峰瑞资本峰瑞资本：我们这三年折腾探索，坚持向上

联名业务专栏:从丰瑞资本人民币一期基金全部交付开始，到今年5月下旬，丰瑞已经走过了整整三年，目前我们还是一支年轻的基金。

三年来，我们成长为什么，经历了什么？纵观现在，我们如何看待自己重点投资的行业和领域？展望未来，我们将如何布局二期基金？以下是我们的恢复和展望。

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基金的第一阶段:初步实现小目标

三年前，我们给自己定了一个目标，就是一期基金要达到至少三倍的回报。三年后，我们初步实现了这个小目标。

从项目方面来看，近三年来，一期基金已投资104家公司；平均投资额在1000万人民币左右，单笔投资额在200万人民币到3000万人民币之间；从初始投资轮来看，天使轮项目占2/3，Pre A和A轮项目占1/3；投资领域涉及消费、深度技术、企业服务；团队主动搜索是最重要的项目来源，占总投资项目的2/3；主导投资或独立投资项目超过80%。

到目前为止，大约70%的被投资企业完成了后续融资。估值超过10亿元人民币的企业有16家。丰瑞还积极参与项目管理和服务，在3/4以上的投资公司拥有董事会席位。

从人的角度来看，冯瑞CEO的画像如上图:80后和70后居多，其中80后是主力军，占59%，70后占34%。他们大多有海外留学或工作经历，71%的CEO有硕士以上学历，29%是博士/博士后/教授。不到三分之一的CEO创业时间不到三年，超过40%的CEO创业时间超过五年。其中，连续创业者占43%，1/5创业三次以上。

截至2019年2月底，一期基金收益率为3.08倍，内部收益率约为70%。当然这只是还书。考虑到一期基金不再投资新项目，而且大部分投资项目都在增长，预期回报倍数会比现在好。

从基金运营来看，目前一期基金的DPI是相当可观的。截至目前，丰瑞已完成7个项目的全部或部分退出，其中1个项目正在退出交付过程中，累计退出金额将接近3亿。

截止到2019年9月，基金进入退出期后，我认为丰瑞有足够的机会和把握通过各种退出机制为LPs赚取更大的回报。

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结果的背后是我们坚持的五个概念

这些数字的背后，我觉得有五句话。第一句话就是投资方向多元化，避免行业周期性的影响。第二，关注中国科技创新的后劲，这也是我们新开发的能力。第三句，跨学科投资能力，强调专业和交叉。第四，坚持研究驱动，冷静分析，独立判断。最后一句话，接受改变，主动改变，重视人。接下来，我会一一讲解。

多元化投资方向配置，避免行业周期性影响。对抗周期的最好方法之一是多样化。多元化是指在我们熟悉和了解并具有资源优势的领域积极寻找高质量的投资目标，同时快速学习，努力进入一些全新的行业。此外，在经济发展和产业发展的不同阶段，我们应该对不同的方向持开放的态度。

把时钟拨回到三年多前，丰瑞资本刚成立的时候，我不仅重用了自己在TMT领域积累的资源，还进入了之前争议很大的深度技术和企业服务领域。学扔薯片和药真的是一种很痛苦的体验，就像重新上大学一样。现在，科技和企业服务占丰瑞投资布局的近60%，尤其是科技项目的比重，从三年前的0%跃升至近40%，与消费项目的比重相当。

消费、科技、企业服务三大领域的项目价值增长曲线显示，每年不同领域的增长和发展速度差异很大。第一年，部分消费的项目增长更好，第二年，消费和技术同时变得非常火热。第三年，经过两年的积累和优惠政策，科技在资本市场上流行起来。第三年末，企业服务相关，开始成为新的热点。

得益于多元化的投资布局，即使在普遍认为是寒冬的2018年，丰瑞投资项目的增长和发展速度也没有放缓，反而比前两年有所好转。2018年，一期基金新增9个估值超过10亿的项目，新增13个估值超过3亿的项目。

另外，非常高兴的是，在目前估值超过3亿的35个项目中，有20多个是我在丰瑞成立前的投资生涯中没有参与/负责的方向，包括芯片、工业自动化、工业互联网、新能源与新材料、医疗技术。这就是我们这三年不断拓展成长的能力。

关注和投资中国科技创新的后劲。三年前，我们还是科技领域的小白。三年后，从新材料、能源环保到芯片传感器，再到物联网，再到医疗技术，丰瑞在很多子领域都形成了自己的投资地图。

关注中国科技创新的崛起力

此外，我们很荣幸投资一些“世界领先”的技术公司。举几个例子:

在新材料领域，丰瑞投资陶青发展，这是世界上第一个大规模生产的固态锂电池制造商；

在合成生物学领域，我们投资了蓝晶微生物，蓝晶微生物是世界上唯一提供所有类型PHA生物塑料的供应商；

在芯片领域，我们投资了兆冠电子，其AI视觉处理器芯片N171在很多参数上创造了新的世界纪录；丰瑞投资的加特兰德微电子公司，以CMOS技术为基础，进行了世界上第一次77GHz毫米波雷达收发芯片的批量生产。

在医疗技术领域，诺维塔制造了世界上第一种防止癌症扩散的抗癌药；新细胞与耶鲁大学签署了微流控单细胞治疗专利全球独家使用协议，致力于将突破性的单细胞分析技术应用于临床检测、健康管理和药物开发；Xtalpi是全球领先的计算驱动的R&D制药科技公司，并已与制药巨头如辉瑞和罗氏达成合作。

虽然这些项目远不如TMT领域的明星项目耀眼，但由于满足了产业升级的迫切需求，已经成为推动各子行业发展的重要力量，从而实现了业务快速发展和良好的股权增值回报。现在丰瑞一期基金投入的科技项目内部收益率在80%左右，超过了消费和企业服务的内部收益率。

值得一提的是，技术不容易失败，因为它是技术的转化和应用，技术的初值就在那里。虽然科技项目的增长周期更长，曲线更明确，但也意味着长期稳定的回报。

跨学科投资能力，既强调专业又强调交叉。在当今任何一个看起来庞大的行业，其创新过程都是跨国界的，突破性创新往往发生在学科交叉的地方。比如生物+数据与计算，生物+电子，芯片+算法，生物+材料，芯片+消费场景，消费+数据...这样的创新项目，丰瑞在过去的三年里看到了很多，也投入了很多。也举几个例子:

俱乐部工厂，在印度被称为淘宝，是全链中to C的人工智能，属于消费+数据+AI；

景泰科技的XtalPi和上面提到的蓝晶微生物也是典型的跨学科项目。前者是云计算+AI+制药，后者属于AI+计算+生物。

这就导致了在丰瑞至少有两个专业投资团队同时参与一个项目的价值判断，这种情况已经很常见了。

其次，不同的行业和技术方向会经历一个循环，经历底层创新、推广应用、应用创新等阶段。以GPS为例，从GPS变得更小、精度更高、功耗更低，到GPS被安装在智能手机上，再到滴滴和优步的出现，都是其不同阶段的演变。对于同一个方向，当处于不同的阶段和时期，就会有不同的投资方向，需要不同的逻辑判断。

目前，丰瑞的投资团队由多学科背景的成员组成。因为，当创新是跨国界的时候，就需要有不同诀窍的复合团队一起判断一个项目。而且，当行业和技术处于不同阶段时，需要前一阶段和不同方向的诀窍来进行跨周期的判断。我们认为，这是基金整体投资和目标选择的重要优势。

但是如果要保持各个方向的多样性和专业化，团队之间很难互相补充而不是互相制约。说白了，不能光想着投资TMT就限制投资医药或者芯片。因为企业的成长速度不同，需要的资源也不同，创业者的能力也不同。

坚持研究驱动，冷静分析，独立判断。丰瑞鼓励思考和分享，要求比别人更深入的行业研究，在冷静分析和独立判断的基础上做出投资决策。

在一个充满变化和接近金钱的市场中，做出冷静和独立的决定并不容易。坦率地说，我们需要抵制许多诱惑。很多时候，我们能看到短期赚钱的机会，也很确定的知道可以从投机中获利。但是过了几年，我的一个感受是，很难弯曲自己的想法，或者说服自己做一些短期投资。让我更舒服的是，只要不是我长期看好的投资机会就放弃，不管短期内赚多少钱。

在过去的三年里，我和我的团队自愿放弃了一些热门曲目和一些著名的赛事。在这个过程中，肯定有过纠结和摇摆。好处是这种经历可以驱使我们做出长远的判断，5年甚至10年后再看。这是一种信仰。

人多的地方不要去。因此，丰瑞可以说是一只不追风的基金。如果说现在的深度技术是风，那么三年前我们下定决心赌它的时候，它还远没有变成风。

接受改变，主动改变，重视人。投资毕竟要靠人。在过去三年中，我们的团队与基金一起成长，许多同事被提升承担更大的责任。有些人离开了我们去探索新的方向，比如自己创业，加入创业公司。

三年后，我个人经历了从担心改变到接受改变，再到内部管理和团队变革中主动改变。总而言之，总有变化，事情总要靠不断折腾。因为我们理解基金和团队的每个成员都在不断变化，会有每个人都向不同方向变化的情况，所以我们理解会有不同的选择和决定。更重要的是，坚持我们的初衷，让一起成长的团队一起改变，一起成长。面对所有的变化，最重要的不是担心变化，而是保证变化是对的，更好的。

随着基金投资方向的拓展、基金优势和资源的积累，丰瑞为了更好的服务和支持华东地区的优秀企业家，于2019年初在上海设立了办事处；在过去的六个月里，我们也有幸吸引了几个合作伙伴和年轻的人才加入我们。

在硬件技术及相关企业服务方向，丰瑞增加了合作伙伴。他在智能硬件、芯片、自动化等专业领域有20多年的经验，曾在知名互联网和智能硬件企业担任高管。我们还吸引了年轻的硅谷技术开发人才，他们具有优秀的教育背景。

在生物医药领域，非常高兴邀请有10年以上生物相关创业和投资经验的合作伙伴，以及国内有新药研发行业经验、学历背景优秀的年轻人。

在互联网和消费方向，丰瑞也有幸吸引到了具有丰富行业经验和成功创业经验的投资伙伴来提升我们的互联网基因。

他们与现有的团队一起，在丰瑞组建了一支20多人的专业投资团队。不同世代、不同地域、不同工作背景的人，共同努力，探索上述三个投资领域的优秀项目，更好地为被投资公司服务。

在基金运营管理方面，我邀请了一位共事5年的工作合伙人，说服他放弃上市公司的高级管理职位和期权，加盟丰瑞。

另外，丰瑞三年前成立的大型项目组，负责中后期项目的上市和退出，中后期项目专项资金的筹集。在原有合作伙伴的领导下，取得了很大进展，为基金做出了很大贡献。

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二期基金:三个坚持、一些变化和思考

相比一期基金，有三点我们会坚持。第一，我们还是研究驱动力，希望能更早发现趋势；第二，在发现趋势后的投资过程中，我们坚信长期价值，拒绝投机。第三，希望尽早与项目建立联系，争取成为前期项目的第一轮机构投资者。

在投资方向上，二期基金中互联网加相关项目的比例会降低，相反科技和医疗方向的项目比例会继续增加。从投入的项目来看，科技占比接近一半，医疗占比超过20%。

基金一期从零到一后，丰瑞在生物医药、新能源与新材料、半导体等领域积累了一批项目和资源。，培养了团队的投资能力，初步建立了行业网络和影响力，并从被投资公司吸取了经验教训。所以在这些熟悉的方向上，二期基金单个项目的投资坚定性会更高。

除了秉承积极投资的原则外，丰瑞作为机构投资者在第一轮二期基金中的比例仍然较高，同时第一轮持股比例也有明显提升，项目占比超过10%，占所投资项目的3/4。持有15%以上股份的项目约占1/3。

接下来就工业互联网、金融、消费、医疗和教育、科技五大领域分享一下自己的想法。

企业服务迎来了投资热潮，大家都看到了。专注于挑战。美国在SaaS和企业服务器方面经历了三次浪潮，分别是软件、在线软件、继在线软件之后的智能化和大数据。在这三次浪潮中，诞生了许多上市公司和行业巨头。这带来很多好处，包括培养人才，教育市场，提供更多的退出渠道。

然而，中国的企业服务市场并没有完全经历这三次浪潮中的任何一次，积累的资源和人才也很少，或者说退出渠道也很少。对于购买服务的企业来说，他们必须同时接触软件、智能和移动的所有概念，他们很难从各种类似的产品中进行选择。这就意味着创业者不仅要稳重稳重，还要有很强的销售能力，“死磕”精神可能是必须的。

这里有三点建议:抓住融资窗口；努力寻找市场规模大、支付意愿高的行业，努力拓展行业标杆客户；比起试图解释技术有什么好，更重要的是做好服务本身，也就是技术能解决什么问题。

现在是更加关注金融投资的好时机。金融业的规模和潜力是非常大的，金融也是这五年来创造上市公司最多的行业之一。丰瑞前期投资的360金融也在2018年12月14日登陆纳斯达克。

2018年，金融业迎来了一系列监管政策，但我们认为，与其担心监管和约束，不如保持乐观，积极面对变化。在监管周期中，从政策导向、生存压力等角度。，中国的持牌金融机构，包括银行、资本市场、保险等。，都面临着资产结构调整，分别对应着数十万亿的资产和相关市场，也是三到五年以上的长期机遇。帮助这些大型机构进行机构转型是一个很好的切入点。关键是尊重行业规则，切入业务流程，赢得尊重。

只升级，不降级；消费沉没是最大的机遇。供需缺口通常意味着机会。向往更好的生活，看到代表更好生活的有趣的东西，却又担心线下价格贵不一定好，不知道买谁，于是“挑便宜不一定差的”，然后“买大家都知道但不贵的”，然后“买我知道的好，但价格不一定最便宜”。以前中国按顺序分别开了一、二、三、四线。

所以这是启动/激活用户最多的时候，也是品牌覆盖和下沉最大的市场机会。洞察这一趋势的同时，能够采取正确下沉策略的优秀品牌将获得巨大的同比增长。但最难回答的问题是，谁是好品牌？怎么沉？产品如何调整？反过来，是否会有品牌从较低的城市开始，然后向上突破？

教育和医疗需要平衡理想和事业。人们对美好生活的渴望始于拥有房子，然后是汽车，然后是代表美好生活的其他实物。在1234567个城市中，也不例外。同样，随着年龄的增长，个人和家庭消费会转向三大事件:金融、教育、医疗。财务上面已经分析过了。教育医疗和金融一样，都是社会基本服务，既需要社会价值，也需要商业价值。所以他们需要更长时间的积累，需要更好的平衡理想和事业。优点是真正做成品牌的时候，护城河很高。

技术够热，因为科技创新板会越来越热，需要一个好的心态。丰瑞自成立以来就布局了深度科技，科技项目占我们投资项目的40%。因为科技创新板越来越火，会催化科技行业的投资热潮。繁荣之下，CEO会面临很多诱惑:合作、投资，甚至并购。我有两个建议:第一，认真考虑科技创新板，这是中国由于特殊的经济导向原因提供的一个全新的资本市场机会。第二，不建议在一级市场提价过高，最后发现价值无法兑现。尊重行业发展规律和自身成长规律是最好的选择。

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开拓困难，坚持“英雄主义”

最后，我想说，资本不是冰冷的赚钱机器，商业也不是。丰瑞投资了很多既有社会价值又有商业价值的企业。除了商业价值，他们还努力创造社会价值，让社会变得更好。我也分享几个典型案例。