族投资公司并改名为Archegos Capital。

Archegos 持股主要集中在科技、媒体和电信公司，现在其官方网站已关闭，但其LinkedIn账号仍有开放，介绍一栏写着公司位于纽约，主要从事美国、中国、日本和韩国的公开发行股票投资。

Bill Hwang的Archegos从2亿美元资金起步，在8年时间里将资产规模扩大到150亿美元。

在这个过程中，Bill Hwang使用了大量杠杆工具。据透露，今年年初时Bill Hwang以5倍的杠杆运作其50亿美元的净资产进行投资，在今年3月时已经赚了200%的回报。

但Bill Hwang没有见好就收，而是继续以高杠杆投资，结果遭遇今年3月以来的美股科技股和中概股调整下跌，使得他账面的资金压力不断提升——最后实在撑不住而“爆仓”。

股票增发的“蝴蝶效应”

触发Bill Hwang爆仓亏损“蝴蝶效应”的，是其重仓股维亚康姆（VIAC.US）于3月23日宣布拟增发30亿美元B类普通股及可转换优先股。

在消息公布之前，全球媒体和娱乐公司维亚康姆市值超过600亿美元，而且它是2021年标普500指数中表现最好的股票，自今年初以来，其涨幅最高达155%。

尽管维亚康姆2020年流媒体仅占其收入的10%，可谓仍然是一家广播和有线电视公司，但自去年以来就进入疫情复苏股行列，被市场寄以向流媒体转型的厚望，因而股价持续“老树开花”。

随着旗下流媒体服务“派拉蒙+”正式上线，到2024年底，维亚康姆对流媒体内容的投资将从目前的约10亿美元增至50亿美元，甚至更多——这是它此次宣布增发融资30亿美元的主要理据。

然而，市场对这则消息认定为“高位圈钱”，于是进行了“用脚投票”：3月22日其收盘价为101.34美元，在短短四个交易日内，“腰斩”至3月26日收盘的48.23美元，市值降至307.4亿美元。

直到周日（3月28日），摩根士丹利代表一位身份不明的持有人出售了约4500万股维亚康姆股票，出售价为每股 46-47 美元，较上周五收盘价最高折让 4.6％——选择在星期天进行这么不同寻常的大宗交易，可见卖家是多么的焦虑。

Bill Hwang的基金素来采用高杠杆，当其持有的维亚康姆股价急挫时，Bill Hwang收到了一家投行的追加保证金通知，但由于无法提供保证金，以致几家大型投行需要将Bill Hwang旗下的所有持股强行平仓。

于是，Bill Hwang重仓的其他股票出现了“连环跳水”的场面，包括另一重仓股Discovery（DISCA.US）同被腰斩，以及多只中概股惨遭血洗。

在高盛给机构投资者的询价邮件中显示，3月26日早盘市场出现多笔大宗卖单，包括1000万股185美元/股的百度，5000万股17.60美元/股的腾讯音乐，和3200万股27.60美元/股的唯品会。该询价和个股前一日的收盘价格相比分别折价9.6%、14%和14%。

在上周五当天，高盛和摩根士丹利的交易员都忙着抛售Bill Hwang持仓的股票，合计约190亿美元。

“忧伤”的三月

去年的3月，是美股有史以来最动荡的一个月：10天四次熔断，3天暴涨20%。在去年3月美股有20个交易日，但所有的日子不是暴涨就是暴跌。美股三大股指每个交易日的涨跌幅都超过1%。

今年3月则是“灰犀牛”事件密集发生的一个月。

作为全球资产定价之锚，美国10年期国债收益率在3月份出现几次显著上升，刺激科技股整体下跌。毕竟，许多投资者使用10年期美债收益率作为股票估值公式中的贴现率，当这个指标上升时，便会压低所有公司的估值，尤其对科技股的影响是整体的、系统性的。

3月22日，中国工信部公开征求修改《中华人民共和国烟草专卖法实施条例的决定》的意见，附则中增加一条，作为第六十五条：“电子烟等新型烟草制品参照本条例中关于卷烟的有关规定执行。”——这意味着电子烟所有的监管政策都要与卷烟相同，其中最严重的便是售卖卷烟是需要许可证。受此消息影响，电子烟巨头悦刻母公司雾芯科技（RLX.U）股价遭遇重创而腰斩。

而让中概股承受更多压力的是3月24日美国证券交易委员会（SEC）发布的公告。SEC表示，已通过《外国公司问责法案》最终修正案，并征求公众意见。虽然据称该法案适用于所有在美上市的外国公司，但其中多个条款明显针对中国赴美上市公司和已在美上市的中概股。专业人士指出，法案将对中国企业赴美上市造成障碍，也会加速中概股企业退市和赴港二次上市。

此外，中国校外培训政策趋严的消息，致使跟谁学（GSX.US）、新东方（EDU.US）、好未来（TAL.US）等K12教辅公司股价加速下跌。

从上周一开盘到周五收盘，多只中概股均出现了30%以上的跌幅：爱奇艺股价从周一开盘时的27.94美元跌至周五收盘时的17.43美元，跌幅37.6%；腾讯音乐从30美元跌至20.10美元，跌幅33%；唯品会从45.28美元跌至31.19美元，跌幅31.1%；跟谁学更是从86.76美元暴跌至29.40美元，跌幅达到66.1%。

根据Wind数据统计，市值排在前20的中概股在过去一周累计蒸发了1873亿美元（约合1.23万亿元人民币）。

有分析者认为，在消息面持续施压的情况下，美股市场可能会出现风声鹤唳的踩踏局面——像Bill Hwang这样大举加杠杆的投资人，无疑为中概股价格失守而雪上加霜，而他也将自己逼入了绝境。

眼下，市场最担心的是：局部股票下跌并没结束，而只是一个开始。

从野村证券的表态来看，Bill Hwang旗下基金仍持有亏损严重的股票头寸，因此本周还可能会经受新一轮的抛售。

在持续的抛售中，给这些基金提供保证金融资的投行和券商，是否会有哪家撑不住呢？

此外，除了Bill Hwang，是否还有其他基金爆仓的消息会陆续传出？市场正屏息以待。

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作者 | 骆海涛

编辑 | 陈庆梅

责编 | 金珊