净息差 【解析】银行净息差最详细拆解

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利差替代的规模成为关键！

在银行规模增长受到各种监管措施制约的情况下，增加净息差和中间业务收入是银行的重要手段。本报告详细分解了净息差的结构，力求把握净息差的变化趋势。

报告

报告正文

其中，(平均计息负债/平均计息资产)相对稳定，因此净息差水平主要取决于计息资产的收益率和计息负债的成本比率。

归根结底，银行的生息资产收益率是受基准利率或市场利率影响的。但银行本身可以积极调整资产结构的三个方面，尽可能优化生息资产的收益率。从静态来看，即假设基准利率和市场利率不变，银行生息资产收益率主要取决于:(1)资产类型配置结构:高收益资产比例越高，整体收益率越高。因此，有限的新增资产应优先分配给高收益资产，如信贷(在风险可控的前提下)；(2)期限结构:长期资产占比越高，整体收益率越高。所以在流动性管理得当的前提下，优先配置长到期资产。从动态上看，当基准利率或市场利率处于上行或下行通道时，银行生息资产收益率的边际变化取决于:(3)重新定价期结构:重新定价期越短(即重新定价日和到期日中的较短者)，下行利率的负面影响吸收得越快，上行利率(基准利率或市场利率)享受得越快。所以在看更多利率的时候，应该缩短重新定价期；否则，

债务付息的成本比率也是如此，它静态地受债务来源和债务期限结构的影响，动态地受债务重新定价结构的影响。只有反其道而行之，才能尽可能降低成本率。

3.1.生息资产的收益率有望提高

从整个行业来看，货币市场利率对贷款利率的传导呈现加速迹象，对生息资产收益率甚至净息差的支撑作用略有增强。央行《2017年第一季度货币政策执行报告》显示，今年3月，金融机构各类贷款利率较去年12月份有所上升，票据融资利率与货币市场联系更加紧密，上升幅度最大。金融机构浮动利率贷款比例也有所增加。我们最近参加了上市银行的业绩发布会和调研，了解到从第二季度开始，货币市场利率对贷款利率的传导出现了加速的迹象，贷款利率持续上升。

3.1.1.资产结构将得到优化

首先，我们来看看银行的资产配置结构。一般来说，银行资产从高到低依次是贷款、投资资产(包括债券和SPV投资)、同业和央行存款。对于一些银行来说，比如兴业银行，由于非标准投资的比例和收益较高，投资资产的整体收益率高于贷款。

根据上市银行年报披露的“生息资产平均余额”表，我们将资产分为贷款、投资、银行间等三类，并计算了2015年和2016年银行生息资产平均余额的分布结构。与2015年相比，2016年，在息差收窄的背景下，上市银行开始降低传统同业和央行资产收益率最低的比例，增加债券、SPV等收益率相对较高的投资资产比例。大多数上市银行的贷款比例也有所提高。

预计大型国有银行的生息资产结构将保持相对稳定，中小银行将回归传统主营业务，增加收益较高的信贷资产比例，不断降低传统银行间和投资资产比例，这将在一定程度上有助于提高生息资产收益率。国有大银行经营稳健，受监管影响较小，资产结构不会发生较大变化；但由于监管对资产增长的约束和投资资产去杠杆化的压力，中小银行未来将逐步回归传统主业，将有限的资源集中在信贷配置上。优化生息资产结构有助于提高资产的整体收入水平。

3.1.2.有效期可以缩短

看银行资产的期限结构，根据银行年报和中期报告披露的“资产负债期限分布”，计算银行生息资产的规模加权平均期限。我们发现，自2016年以来，几乎所有上市银行的生息资产期限都在逐渐延长，主要是由于非信贷资产期限错配增加，以及政府长期基础设施项目投资增加。但在第四季度利率回到上升通道后，资产的到期结构还没有来得及做出明显的调整。静态来看，资产期限越长，收益率越高，对生息资产收益率的支撑作用越明显。但在利率上行通道中，预计银行会逐渐缩短非信贷生息资产的到期日，以把握利率上行周期中收益率的提升。

3.1.3.重新定价越快越好

考虑到资产收益率处于上行通道，银行资产的重新定价周期越短越好，重新定价节奏越快越好。我们统计了2015年末上市银行的资产重定价期限结构，即每个期限重定价的计息资产占总资产的比例。2016年约80%的资产被重新定价，消化了2015年几次降息对收益率的负面影响；约6%的资产将在5年以上到期或重新定价，短期内不会对利差变动产生较大的边际影响；此外，约15%的资产将在1至5年内，即从2017年起的4年内重新定价，这将影响银行利差的近期趋势。

从2015年底来看，1-5年内会重新定价的资产有两种，一种是降息前投放的高收益资产，一种是降息后投放的低收益资产。高收益资产重新定价越多，对资产收益的负面影响将持续，而低收益资产重新定价越多，享受加息好处的速度越慢。由于2015年正在逐步降息，我们认为降息前投入的高收益资产占大多数。因此，我们可以通过1-5年的资产重定价比例来大致判断2017年银行资产收益率的边际改善率。比例越低，收益率提升越快。根据计算结果，民生银行、中国银行、光大银行的资产回报率有望提高更快。

综上所述，货币市场利率对贷款利率的传导仍在继续，资产收益率处于上行通道。银行会增加信贷比重，优化生息资产结构，有利于生息资产收益率的边际提高。此外，资产到期时间越长，对生息资产收益率的支撑作用越明显，但预计银行会缩短非信贷资产的存续期，以把握利率上行周期中收益率的增加。重新定价越快，越有利。2015年底1-5年内资产重新定价比例越低。比如民生银行、中国银行、光大银行，资产回报率有望提高更快。

3.2.计息负债的成本比率有望稳定

货币市场利率持续上升的空期估计不长，上升速度有所放缓。2016年第三季度以来，货币政策由适度宽松向稳定中性转变，货币市场利率中心上移。央行关注操作量时，公开市场利率(价格)随市场而涨。新的利率水平适应了国内外经济基本面的变化，也有助于去杠杆化、抑制泡沫和防范风险。预计货币市场的紧张平衡将继续，但没有必要进一步收紧。一方面，当前市场为去杠杆创造了有利环境，再次收紧可能损害经济基本面，引发增量风险；另一方面，央行将扩大其声明以应对美联储的紧缩，并通过公开市场操作弥补外国占领造成的基础货币缺口。货币政策操作没有持续收紧的前提。

据此，我们认为银行债务成本快速上升趋势阶段已经过去，未来将缓慢上升并在较高水平上巩固，下半年甚至略有下降。

3.2.1.债务结构将得到优化

首先，我们来看看银行的债务来源结构。一般来说，银行负债是按成本比率降序排列的存款、银行间债务和已发行债务(包括银行间存单)。

根据上市银行年报披露的“平均付息负债余额”，我们计算了2015年和2016年银行平均付息负债余额的分布结构。2016年，与2015年相比，上市银行普遍提高了已发行债务(包括同业存单)的比例，而大多数银行的存款和传统同业负债比例有所下降。预计未来银行将逐步提高存款比例，降低同业和债券发行比例(实际上，自2017年以来，银行不同程度地降低了同业负债比例)，但存款较高的银行优势明显，包括平安银行、招商银行等四大银行。货币市场利率上升对债务侧的负面影响较小，债务成本比率有望率先企稳。

3.2.2.有效期可以延长

看银行负债的期限结构，根据银行年报和年中报告披露的“资产负债期限分布”，计算银行计息负债的规模加权平均期限。我们发现，自2016年以来，大多数银行的付息负债期限已经稳定了半年左右，没有发生明显的调整。尤其是南京银行和兴业银行，从2016年开始，不断延长负债期限，提前锁定成本。如果货币市场利率仍处于上行通道，虽然南京银行和兴业银行短期内对债务成本的上行压力较大，但利率会更加灵活；如果下半年利率出现下行拐点，那么长期往前拉会适得其反。负债期限越短，对付息负债成本比率的控制越好。但在货币市场利率持续上升的背景下，预计其他银行将适度延长主动负债期限。

3.2.3.重新定价越慢越好

最后，看银行负债的重新定价节奏。我们统计了2016年末上市银行的债务重定价期限结构，即每个期限重定价的计息负债占负债总额的比例。其中，3个月到1年内会重新定价的负债对付息负债成本率的边际影响最大。这些负债的比例越低，重新定价越慢，受成本率上升的影响越小。从计算结果来看，农行、宁波银行、中国银行占比最低，债务重定价带来的成本上升压力相对较小。

综上所述，未来银行将通过优化债务结构，降低银行间负债比例，增加存款比例，提高计息负债成本比率。存款相对较高的四大行平安银行和招商银行，预计将率先稳定负债成本比率。负债期限越短，对付息负债成本比率的控制越好。但在货币市场利率持续走高的背景下，预计银行将适度延长主动负债期限，南京银行和兴业银行已经提前延长了负债期限。中国农业银行、宁波银行和中国银行在2016年末3个月至1年内的重定价负债占比相对较低，因重定价负债而增加成本的压力相对较小。

3.3.利率传导稳定并改善了利差

在第一季度或银行净息差最窄区间，后续有望企稳甚至好转。货币市场利率向贷款利率的传递存在半年左右的时滞。目前，货币市场利率已经过了快速上升阶段，斜率保证金有所下降，未来甚至可能出现向下转折；自第二季度以来，贷款利率出现加速迹象，虽然幅度不会很大，但贷款利率与货币市场利率之间的“利差”预计将小幅扩大，推动银行净息差稳定甚至改善。

在全行业利差有望企稳好转的背景下，综合分析资产方和负债方的配置类型结构、期限结构和再定价期限结构，国有大银行、招商银行、宁波银行的利差有望率先企稳。如果未来货币市场利率继续上升，南京银行和兴业银行之间的后续息差将有更大的弹性提高。

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