主权财富基金 全球视野下的主权财富基金

阿布扎比投资局、淡马锡、中投都是代表，主权财富基金是政府控制的投资工具。他们很有钱，而且越来越有钱。

数据显示，排名第一的挪威政府养老基金已超过1万亿美元，全球有94只主权财富基金在运营，管理的总资产约为7.2万亿美元。特别的是，主题涉及两本书，一本是黄文仲和刘向东主编的《主权财富基金》；第二个是戴丽艳主编的《全球视野中的主权财富基金》。

文本

一、主权财富基金

2005年7月，国家街银行的经济学家安德鲁·罗扎诺夫首次提出了主权财富基金的概念。

事实上，“主权财富基金”并不是一个新事物。主权财富基金的历史可以追溯到20世纪50年代。1953年，科威特利用其石油出口收入成立了科威特投资局，投资国际金融市场。1956年，英国在其殖民地吉尔伯特群岛设立了收入平等储备基金。资金来源是像巴基斯坦一样的高品质硝酸盐鸟粪资源的税收。2007年，据估计，该基金的规模已增至6.36亿美元，相当于基里巴斯国内生产总值的9倍。

主权财富基金的发展经历了两次高潮:第一次是在20世纪70年代第一次石油危机之后，以阿联酋阿布扎比投资局为代表，中东产油国出于对石油资源枯竭的担忧成立了各种主权财富基金，随后石油输出国成为全球主权财富基金的主要持有者。目前，阿布扎比投资局已成为全球最大的主权财富基金，资产约8750亿美元，广泛投资于工业和金融领域。

以“亚洲四小龙”为代表的新兴市场在20世纪90年代开始了第二波主权财富基金。这些主要由出口驱动的新兴经济体在快速发展过程中积累了大量的外汇储备盈余。这些国家不满足于单一的外汇储备投资方式，试图避免美元贬值和低收益的美国国债，寻求多元化和高收益的投资渠道。

在第二波主权财富基金中，最成功、最有代表性的是新加坡的淡马锡控股公司。新加坡淡马锡被公认为主权财富基金的成功典范。该公司成立于1974年，宗旨是“持有和管理新加坡政府对主要企业的投资，以保护新加坡的长期利益”。目前拥有资产1800亿美元，成立以来年均回报率18%。

此外，1990年成立的挪威政府养老基金-global也成为这一时期的典范，目前资产达1万亿美元。该基金保持相对较高的透明度，每季度公布其投资战略和投资结果，并每年公布年度报告。这一点得到了发达国家的称赞。韩国投资公司成立于2005年7月，初始投资200亿美元，目标是“实现外汇资产的可持续收益，从事资产管理业务，使韩国金融业达到国际水平”。1999年，伊朗利用石油美元建立了伊朗石油稳定基金，以避免石油收入不稳定带来的风险。目前，在全球拥有主权财富基金的国家中，石油生产国和出口国占一半，另有三分之一是亚太国家。

截至2008年底，全球约有40个国家建立了主权财富基金，管理着3.9万亿美元的财富。其中，中东产油国拥有全球主要财富基金的45%，亚洲约占1/3。这些主权财富基金的主要资金来源是石油和其他资源商品的出口。此外，来自官方外汇储备、政府预算盈余、养老金储备和私有化收入的资金为1.4万亿美元。虽然3.9万亿美元的总额与成熟机构投资者控制的53万亿美元相比略显微不足道，但已经超过了对冲基金和私募基金的总和。主权财富基金正以每年0.8万亿至0.9万亿美元的速度增长。

主权财富基金的定义一直是一个有争议的话题。国际社会对主权财富基金的定义也比较模糊，众说纷纭。一些组织定义主权财富基金:

组织

年

定义

美国财政部

2007

政府投资工具主要由外汇储备资产组成，应独立管理，外汇储备由货币当局控制。

国际货币基金组织

2008

一般政府所有的投资基金或有特殊用途的机构。

国际主权财富基金工作组

2008

普通政府拥有的特殊目的投资基金或安排。主权财富基金是由政府出于宏观经济目的而创建的。他们持有、运营或管理资产以实现财务目标，并使用一套投资策略，包括投资外国金融资产。主权财富基金的设立资金通常来自国际收支盈余、官方外汇业务、私有化收入、财政盈余和/或初级商品出口收入。货币当局为传统国际收支或货币政策目的持有的外汇储备资产、传统意义上的国有企业业务、政府雇员养老基金或为个人利益管理的资产不视为主权财富基金。

经济合作与发展组织

2008

外汇储备是政府直接或间接控制的资产池实现国家目标的主要资金来源。

美国外交事务国际委员会

2008

政府获取投资利润的资产池。

表1-2主权财富基金的定义

可以得出结论，主权财富基金必须具备以下要素。

1.物主

主权财富基金的所有权可以属于国家政府，也可以属于地方政府。

2.资金来源

主权财富基金主要来自外汇储备或商品出口收入。此外，个人资金来自国际援助资金的分配，如乌干达的贫困援助基金。

3.投资的目的和方法

主权财富基金的主要目的是维持和增加投资价值，增加的投资部分可以用来平衡不同时期的国民收入，从而避免资源枯竭导致的未来生活危机，换句话说，为未来的国民生活提供保障。主权财富基金倾向于进行稳健的长期投资，这是一种专业的、市场化的、高风险承受能力的投资方式。主权财富基金可以实施积极的投资策略，牺牲一定的流动性，承担更大的投资风险，从而达到投资收益最大化的目标。

种类

主权财富

基金

国有企业

公共养老金

基金

物主

政府

中央或地方政府

养老基金

成员

建立

目的

不同的

不同的

缓解未来

养老金压力

基金

来源

外汇储备、商品出口和投资收入

政府资助，自负盈亏

基金成员

支付

政府

控制

完全地

主要是，但不是完全

不明显

信息

公开

多样，通常不透明

多样，看是否上市

高度透明

投资

增长

高速的

稳定的

稳定的

表1-3主权财富基金、国有企业和公共养老基金的定义差异

第二，与一般投资基金的区别

主权财富基金与一般投资基金相比，在资金来源和运营主体上存在显著差异。总而言之，它有以下三个特点:

1.特殊资金来源

主权财富基金主要来自外汇储备盈余和自然资源出口盈余。第一，外汇储备盈余在亚洲主要以新加坡、马来西亚、韩国、台湾和香港为代表；二是自然资源出口的外汇盈余，包括石油、天然气、铜、DIA等自然资源的外贸盈余，主要以中东和拉美为代表。

2.强大的政府背景

主权财富基金必然与一个国家或地区的政府关系密切，所以每个主权财富基金都有一定的政治色彩。主权财富基金的管理主要包括中央银行直接管理和设立专门的独立机构经营:有的设立独立于财政部和中央银行的专业投资机构，如新加坡投资公司；有些由中央银行下属的专业机构管理，如挪威政府养老基金。虽然每个主权财富基金都强调其商业性、专业性和独立性，但本质上是由政府拥有、控制和支配的，具有很强的政府背景。

3.巨大的资本规模

特殊的资金来源和强大的政府背景使得主权财富基金的规模极其庞大。截至2008年底，全球约有40个国家成立了主权财富基金，管理着3.9万亿美元的财富，其中中东产油国占全球主权财富基金的45%，亚洲约占1/3。据估计，到2015年，主权财富基金总额将扩大到12万亿美元，占全球金融资本的9%。

第三，主权财富基金的分类

1.稳定主权财富基金

一些经济严重依赖自然资源出口的国家建立了以长期收入为目标的主权财富基金，以确保可持续发展，平稳跨期国民收入，确保资源枯竭后的财政收入，减少短期资源产出波动和市场价格波动对经济的影响。特点是:高风险厌恶，主要持有外汇现金和其他国家国债，将资产配置到与资源商品价格不相关或相关性低的产品上。其中，中东最具代表性的国家，如阿联酋、科威特、沙特阿拉伯等，以石油为主要收入来源。

2.绝育基金

根据国际货币基金组织的定义，以主权财富基金形式用于中长期投资的外汇资产不属于国家外汇储备。因此，为了缓解外汇储备激增带来的升值压力，一些国家设立主权财富基金转移外汇储备，主要用于抵消外汇储备过剩带来的流动性过剩和机会成本增加。基础货币由国内净资产和国外净资产组成。一些出口国的贸易顺差导致外汇储备激增。央行购买外汇储备导致基础货币升值，造成流动性过剩，给本币升值带来压力。此外，出于预防目的而持有的外汇储备回报率低，并将产生巨大的机会成本；同时，通过发行债券来恢复流动性，外汇储备的收益率需要高于债券的国内利率，否则会产生会计成本。因此，从抵消流动性过剩、降低机会成本的角度来看，香港金融管理局在1998年成立了主权财富基金，而中国投资有限公司在中国的成立，某种程度上也是基于这个目的。

3.储蓄型基金

为了财富的可持续发展，为了给后代保存财富，满足老龄化的需要，为了防止自然资源出口收入下降影响养老金，一些国家建立了类似储蓄的主权财富基金，努力实现国家财富在代际间的平稳分配。这类主权财富基金投资的核心是通过优化资产配置获得风险调整后的投资回报。因此，这些主权财富基金的投资组合包括所有主要资产类别和投资区域遍布全球的高度分散的资产组合，在资产配置上存在明显的股权投资偏好。根据渣打银行的研究报告，阿布扎比投资局股权投资比例超过50%，固定收益资产比例为10%~15%，外汇现金比例约为10%，房地产投资比例为5%~8%，私募股权投资比例为5%~10%，其余5%~10%为其他替代投资。这类主权财富基金的典型代表是挪威政府养老基金。

4.预防性主权财富基金

在一个国家的发展过程中，会遇到许多意想不到的危机和不确定因素。因此，为了预防的目的，应该建立主权财富基金，以确保社会的稳定发展。正如个人预防性储蓄动机一样，许多亚洲国家持有巨额外汇储备，以应对潜在的社会经济危机和发展不确定性。以科威特为例。伊拉克战争后，科威特得以恢复独立并重建家园，这在很大程度上归功于科威特投资局积累和管理的主权财富基金。

5、战略主权财富基金

为了与国家发展战略和产业政策相协调，这种主权财富基金可以实现全球范围内的资源优化配置。主权财富基金是通过其资本优势投资于资金短缺的国家，以获得更高的回报，也反映了政策导向。这种主权财富基金是唯一直接关系到国内经济和特定行业长期竞争力的。它们往往通过为国家关键发展领域的国有企业或跨国公司提供股权融资来促进国家战略经济利益的实现。因此，其核心关键是可以作为战略投资者，促进被投资公司及其行业的快速发展，并从中分享利益。其典型代表有新加坡淡马锡控股、马来西亚哈扎纳国民、迪拜世界等。

淡马锡控股有限公司制定的发展战略是，1/3的资本投在发达国家，1/3投在亚洲发展中国家，其余1/3投在新加坡。

4.为什么主权财富基金发展迅速

主权财富基金的快速发展与当代国际货币体系和国际贸易收支失衡密切相关。

1.当代国际货币体系下的国际外汇储备

在以美元为中心货币的金融体系中，新兴市场经济体和石油输出国增加外汇储备是必然的，选择美元资产作为储备资产也是必然的。美元也为主权财富基金的发展提供了基础。

然而，随着美元地位的下降，美元不再能很好地发挥国际储备货币的各种功能。过去，贸易顺差国家积累巨额外汇储备的主要趋势是购买美国国债。2002-2004年期间，美国国债收益率下降，导致各国储备资产出现巨额损失。

2001年至2009年，全球外汇储备从2.1万亿美元增加到7.9万亿美元，增幅约为4倍。在此期间，发展中国家的外汇储备占全球总量的81%，到2009年9月增加到4.9万亿美元。经济危机后，外汇储备的增长趋势一直在增加，特别是在中国和印度等以商品出口为导向的亚洲国家，以及阿拉伯联合酋长国等以资源出口为导向的中东国家。事实上，官方统计的7.9万亿美元低估了外汇储备的真实水平。

等级

国家

外汇储备

截止日期

一个

中国

2.1316

2009年6月

2

日本

1.044327

2009年7月

三

俄罗斯

0.4354

2008年12月

四

印度

0.313354

2008年4月

五

中国

台湾

0.28686

2008年3月

六

南韩

0.2643

2008年3月

七

巴西

0.223713

2009年9月

八

新加坡

0.168802

2008年9月

九

中国

香港

0.1607

2008年3月

10

德国

0.150377

2008年3月

2.国际贸易平衡的不平衡导致了SWFS的快速增长

以中东为代表的石油出口国赚取了大量外汇，生产了石油美元。石油美元最初是指石油出口国在20世纪70年代中期油价大幅上涨后，由于石油收入增加，扣除发展本国经济的费用和其他国内支出后的盈余资金。石油美元是一种流动性基金，投入欧洲货币市场，成为欧洲美元不可分割的一部分。Petrodollar在纽约市场也非常活跃。自20世纪90年代以来，大量阿拉伯石油美元流入东京市场和新加坡亚洲美元市场进行各种存款和投资。石油美元是国际金融市场上的一支重要力量，对国际经济和金融的发展有着巨大的影响。

根据世界货币基金组织的报告，从1974年到1981年，全球累计可用于投资的石油美元为4750亿美元，其中只有13%直接流入发展中国家，而流入西方发达国家的资金比例超过80%。石油美元的出现和巨大规模为主权财富基金的发展创造了条件。