货币式基金 货币市场基金深度专题研究

2017年12月8日，中国科学技术基金会召开基金评价论坛，要求基金评价机构淡化货币基金规模，协会不再公布包括货币基金规模在内的基金管理人排名。随后提出了10多项更为详细的监管要求，基金管理机构不得在年末年初以任何形式进行扩大货币资金规模、防控流动性风险的宣传。根据监管要求，货币资金规模超过风险准备金200倍的公司，严禁抢规模，一经发现将严肃查处。而且基金管理人不得通过任何宣传扩大货币基金规模。).如果违反规定，监管部门将采取严厉措施，包括按照同期未分配利润的一定比例补足风险准备金，并追究高级管理人员的责任。

正是因为货币市场基金具有影子银行的功能，其信贷扩张效应甚至大于银行业。因此，2018年1月，在计算M2时，央行将货币基金存款替换为非存管机构持有的货币市场基金，并将除银行存款以外的投资于原货币基金的资产纳入M2管理。

2018年3月1日，一则“监管部门召开闭门会议，短期金融资金和货币资金可能面临重大调整”的消息引起关注。据报道，这次会议有三个要点:

1.新的资产管理条例颁布后，所有理财基金的规模只能根据颁布时间缩小而不能增加。

2.短期理财资金不再使用摊余成本法，都是净值产品。

3.货币基金T+0快速赎回业务探讨。

这次会议后，货币市场基金规模并没有缩小，反而大幅增加，仅3月份就增加了0.85万亿元。

2018年6月1日，中国证监会和央行联合发布《关于进一步规范货币市场基金网上销售和赎回业务的指导意见》，对“T+0”赎回业务的金额和预付款进行了限制和规范，明确了基金销售的许可资格，严格规范了销售结算资金。

1.三个“不”。即非银行支付机构不得提供货币市场基金份额直接支付的增值服务；不从事或者变相从事货币市场基金销售业务；不允许为“T+0赎回和提款”业务提供预付款。

2、六“禁”。即严禁无牌照机构开展基金销售活动；严禁保留投资者基金的销售信息；严禁挪用基金销售结算资金；基金销售结算资金用于“T+0赎回和支取”业务；严禁非法转让基金份额；严禁歧视性、排他性和约束性的资金销售。

3.对于单个投资者持有的单只货币市场基金，设定单只基金销售机构每天不超过1万元的“T+0赎回提款”上限。合同约定的投资者正常赎回不受影响。

4.只有取得基金销售业务资格的商业银行，才能为“T+0赎回和支取”业务提供预付款。

5.严禁在“T+0赎回和赎回”业务的推广和信息披露活动中误导投资者。

央行发布《中国人民银行2018年年度报告》，规范支付机构网上货币市场资金

2019年8月6日，央行发布《中国人民银行2018年度报告》，对网络货币市场基金监管进行了具体阐述。除了明确货币市场基金是影子银行，还说明了2018年以来如何监管货币市场基金:

1.针对最大的网上货币市场基金，利用网上招商银行分流余额宝的用户和资金，促使影子银行活动回归银行监管体系。田弘玉宝共有1.34亿用户转投银行代销模式，从2018年3月的高点1.70万亿元降至1.03万亿元。

2.货币市场基金的投资范围、期限和比例等监管要求已经明确。

3.做好货币市场基金流动性管理的制度安排。

4.严格控制摊余成本法下货币市场基金影子定价偏差的风险。仍以余额宝为例，截至2018年底，其投资组合平均剩余期限已降至57天，银行存款投资率降至48.61%，累计计提风险准备金71.86亿元。影子定价和摊余成本法确定的基金资产偏离度平均降至0.007%。

5.明确网上货币市场基金只能通过合格的基金销售机构销售。

6.很明显，只有取得基金销售业务资格的商业银行才能为T+0快速赎回业务提供预付款。

7.单个投资者持有的单一货币市场基金，设定上限不超过1万元。

8.禁止支付机构提供货币市场基金份额直接支付的增值服务。

第六，净值转型

此前，货币市场基金大多采用摊余成本法，这是一种具有典型保本性质的非净值产品。但新的资产管理规定出台后，货币市场基金的转型进程也加快了，2017年12月以来没有再设立新的货币市场基金。考虑到2016年10月美国要求其货币基金采用固定净值法估值，目前欧元区货币市场基金既有固定净值，也有浮动净值。因此，在综合分析国外环境后，国内监管机构开始要求货币市场基金在估值时采用净值法，但直接跳过了固定净值法，改用浮动净值法。

1.2018年1月，E基金首次申请市价法货币基金，现为浮动净值货币基金。目前，有近40种浮动净值货币基金产品有待批准。

2.2019年4月10日，监管部门召集部分基金公司召开浮动净值货币市场基金研讨会，提出内部试点指引，包括只向认购金额100万元以上的机构客户发售、发起方式、5年以上货币基金管理经验的相关基金管理人等要求。

3.2019年7月12日，首批6只浮动净值货币市场基金获批，试点期间未新增同类型基金。这六个产品分别是汇天富汇鑫浮动净值货币市场基金、鹏华浮动净值发起货币市场基金、华宝浮动净值发起货币市场基金、中银瑞福浮动净值发起货币市场基金、嘉实融祥浮动净值发起货币市场基金、华安现金利润浮动净值发起货币市场基金。

4.2019年8月7日，华安基金率先宣布发售国内首只浮动净值货币市场基金，即华安现金利润浮动净值，意味着新增的货币市场基金正式告别了过去的保本模式。

七、一些想法

货币市场基金是利率市场化的伴随产物。随着利率市场化的逐步推进，货币市场基金的价值减弱了很多。但其作为影子银行的作用在一定程度上加速了国内利率市场化的进程，也使商业银行意识到其利差具有政策保护的天然性质，而不是完全依赖自身的经营能力。

特别是作为银行传统存款业务的替代品，当市场利率趋于上升，银行传统存款产品无法及时响应时，能够体现出短期、高回报、免税效应、流动性强的商品市场资金的价值。当市场利率趋于下降时，货币市场基金的价值就不那么突出了。

2013-2018年货币市场基金的快速发展，实际上是影子银行的发展，这仍然离不开银行体系的支持。因此，货币市场基金的发展与银行体系密切相关。2018年第二季度货币市场基金开始面临严格监管。监管的主要方向是将他们纳入银行体系，结束垄断，将货币市场资金和客户流失到银行体系中。

货币市场基金由摊余成本法转变为市价法后，意味着具有影子银行功能的货币市场基金真正成为基金，而这类基金实际上可以视为短期债基，因此以市价估值且具有浮动特征的货币市场基金将失去其固有的高成本绩效特征。当然，考虑到投资者的习惯，预计货币市场基金的规模将在很长一段时间内保持在较高水平，尽管短期内会有所下降。

但有一点是明确的:货币市场基金和货币市场的相关性会越来越高。

银行对货币市场基金的影响并非无动于衷。事实上，很多银行也发行了类似货币市场基金模式的现金管理产品，如平安银行的平安、交通银行的运通、民生银行的如意宝、中信银行的薪资宝、兴业银行的掌柜钱包和星爷宝、工行的薪资宝、渤海银行的天金宝、广发银行的汇储和广发智慧金、中行的薪资钱包、浦发银行的事实上， 新资产管理规定的补丁文件也明确规定，银行的现金管理产品暂参照货币市场基金的“摊余成本+影子定价”法估值。

这意味着，在货币市场基金向浮动净值过渡的过程中，银行的现金管理产品也面临着类似的监管路径。

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