【节前白酒市场价格为何冰火两重天】白酒、半年报、冰花双日：茅台一赚超过1.2亿韩元，井坊净利润下跌70%。

在新冠传染病的催化下，白酒企业的业绩分化正在加深。

7月27日泉州六朵金币之一的水晶坊(600779)。SH)率先发表了白酒版的第一篇半年报。财务报告显示，2020年上半年公司销售额同比下降52.41%至8.4亿元人民币。归属净利润从69.64%下降到1.3亿元人民币。

贵州茅台(600519)。SH)7月28日发表的半年报与井坊的惨淡相比，相当引人注目。2020年上半年公司销售额为439.53亿韩元，同比增长11.31%。属于上市公司股东的净利润为226.2亿韩元，同比增长13.29%。

也就是说，今年上半年茅台日超过1.2亿韩元。

两个半年报《冰花双川》背后反映了白酒行业的什么市长/市场逻辑？在疫情下，茅台仍然在“两位数”增长背后留下了什么玄机？水井坊的性能下降有什么产业代表性？定位下级地区型白酒企业也面临哪些挑战？

茅台直营进口增加200%以上

在疫情背景下，通过保持“两位数”增长，茅台再次显示了领先的危险力量。

从季度来看，2020年第一季度茅台实现营业收入244.5亿韩元，同比增长12.76%。归母净利润为130.94亿韩元，同比增长16.69%。第二季度实现营业收入195.48亿韩元，同比增长9.5%。归母净利润为95.1亿韩元，同比增长8.9%。

这意味着茅台第二季度的增长率比第一季度放缓，销售额和净利润增长率都低于10%。

尽管如此，茅台直营改革正在加快速度，这一点在半年报中也很明显。今年上半年茅台直营收入为51.5亿韩元，同比增长222%。其中，第二季度第一季度直营收入为32.2亿韩元，同比增长530%，总体业绩增长11.7%，比去年同期上升7.9%，环比上升3.8%。

茅台集团前任董事长李宝芳从2018年5月至2020年3月累计取缔并回收了多达500家茅台酒经销商，将茅台酒限额转移到直销渠道后，与电商平台和商超渠道合作，继续扩大直营比例。

2020年3月帅后，茅台直营改革进一步加快，今年6月与22家地区门店、主流垂直电商和烟草零售商签订了合同，成为茅台酒直销渠道商。

从今年半年报上公布的经销商情况来看，今年上半年茅台共减少了327家经销商，酱香系列酒经销商减少了293家，茅台酒经销商减少了34家，而每季第一季度茅台酒经销商减少了29家，第二季度减少了5家。

7月28日，白酒营销专家、中原基金执行伙伴陈育峰对时代周刊记者进行分析后发现，贵州茅台上半年的业绩符合既定目标和行业预期，直营收入大幅提高，提高了茅台的净利润率，年度增长目标可以完成。数据显示，今年上半年茅台净利润率为54.44%，去年同期净利率为53.68%。

同日，白酒分析师蔡学飞对时代周刊记者说：“受疫情影响，茅台的业绩仍保持两位数增长。茅台除了消费品属性外，金融和奢侈品属性进一步加强，受到市长/市场的追捧。”这也可以看出茅台今年的股价和终端产品价格。下半年是主流的消费旺季，茅台在市场上更受追捧，将继续引领行业，保持较高的增长率。

招商证券7月28日的研究报告称，在展望后市场时，认为茅台批发价格仍在上升通道，春节前看到2700 ~ 3000韩元的价格区间，如果由于特殊原因价格下跌，经营有安全垫。从中长期来看，茅台作为稀缺资产，最终行情可能会出现上涨和一时的叠加。在外界不确定的环境下，茅台表现出攻守兼备的特点。

多家券商也纷纷上调茅台目标价格，国信证券在一年内合理估值为1792-1880韩元，中金公司和国泰君安将茅台目标价格提高到2109韩元。

中金公司表示，考虑到茅台公司的平均价格上涨明确，权益市场整体估值中枢上升，公司目标定价从24.6%提高到2109元，茅台的平均价格上涨将进一步加强对已经明锐的未来批发稳步上涨，渠道价格差异将由业绩团兑现的预期。从长远来看，公司的增长空间仍然相当大，基于高度确定性的高评价可能是正常的。

去井坊库存繁忙

相反，水晶坊今年上半年的业绩呈断崖式下降趋势。

从季度来看，今年第一季度，水晶坊实现销售额7.29亿元，同比下降21.63%，净利润1.91亿元，同比下降12.64%。第二季度收入6131.82亿韩元，比去年同期的7.6亿韩元下降91.93%，净利润损失8785.49万韩元，比去年同期的1.21亿韩元下降172.61%。

对于上半年业绩下降的原因，水晶芳在财报中表示，2020年春节前公司市长/市场销售自2019年以来一直保持良好的增长势头，但由于突然的新冠疫情，社交网络处于中断状态。来往的聚会活动受到限制，消费需求急剧减少，公司春节后的销售面临巨大压力和困难。随着疫情防控情况的逐步好转，第二季度市长/市场消费场景有所恢复，但市场总体上以库存消化为主。同时，为了保证市场健康可持续发展，公司也控制了配送节奏。

目前，井坊消化库存达到了什么水平？7月29日，水晶坊方面向《时代周刊》记者表示，春节后推出了事业复苏计划，以销售为主，集中资源帮助经销商和卖场减少社会库存。截至6月30日，经销商和卖场的整体社会库存已经下降到2018-2019年的水平，以公司目前的进口量来看，相对健康。

“我们的核心单品价值链也很稳定。8号和井台在部分省份相对于交易价格上升到传染病前夕的情况。”井坊方面对时代周刊记者说。

井坊一直走高级化路线，继续保持高级和高级市场，但今年也到了。

上半年业绩下滑的主因。从销售数据来看，今年上半年，水井坊在高档酒领域的收入为7.8亿元，同比下降51.4%，其中二季度单季度的高档酒收入仅0.62亿元，同比下降91%。

“水井坊上半年的业绩表现具有代表性，是区域酒企在全国化与高端化进程中受挫的一种典型表现。”蔡学飞称，因为疫情原因，一季度整个消费市场基本停滞，像水井坊这样品牌号召力有限、渠道不是非常强势的区域酒企，必然会受到严重打击。

水井坊业绩受挫或是定位次高端的区域白酒企业在疫情下生存的一个缩影。从一季度来看，除了贵州茅台和山西汾酒（600809.SH）之外，大部分白酒企业的营收和净利均出现不同程度下滑。

在晋育锋看来，消费场景大幅减少，直接影响消费决策，除了茅台和五粮液（000858.SZ），其他大部分企业都要面临业绩下降的局面。加上次高端属于游离型消费，不像高端有刚需，二线品牌和以次高端为主的品牌在今年上半年业绩下滑将是既定事实。

蔡学飞表示，水井坊所代表的次高端酒企基本上是以区域酒企为主，目前主要包括今世缘、古井贡酒和郎酒等，这些企业的策略实际上都是在占位次高端与高端，但相对而言，水井坊产品结构比较单一，面临一线名酒和强势区域酒企的双重挤压，在这种态势下，非常考验企业的品牌运营能力，以及销售技巧。

疫情之下，水井坊下半年的业绩也具有不确定性。7月28日，水井坊总经理危永标在投资者交流会上表示，担心疫情出现第二波，所以下半年业绩依然有不确定性，但公司依然要布局中长线，为明年疫情复苏后做准备。

进入下半年，白酒市场竞争也在逐步加剧。蔡学飞认为，由于上半年库存量过大，下半年中国酒类消费肯定会出现大量去库存化，这意味着下半年整个市场竞争壁垒会非常高，竞争强度会非常大，这对于定位次高端和高端的企业而言，很考验其在终端价格刚性管理与销量之间的平衡战略，“这应该是下半年区域名酒高端化过程中所要共同面对的一个难题”。

针对下半年的市场布局，水井坊对时代周报记者表示，公司将优化经销商布局,提升经销商经营能力，挖掘市场的空白点和机会点，增加产品铺市率；灵活运营区域化动销套餐，满足不同地区客户发展的多样性；稳定发展“名企行”团购业务，打造企业营销新模式，增强企业复购粘性。