恒立实业 恒立实业主业连亏十六载，年报预增全靠计提回转

提交来源:湖南股票政策

在a股市场，看到90年代开始的老壳并不少见。二级市场的高流动性和融资的便利性，他们有的成功的复活了自己装载的资产，有的改名卖壳，有的因为各种原因消失在市场中。

但是有一只湖南的股票早在1996年就上市交易了，不过是比较特殊的存在。

主营业务亏损16年，控制权6次易手，几大股东为负，意味着恒利实业位于岳阳市。

奇怪的是，在长达24年的上市过程中，恒力实业从未剥离亏损的主营业务，从未加载其他资产，也从未发起创新研发。

在经历了两次停牌戴帽子之后，恒力实业一直通过各种非经营性收益保障在a股站稳脚跟。

特别是2019年，随着前几年未雨绸缪的第一手布局，恒力实业预计业绩“同向上升”，净利润将在1000万-1300万之间，比2018年高217.2%-312.35%。

在吐血翻了公司这些年的公告后，项谷哥发现，可疑的业绩提升可能不是股东想要的。

恒力实业真正想回答的是关于未来的问题。这个已经上市24年的湖南老股，谁的控股权花了？主营业务清楚吗？

一块土地保修两年

恒利实业2019年业绩增长的主要原因来自非经常性损益。

根据业绩预测，公司将计提土地增值税和拆迁费余额约2053.9万元，计入2019年度损益，为非经营性损益。

值得注意的是，预计净利润比确认的营业外收入少700-1000万元。从这一点来看，恒力实业扣除非净利润后，很可能保持负值。

这种提升业绩的“后续行动”可以追溯到2014年。今年，恒力实业全资成立了房地产子公司恒通实业，并把自己手中的一块土地划给了这家子公司。

转让时，岳阳青年中路这块面积超过9万平方米的土地原账面价值仅为6500万元，扣除历年摊销额后的账面价值约为5563.69万元。

2016年，*亏损两年的ST恒利果断卖出恒通实业80%的股份，并根据售价重估剩余的20%。

根据当年的相关公告，这家房地产子公司两年没有产生收入，几乎所有的资产都是来自母公司的只有这块地。

资产评估时恒通实业的股权增值额为2034万，增值率仅为7.52%。但对应其持有的土地，账面净值已重估至2.57亿元。

图片来源:恒力工业公告

2016年，此次出售给*ST恒利带来了1亿元的总投资收益，使恒利实业扭亏为盈。

但恒通实业光是土地就比原值增加了2亿。为什么投资收益只有1亿确认？

原因是恒通实业的土地会随着子公司的出售一起上市；因此，上市公司在确认投资收益的同时，还估算并计提了相应的土地增值税和拆迁费用。

最后发现实际缴纳的税费和拆迁费比预估值少2053.9万元。2016年提到的部分在2019年反转，成为恒力实业同向业绩上升的主要原因。

也就是说，恒力实业通过其子公司同一块土地的会计处理，成功实现了2016年和2019年由亏损转为盈利，方法并不高超。

赚一年赔一年，成了恒力实业一贯的节奏。

2017年，恒力实业从盈利转为亏损，没有任何意外。2018年，该公司通过清算其子公司上海恒安空，如期扭亏为盈，该公司在上海恰好有10套房。

按道理，2019年，恒力实业还是亏损的。毕竟没有ST可担心。结果一不小心赚了，却留足了2020年空的空间。

主营业务已经亏损了16年

直到2018年上海恒安解散，汽车空调整一直是恒利实业的主营业务。

为什么解散？管理层列举的第一个原因是“连续多年经营亏损，业绩逐年下滑”。

至于亏损原因，公告称产品缺乏市场竞争力，企业销售的产品相对简单，销售渠道少。

正是“遵循”了上述原则，恒力实业才亏损了16年。

2001年，中国正式加入世贸组织。恒力实业扣除非净利润的最后一年是2002年。

当年未更名的岳阳恒利，营收约1.98亿元，净利润159万元，非净利润513万元。

年报乐观预测，2003年全国汽车市场需求将达到400多万辆，汽车年需求量空将达到200亿元。

然而，这种乐观很快被残酷的竞争打破了。

在2004年年报中，岳阳恒利遭受了1.49亿的巨额亏损，扣除了9480万的非净利润亏损。同时，由于“会计差错”，2003年财务报告被“追溯调整”。调整后2003年亏损1516万，其中从非净利润中扣除1262万。

年报一出，岳阳恒利两年亏损，让投资者措手不及。

在2004年的年报中，有一种绝望的气氛。“公司在市场竞争中严重受挫，市场份额逐渐萎缩。公司的发展正面临着前所未有的困难局面。”

十几年过去了，恒力工业一直处于“最后一站”，从来没有干净利落地赢过。

恒利实业在2017年年报中，对其持续亏损期内的行业情况变化做了较大的总结，将行业变化分为三个阶段:

一是2003-2010年，汽车空调整行业进入集中化阶段，缺乏竞争优势的岳阳恒利成为挤压对象。

二是2010年后，行业进入“市场供给基本保持与市场需求相同增长”的稳定期，但岳阳恒利的业绩并没有保持与当时火热的汽车行业相同的增长。

第三，2016年以后，新能源给汽车空调节行业带来了新的方向，热泵空调节、新型CO2制冷剂等技术给行业带来了变化。然而，恒力工业几乎没有抓住行业内的新机遇。

财务报告显示，恒利实业2017年R&D费用仅为75.35万元。2018年，R&D费用进一步降至40.16万元。

同行中，松智有限公司的R&D费用2017年为2亿，2018年增至2.37亿，是恒力实业的几百倍。

说到松枝股份，可以用“人比人强，让人生气”来形容。松智有限公司成立于2002年，2010年上市，主要经营汽车空。面对恒力工业，无疑是“后辈”。

在恒力实业主营业务亏损，业务持续收缩的情况下，松智公司实现盈利，连年增长，连续盈利12年。

为什么恒力实业的内幕消息和积累远不如同行业的松智股份？

问题出在管理上。

自2000年华成投资从岳阳市国资委出让控股权以来，恒力实业的控股股东发生了数次变动，但接手的都不是来自汽车空转移产业链，都是正当的资本玩家。

首富和成功集团在恒力地产领涨，紧随其后的是接管危机的地产大亨林邦昭和中翠地产，煤炭大亨朱，以及和新安江。

上述资本玩家轮番上阵，时隔20多年，恒力实业连像样的资本运营都没有。

资本运营无处可放

早在2000年，成功集团就进入了恒力行业，但多年无所作为。

恒利实业作为前国有企业留下的股权分置问题是成功集团寻求变革的现实障碍。毕竟，直到2004年，股权分置改革才正式启动。

而一个热衷于资本运营的成功群体，自然有自己的活法。

2003年，成功集团资本占用呈现小尾巴。当年成功集团及其关联方占恒利实业520万元。2004年，资本占用扩大到1.09亿元。

因此，深圳南方民和会计师事务所将此事列为审计报告的重点。

在2004年度报告中，管理层用了几个刺耳的词提到了资本占用。“大股东资金占用情况严重，流动性极度紧张，人才流失严重。”

到2006年，*ST恒力连续三年停牌。

关键时刻的接收者是中翠地产。

中翠地产在补偿成功集团占用的3000万资金后，于2007年1月通过司法划拨取得岳阳恒利的实际控制权。

中翠地产入市，意图将其房地产业务载入上市主体。

根据2007年3月披露的股改指示，中翠地产拟以170.88%的增值率将其持有的广州碧园15.2%的股份赠与上市公司，以完成股改。随后，继续通过非公开发行方式向恒力实业注入毕花园68.6%的股权。

最终，这个精心设计的股改计划泡汤了。随着股东之间矛盾的加剧，S*ST恒利的股改历程变得漫长而艰难。

这个延迟是六年。2013年1月14日，S*ST恒利得以完成股改。

但中翠地产早在2011年8月就签订了股权转让协议，煤炭老板朱控制的敖胜霞成为岳阳恒利的新东家。

感谢她愿意卖真金白银，各方终于达成协议，结束了岳阳恒利因股权分置而无法进行资本运营的尴尬期，使岳阳恒利于2013年2月成功恢复上市。

与中翠地产28.99%的持股比例相比，股改后新控股股东敖盛夏的持股比例降至20.46%。

那么问题来了。第二大股东华阳控股持有17.99%，第三大股东长城资产持有7.30%。

这意味着如果第二、第三大股东达成战略联盟，控股股东敖盛夏将失去话语权。

敖圣夏家没有多余的食物

更大的隐患是，敖盛夏家里似乎没有多少“余粮”。

股改前，拥有的煤业被司法冻结。这笔资产原本打算注入岳阳恒利，但很长一段时间处于计划拿不出来的状态。

2014年3月，敖盛霞持有的恒力实业股权被罗湖区法院强制执行，1600万股公开拍卖。

朱不愿放手，通过自己控制的深圳金清华股权投资基金购买了这部分股权，并以一致行动关系保持了实际控制人的地位。

好景不长。2015年10月，金清华所持1600万股被法院冻结，案件为“民间借贷纠纷”。

实际控制人敖盛夏资金链紧张，第二大股东华阳控股也没办法。

2015年4月14日，恒利实业停牌，宣布“敖盛夏与华阳控股正在就公司相关重大事宜进行谈判。”

同年9月16日，华阳控股率先抛出教育公司韩晶蔡颖增发并购案。

董事会以5票赞成、3票反对、1票弃权通过了这一极具价值的发行计划，并以2票通过了审议。9-10月间，恒力实业对这个计划做了很大的披露，然后就没有消息了，好像什么都没有发生过。

直到一年后，2016年11月28日，恒利实业披露了一份“终止协议”，我们才意识到增发计划已经完全冷淡了。

华阳控股(Huayang Holdings)两大股东增发并购，但控股股东敖盛夏加速离职。

2015年11月26日，恒利实业宣布，李日晶、新安江投资以补偿敖盛夏3.8亿外债为代价，收购了敖盛夏100%的股权，金清华持有恒利实业1600万股的表决权。

从此，恒力工业进入新安江时代。

神秘的新业务

2014年和2015年，傲升夏不堪自理，恒力实业连续两年亏损。

2015年底新安江上台，他首先要面对的就是赔钱保壳的问题。解决办法就是卖掉上面说的子公司恒通实业。

当面临退市，急需扭亏时，还是要留一手，保证下一轮扭亏。李日晶新东家恒力实业是一个有远见的人。

他的打法也不同于之前恒力实业的真正控权人，甚至也不同于市场上的大部分资本玩家。

2017年年中恒通实业剩余20%股权出售后，新安江没有尝试任何注资，而是试图带领公司跨行业发展新业务。

2017年9月，恒力实业全资子公司恒力投资成立，业务拓展至金融领域。

恒力投资成立的那一年，用自有资金进行国债逆回购，交易频繁，但利润微薄。2018年年报中，恒利实业因逆回购累计金额高达33.28亿元被深交所查询。

此外，2017年9月，恒力实业还通过其子公司恒力汽车，启动了4万吨动力煤的大规模交易。

公告称，“(煤炭贸易)预计为公司带来2400万含税销售收入，预计产生营业利润约20万元。估计需要投入1000万元左右的营运资金。”

2400万的销量要投入1000万的营运资金。显然，恒利实业是站在短期资金被挤出的一边。

至关重要的是，区区20万元的微利，显然与承担的风险不成比例。

但新安江领导下的恒力实业似乎并没有兴趣考虑这些问题。

2018年1月，恒力实业干脆成立了专门从事贸易的子公司——天津恒盛。年报显示，恒利实业2018年贸易收入达到1.46亿元，占比74.51%。

贸易取代汽车空成为公司新的主营业务。

具有讽刺意味的是，2018年，恒力工贸业务的营业利润仅为370万，仅占营收18.66%的汽车零部件业务创造了726万的营业利润。

只是微利。在资产负债表上，恒力实业为其贸易业务付出了巨大的代价。

2018年，恒力实业应收票据从期初的630万张增加到2492万张，尤其是依赖对方信誉的“商业承兑汇票”扩张非常严重。

图片来源:恒力实业2018年年报

恒力实业大力推广的贸易业务明显遇到了下游账户的情况。

深圳证券交易所对恒力实业2018年年报的询证函显示，公司与天津荣培的交易产生销售额812万元，但产生应收账款706.92万元。

上游来的钱更严重。

截至2018年末，恒力实业预付账款余额达到6917万元，较年初的309万元增长21.35倍。这一异常被北京永拓会计师事务所列为重点审计项目，随后被深圳证券交易所查询。

久而久之，恒力实业的贸易业务连微薄的利润都保不住了。

根据2019年半年报，开展贸易业务的恒利投资和恒盛贸易均实现扭亏为盈，分别亏损117万和37万。

投资巨额现金以换取损失来得太快了。

控制权悬念

没想到，亏损的贸易业务，让恒力实业在二级市场上成了“恶魔”。

2018年底，由于市场对投资新能源汽车概念的热情，从事少量钴金属贸易的恒力实业被热钱发现，并展开了令人窒息的快速崛起。

2018年10月19日至11月20日短短20个交易日，恒利实业从最低的2.42元人民币上涨至最高的10.53元人民币，涨幅达335%。

突如其来的暴涨导致第三大股东长城资产退休。

根据今年1月21日关于减持到期的最新公告，减持后长城资产的持股比例已经低至4.99%，无需提前披露减持情况。

按常理，长城资产一旦撤出，第二大股东华阳控股就不再受到威胁，新安江就能稳坐钓鱼台。

现实是新安江一点都不幸福，因为还有更大的麻烦等着它。

新安江从敖胜霞手中购买的股权归属不明，恒利实业的前前身中翠地产也没有完全放开。

2019年11月20日，最高法院民事判决要求敖盛夏将恒利实业5213万股返还中翠地产。

这场不成功的官司可以部分解释去年7月恒力实业神奇的控制权转移。

李日晶是新安江的真正掌控者，马维金是他的副手，新安江的“二当家”。

7月19日，出于兄弟情谊，李日晶以友谊价50万元将奥圣夏的股权和以3.8亿元巨额收购的恒力实业的实际控制权转让给马维金。

这项“基本”交易自然引起了广泛关注和监管机构的询问。其实恒力实业也不是换个50万业主那么简单，新的真正控权人马维金还需要在幕后承担3.4亿的债务。

即便如此，恒力实业的最终归属仍不确定。根据最高法院的判决，中翠地产如果胜诉，将再次进入恒力实业的股东名单，成为第二大股东。

马维金只能凭借敖盛夏的剩余股权和金清华的投票权排在后面。

届时，公司将进入华阳控股拥有实际控制权甚至没有实际控制人的时代。

业务构成发生较大变化，资产负债表恶化，控制权变动混乱。这就是恒力工业到2020年的现实困境。

这支老湘股恐怕很难再悄无声息的延续十几年的主营亏损，变故在所难免。