厚朴投资 高瓴资本奇袭厚朴入主格力 但最大赢家却是董明珠

“格力电器现在正在进行重组，我们希望成为一家真正市场化、法制化、制度化的公司，”格力电器董事长董明珠在公开场合表示，希望通过企业性质的改变找到更好的公司治理模式。

12月2日晚，格力电器宣布，公司控股股东格力集团已与珠海明俊投资合伙企业签订股权转让协议，规定珠海明俊将以每股46.17元的价格，接管格力集团所持格力电器总股本的15%，总转让价格为416.62亿元。

公告称，由珠海SASAC 100%控股的格力集团“积极实践国有企业混合所有制改革，进一步激发企业活力，优化治理结构，促进格力电器平稳快速发展”。

转让完成后，珠海明君以15%的股份排名第一大股东，拥有格力经销商团队背景的河北京海担保投资有限公司以8.91%的股份排名第二大股东，格力集团以3.22%的股份退居第三大股东。

根据合作协议，珠海明君有权提名三名董事，不能实现对董事会的实质性控制。同时，珠海明君与其他股东之间不存在一致行动、表决权委托、持股等安排。这也意味着，股权结构改变后，格力电气从国有控股变成了没有控股股东和实际控制人的公司。

至此，持续了8个月的格力电器混改终于告一段落。腾讯新闻《王千》了解到，这次蓄谋已久的体制改革背后，其实是各方利益博弈的结果。最终，以董明珠为首的管理层无疑是这笔交易的最大受益者。

厚朴肯定会赢，但赢家是高燕

格力电器混合改革于今年4月正式公布。当时格力电气宣布，格力集团拟通过公开征集受让方的方式，转让格力集团所持格力电气总股本的15%。在一个月后举行的潜在投资者会议上，百度、淡马锡、于波资本、高淳资本和厚浦投资等25家机构急于尝试。

但只有两家公司提交了受让方的申请材料，并全额支付了相应的合同定金。一个是高陵资本牵头的珠海明君，一个是厚浦投资和创世金融投资有限公司牵头的吴歌厚德股权投资合伙组建的财团。

一位知情人士对腾讯新闻《潜在希望》表示，两个不同的意向受让方代表不同的利益相关方——厚浦投资是董明珠极力推荐的受让方。为了平衡起见，珠海SASAC主要推广高线资本，高线资本之前参与过格力电器。

事实上，在格力电器宣布混改方案后，厚浦投资在第一时间宣布有意参与股权转让。10月28日晚，当腾讯新闻《王千》宣布最终受让方确定为高淳资本时，不止一位与格力集团和格力电器关系密切的人士对其表示惊讶。“木兰花几乎是板上钉钉的事了。”其中一个这样描述。

腾讯新闻“王千”了解到，之前作为格力电器的投资人，基础较好的高露资本更有利于企业未来的发展，给管理层提供了有利条件，能够胜出，是各方利益博弈的最终结果。

根据格力电器第三季度财报，高淳资本的子公司——HCM中国基金目前持有格力电器4339.64万股股份，占比0.72%，成为格力电器十大股东。而且早在2008年，高淳资本的创始人兼CEO就接手了耶鲁大学对格力电器的投资。根据最新股东信息，耶鲁大学近期增持格力电器至十大股东。

珠海明君承诺并保证，股权转让完成后，将保持格力电器经营管理团队稳定，公司治理结构不会发生重大变化；不主动提出并保证格力电气总部和注册地不搬离珠海市；努力为珠海经济发展进行有效的产业投资和战略资源引进，推动格力电器为珠海经济持续健康发展做出新的贡献。“高淳资本投资的产业链企业相比后浦投资，在第三点也有优势，更容易给行业赋能。”格力电器一位相关人士表示。

管理层持股增加，话语权进一步加强

在这笔交易中，格力电器管理层组成的格力投资于2019年9月成立。在格力电器18名高管组成的有限合伙企业中，董明珠首先持股95.48%。

根据珠海明君披露的信息，管理实体戈珍投资通过转让珠海郁秀股份、转让珠海贤英有限合伙股份和认购珠海明君有限合伙股份，持有珠海明君及其上层建筑的股份。

公告称，这部分股权是“珠海明君在被确认为最终受让方后，与上市公司管理层协商达成协议”的结果，符合本次交易中维护上市公司管理层稳定的相关措施和上市公司管理层合作的具体方案。

在珠海明君的上层机构中，在珠海郁秀层面，戈珍投资持有41%的股份；在珠海现英层面，戈珍投资持有41%的股权，享有GP总收入的8%，应以适当方式分配给对上市公司做出重要贡献的上市公司管理层成员和员工。

戈珍投资在珠海明君五家合伙人中直接出资6.38%，排名第三大合伙人。同时，珠海陶博按约定将其4.72%的出资转让给戈珍投资。合作协议还规定，戈珍投资的投资不收取管理费和执行合伙人的报酬，也不从《珠海市明君合伙协议》项下戈珍投资的可分配收入中提取超额收入。

此外，本次交易完成后，受让方还将在格力电器层面推广管理层和管理层认可的关键员工股权激励计划，总额不超过格力电器的4%。当时与管理层关系密切的格力电器经销商成立的河北静海保底投资有限公司持有格力电器8.91%的股份，加上董明珠目前持有0.74%和管理层4%的股权激励，管理实体间接持有珠海明君的股份，约为14%，与管理层间接持有上市公司股份后的第一大股东珠海明君持有珠海格力的股份差不多。

此外，管理层在董事会的席位得到了加强。在珠海明君拥有的三个董事会席位中，格力电气的管理实体拥有一个提名权。第十一届董事会9名成员中，非独立董事6名。其中格力集团4席，第二大股东河北京海担保投资有限公司2席。本次股权变更转让后，格力电器6名非独立董事最有可能的提名权为珠海3名明君、河北2名静海、格力集团1名。

“父弱子强”的关系彻底结束了。格力集团何去何从？

在推进国有企业改革和混合所有制经济发展的过程中，格力集团在格力电器的股份不断稀释——从格力电器IPO时的60%稀释到股权转让前的18.22%。这一次，随着格力集团放弃最大股东的地位，格力集团与格力电器的“父子之争”将彻底结束。

从格力电器前董事长朱江洪开始，格力集团和格力电器一直呈现出“弱父强子”的局面。早在2004年两家业务有交集的时候，格力电器的表现就明显好于格力集团；但格力集团是格力电器的绝对控股股东。直到2004年9月，双方股权转让后，格力电器结束了对格力集团的垄断，转变为多元化分散持股状态。

长期以来，格力电器董事长也担任过格力集团董事长，包括朱江洪及其继任者董明珠。一些格力高管告诉腾讯新闻“王千”，董明珠在担任格力集团董事长期间，对格力集团的关注度很低。一个典型的例子是，格力集团总部搬到了格力电运队所在的一个不起眼的大楼里，甚至连公司招牌都没有。

截至2016年10月18日，珠海市国资委向格力集团董事会发出通知，免去董明珠格力集团董事长、董事、法定代表人职务。虽然官方声明称董明珠辞去格力集团董事长是“基于国家相关规定和本人意愿”，但在一定程度上是珠海SASAC推动的。

格力集团新管理层上任后，也通过其投资平台采取了一系列行动，包括2018年入股长源集团，2019年入股奥比两家上市公司。根据格力集团发布的最新数据，格力集团分别持有长源集团和欧比特11.61%和15.08%的股份。

电动车智能设备制造商长源集团的表现似乎并不尽如人意。5月31日，长源集团接到证监会关于其子公司长源和鹰涉嫌业绩造假的调查，股价持续下跌。三季度报告显示，由于出售部分子公司股权，前三季度营收42.15亿元，同比下降21.98%；亏损5.13亿元，同比下降140%。

涉及航天电子、卫星和人工智能服务的Oubit也不例外。奥比2019年前三季度营业收入5.56亿元，同比下降3.76%；上市公司股东应占净利润7576.6万元，同比下降17.18%。

除去支柱企业格力电器后，格力集团的业绩如何？官方数据显示，2018年公司营业收入2002.94亿元，同比增长33.37%；净利润260.2亿元，同比增长15.86%。格力电气2018年实现营业总收入2000.24亿元，同比增长33.33%；归属于母公司的净利润262.03亿元，同比增长16.97%。相比之下，站得高，站得高。