芬狄诗官网 维密破产，丽人关店，越卖越便宜的爱慕内衣凭啥IPO?

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“性感神话”薇咪天使宣布破产，第一都市内衣美女关闭数千家店铺。安李芬2019年业绩大幅下滑，惠杰股票陷入滞胀...越来越多的迹象表明，依靠女性赚钱的内衣行业正面临寒冬。

但有些企业会选择在这个时候逆势而上，对资本市场发起冲击，比如爱木股份有限公司(以下简称“爱木股份”)。

近日，根据证监会官网信息，爱牧股份有限公司提交招股说明书，计划募集7.61亿元，主要用于营销网络建设项目、信息系统建设项目和越南生产基地的投资建设。

从招股说明书披露的数据来看，爱木股份确实回应了托尔斯泰的名言“情况越严重，越困难，就越需要有决心、积极和勇气”。它不仅面临着低迷的市场环境，而且净利润负增长，费用率上升，库存高，运营效率低。

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扣除非净利润逐年下降

盈利能力继续减弱

说到爱情股，估计大部分人想到的都是女性内衣。事实上，经过近30年的发展，爱牧的产品线已经从胸罩扩展到内衣、家居服、保暖服等领域。其品牌包括爱木、爱木、爱美、爱木、木兰、兰卡文，涵盖不同的年龄、性别、生活方式群体。

招股说明书显示，2017年至2019年，公司营业收入分别为29.47亿元、31.19亿元和33.18亿元，比2018年增长5.84%，2019年增长6.38%。从收入规模来看，报告期内所有主要产品均实现小幅增长，核心类文胸占比保持在40%左右。

但在营收增加的同时，淘股份的非净利润持续下滑，从2017年的5.19亿元降至2018年的3.82亿元，2019年进一步降至3.13亿元，2018年和2019年分别下降26.39%和18.06%，两年内少赚2亿多。

来源:艾莫招股说明书

就扣除非净利润而言，相对净利润更能真实、公允地反映企业主营业务的发展状况，因为扣除了非房地产企业股票交易、长期股权投资、转让子公司或出售房屋等附带或不可持续的收益。扣除爱木股份的非净利润，无疑是值得警惕的，一直在逐年下降。加上营收几乎停滞不前，一定程度上说明其主营业务已经停滞或萎缩。

雪上加霜的是，2020年初的一场突如其来的疫情，导致爱木股份的业绩再次遭受重创。由于线下终端大规模停牌，预计2020年第一季度爱木股份未经审计的营业收入将比2019年同期增加8.02亿元。下降10.27%；归属于母公司股东的净利润8400万元，同比下降40.18%。

随着整体业绩的下滑，公司的毛利率和净利润率也在逐渐下降。

2017年至2019年，爱木股份的综合毛利率分别为73.82%、72.26%和70.73%，期间各类毛利率均有所下降。其中，bras的毛利率分别为75.63%、74.94%和73.63%；净利率分别为18.73%、14.40%和10.10%。

来源:艾莫招股说明书

Node Finance注意到，相比其招股说明书中所列的同行业几家公司，爱牧股份的毛利率处于正常水平，远远领先于都市丽人。不过，净利率有点不寻常。两年时间抹去了8个多百分点，下降速度远高于毛利率，离毛利率也很远。从70.73%到10.1%，中间的60%利润去哪了？

正如爱牧股份在招股说明书中所表示的，公司从2018年开始逐步改变和升级品牌，品牌形象和终端形象完全更新，导致各方面投资增加，净利润水平降低。

简单来说，上升的期间费用，主要是销售费用、管理费用和R&D费用，吞噬了净利润，削弱了盈利能力。

作为反映公司盈利能力和投资者对其价值判断的重要指标，一般来说，长期成长性越高越好。如果净利润增长速度快于收入增长速度，则净利率会上升，说明公司盈利能力在增加。股东收益越高；反而说明公司盈利能力可能在下降，股东收益越少。看爱木股份，显然属于后者。

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三项费用的增加侵蚀了净利润

降价促销难以防止高库存

招股书显示，2017年至2019年，爱牧股份的销售费用、管理费用和研发费用总体呈上升趋势。其中，销售费用分别为11.57亿元、13.96亿元和15.58亿元，分别占同期收入的39.28%、44.77%和46.95%；管理费用分别为2.26亿元、2.21亿元和2.66亿元，分别占收入的7.68%、7.08%和8.03%；R&D费用分别为9500万元、1.03亿元和1.06亿元，分别占收入的3.22%、3.3%和3.19%。

来源:艾莫招股说明书

三项费用之和分别消耗经营收入的50.15%、55.15%和58.17%。如果计入财务费用，比例会略有增加，三项费用的增长率高于收入的增长率，对利润的侵蚀更明显。

爱木股份承认，如果公司未来经营收入的增长无法抵消期间费用增长对业绩的影响，公司经营业绩将面临进一步下滑的风险。

一般情况下，净利润率与毛利率的距离越大，企业的周期成本越高，可以理解为竞争力的间接体现。比如需要大量的管理费用来证明高效运作，需要大量的销售费用来证明产品有市场。

现实中，爱木股份证实了运营效率低下的问题。截至2019年底，爱木股份拥有员工10564人，是都市丽人的2.99倍，安力芬控股的1.43倍，惠杰股份的1.38倍。支付给员工和员工的现金达到10.43亿元，占营业收入的31.43%，高于行业整体水平。但同期爱木股份创造的人均收入仅为31.46万元，低于行业整体水平。

此外，为了应对行业低迷和同行的激烈竞争，爱木有限公司采取的降价促销政策也影响了毛利率和净利率。

2019年，文胸、内衣、保暖服、家居服等服装单价分别为188.74元/件、66.73元/件、203.51元/件、219.30元/件，同比分别下降4.90%、2.68%、9.68%和7.66%，在售价下跌的同时，相应的平均成本也在上涨、反向上涨、下跌，利润空不断被挤压。

可惜廉价出售似乎并没有达到预期的效果，但是爱木股份的存量却在不断积累。报告期内，爱牧股份有限公司存货账面价值分别为7.46亿元、9.05亿元和11.32亿元，存货周转率分别为1.03、1.05和0.95，也反映出其产品销售良好。

在多种因素的影响下，爱木股份的现金流几乎不容乐观。2017-2019年，其经营现金流分别为6.14亿元、3.28亿元和2.44亿元，可见上市融资的紧迫性。

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突出技术背景

能帮爱木股份突破吗？

与其他品牌内衣的营销故事不同，爱牧股份热衷于凸显其技术背景。

据公开信息，爱木股份创始人张毕业于北京科技大学。1991年，张成功研制出超弹性记忆合金文胸底座，为他两年后的创业奠定了基础。

1993年爱牧股份有限公司成立，张成功设计出超弹性记忆合金文胸，填补了当时中国“钢圈内衣”市场的空空白，从而确立了爱牧股份有限公司的技术属性..

翻看爱木股份的招股说明书，科技的优势一直是其笔墨的重点，如“技术融入产品”的研发理念；截至2019年12月31日，集团已获得236项专利，其中发明专利91项，优于国内同行品牌；在研发和创新方面获得了许多荣誉。

然而，强大的科技背景能否帮助爱木在竞争激烈的市场中取得突破还不得而知。

中国的贴身服装行业起步较晚，市场集中度低，格局分散。根据中国商业联合会和中华全国商业信息中心对线下零售渠道的数据监测，2019年，爱牧品牌、安立芳、马尼芬的综合市场份额分别为7.34%、6.84%和6.96%，爱牧以微弱优势胜出。

来源:艾莫招股说明书

公司方面，安立芳旗下的安立芳和芬迪诗品牌的市场总份额为9.76%，惠杰有限公司旗下的曼尼芬和伊维斯品牌的市场总份额为9.18%，爱牧有限公司旗下的爱牧和爱美品牌的市场份额为9.61%，两者相互关联密切。

大致可以看出，根据中国内衣市场的现状，我们要成为真正的领袖，无论是爱情，安立芳，还是马尼芬，都需要时间。另外，由于行业进入门槛低，很难挖掘出护城河的深度，各方在竞争中并不具有绝对优势。如果爱牧股份不能通过R&D、服务、品牌、渠道、人才、管理等层面提升综合竞争力，就有随时被边缘化或挤出的风险。

另一方面，来自日本迅销、瓦格纳、LB、PHV、黛安芬德等国外品牌的竞争压力也不容小觑。

值得注意的是，此次上市不仅是由于业务压力，还与张与投资股东之间的博弈协议有关。

据了解，2017年5月，张与中海嘉信、十月海昌、江苏、十月、等五家投资者签订了《增资协议补充协议》。根据协议，如果爱木股份自协议签署之日起五年内不能向中国证监会提交首次公开发行申请或撤回上市材料，或上市申请被中国证监会驳回，投资者有权要求张在协议签署之日起五年内按照《增资协议》约定的条款向公司回购募集人认购的股份。

2017年5月到2020年已经三年多了，留给爱木股份的时间真的很短。

声明:文章内容仅供参考，不构成投资建议。