【白酒行业市盈率】蔡学飞：从市盈率的角度看中国主流的“探花”之争

中新经委6月17日前提：从市盈率来看，中国白酒“探花”之争

作者蔡学飞，合肥有趣文化创造有限公司总经理。

中国酒业有很多排名，目前最大的热点是白酒“探花纠纷”，包括品牌历史、产品结构、市长/市场成果、利润规模、价格管理等多种观点。资本是最敏感的。从市盈率的角度来看，洋河、老罗、汾酒这三家已经上市的公司都有机会占有“行业探花”。

从发展的角度来看，增长率对市盈率有核心影响。一个企业的增长率越高，以后回本的时间越短，市盈率越高也可以接受。第二，行业地位。具有垄断优势(市长/市场/类别)的斗酒企业的市盈率可能很高。因为增长的确定性更高。也就是说，发展更加稳定，风险也更大。再次，增长空间影响市盈率。如果企业在有发展前景的市场，其市盈率可能会更高一些。因为企业未来的增长潜力更大。

截至6月15日，旧地下室股价218.3元/股，市值3212.5亿元，静态市盈率40，动态市盈率28；洋河现价168.6元/股，市值2540.2亿元，静态市盈率34，动态市盈率12.7；汾酒股价为286元/股，市值为3489.5亿元，静态市盈率为66，动态市盈率为24。静态价格收益比率(总市值/上一年净利润)汾酒最高，老储藏库次之，阳江最低。动态价格收益比率(总市值/第一季度利润*4)，旧地下室最高，汾酒次之，阳江最低。

第一季度是中国白酒的销售旺季，往往利润高于年平均水平，考虑到今年疫情的特殊影响，目前三地的动态市盈率理论上很高，但以去年为基准的静态市盈率，我们可以看到，在老储藏库和汾酒与市价相似的情况下，汾酒的静态市值比老储藏库高得多，洋河的股价和股价都比市盈率高得多。

2021年，洋河股份实现营业收入253.5亿韩元，同比增长20.14%。实现属于上市公司股东的净利润75.8亿韩元，同比增长0.34%。2021年泸州老窖营业总收入203.84亿韩元，同比增长22.4%。属于上市公司股东的净利润为78.49亿韩元，同比增长30.7%。山西汾酒2021年营业总收入199.71亿韩元，同比增长42.75%。属于上市公司股东的净利润为53.14亿韩元，同比增长72.56%。

2022年洋河第一季度营业收入为130.26亿元人民币，同比增长23.82%。上市公司股东净利润49.85亿韩元，同比增长29.07%。泸州老窖2022年第一季度销售额为63.12亿韩元，同比增长26.15%。净利润为28.76亿韩元，同比增长32.72%。2022年汾酒第一季度，公司实现营业收入105.3亿韩元，同比增长43.62%。归母净利润为37.1亿韩元，同比增长70.03%。

今年第一季度，老窖和洋河的增长差距不大，但销量接近67亿个，汾酒今年第一季度更是达到了恐怖的70%增长，是阳江和老窖的两倍。而且阳江和汾酒今年第一季度突破了100亿，这是一个非常可观的数字。

结合目前三家的股价、市盈率，可以得出以下结论。

结论1:汾州的高市盈率是因为市场对汾州的“高增长、结构升级、乡镇发展”抱有很高的期望。汾酒的高增长来自华北西北市场的“库存压力增长”、华东华南市场的“地区扩张增加”、清华钢笔、圆珠笔的“价格升级”。背后的主要主题是“名酒复兴”和“香香上升”。最大的风险是，新管理层普遍认为，钢笔葡萄酒市场预期高，增长的确定性强，但必须警惕的是，高速增长背后存在价格刚性。控制价格盘是汾酒进入行业前三的最大考验。

结论2:旧地下室表现良好，但由于去年和今年第一季度的表现，市场对旧地下室未来的规模和利润增长存在很大差异。老地下室的增长主要得益于自身全国市场的库存优势，以及国窟在次高级市场的深入发展。特首、昌龄等产品在全国市场上表现良好，但国创背后缺乏新制裁的支持。特别是在未来增长方面，主力单品不足，作为综合主业企业，产品结构升级的持续性、全国市场开发进度、市场对国库的认识比较，旧储藏库的市盈率可能更像追求稳定的企业的表现，因此市场的关注度可能会降低。(莎士比亚(莎士比亚)。)

结论3:两河正在逆转“增收利率”，但市场对未来规模和利润的增长空间普遍谨慎。洋河的增长得益于省内外市场的稳步反弹，以梦想6为代表的梦蓝逐渐站稳高端市场，同时苏州、双九等品牌实现了一定程度的环比增长，洋河最大的挑战是一线明珠(茅台、五粮液、国交、建南纳)这可以说明两江的市盈率很好，但资本市场缺乏相应的热情。(中神经位应用程序)

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