【2008年中国股市】闲来札记：茅台股价历史走势的回顾

最近在微博朋友“和茅台风雨同舟”的博客上回顾了茅台上市以来股价的历史调整趋势。(感兴趣的自己可以追溯，我在这里偷懒直接引用了。）

1，从2002年3月到2003年9月，从39韩元下降到25韩元，下降了35%。

2、从2008年1月到2008年11月，从230韩元下降到84韩元，下降了63%。

3、从2009年12月到2010年7月，从176韩元下降到124韩元，下降了30%。

4、从2012年7月到2014年1月，从266韩元下降到118韩元，下降了56%。

5、从2015年6月到2015年8月，从290韩元下降到166韩元，下降了43%。

6、2018年6月至2018年10月，从803.5韩元降至509.02韩元，下跌了36.6%。

7、2021年2月至2021年7月，茅台从2627.88韩元降至1703韩元，下跌了35.1%。这是茅台历史上第七次下降30%以上的幅度。

中国股王，就是这样炼成的！

不仅如此，阅读过我公众号以前文章的朋友知道，我还曾经做过一篇文章《闲来札记：八年的“至暗时光”，能持否》，说的茅台历史上曾有八年的时间才创出历史新高，即茅台在2007那轮牛市创下历史新高之后，在2012年曾经冒出个头，创出新高，然后就跌下神坛了，直到2015年才真正开始新一轮上涨，也就是说，回看历史，它曾有八年的“至暗时光”，股价基本处于滞涨状态。

然而，就是在这样曲曲折折的历史走势中，茅台自上市以来却给它的长期投资者带来了丰厚的回报。

2001年收入16.18亿，至2020年949.15亿，20年复合增长22.58%；

2001年净利润3.28亿，至2020年净利润466.97亿，20年复合增长28.12%；

2001年市值88.88亿（上市时），截至2021年7月30日市值2.11万亿，上涨237倍，20年复合增长31.5%，与长期ROE基本一致。

这里我们问一下，股市上有那么多精明的机构投资者和数不清的个人精英，这20年来究竟又有多少人的长期投资收益会超越茅台呢？

我想，一定会是少之又少、少之又少的。

不只一位朋友与我谈起，今年有点后悔的是没有在股价2600多元时卖掉，如果这样做了，现在再低吸回来，是多么一个完善的高抛低吸的操作！

有上述想法的我估计并不在少数，但回顾一下历史，究竟有多少人在茅台历次的调整之中都能做到如此完美“高抛低吸”的操作呢？！

一个最为逼真的历史事实是，确实曾经有不少人尝试这样做了，然而更多的人最终是做丢了，甚至一提起茅台，就成为自己过往投资永远的痛（以前我曾经非常佩服的一名知名投资者，就是如此）！

凡事都是事后看容易，而过程最难。

被称为东京奥运会劳模（获两金两银）的中国游泳运动员张雨霏说了一句话，我觉得十分深刻，她说：“能担得起多少掌声，就得吞下多少泪水！”

投资的过程又何尝不是如此呢？

股市中，人们大多是看到了到达“光辉顶点”时的荣光，但这个荣光，实际上是由很多的沟沟坎坎，是由很多个日日夜夜煎熬的日子组成的！

回顾历史，是为了更好地展望未来、看透未来。

历史上，茅台的发展，以及与之相伴相随的股价走势，并非是一帆风顺的，可以预期，未来围绕着茅台发展的各种杂音、噪音也一定会像现在这样此起彼伏的，其未来的股价走势也必然会受到各种因素（包括市场周期、市场风格转换）影响的，但青山遮不住，毕竟东流去。

在分析茅台上半年年报时我说过，茅台公司的价值目前是被人为地扭曲，甚至是被人为地降低的了，但是决定一定企业内在价值的东西，最终必然是其未来自由现金流的折现值，无论一定时期内的扰动因素有多大，但最终市场必然会反应其内在价值的。——投资中，我们经常会碰到各种迷雾的干扰，而若排除这种种干扰，只要抓住这第一性、根本性的原理就可以了。

那么，未来茅台的内在价值究竟有多大呢？

格雷厄姆说过，对于永续增长8%的企业来讲，其价值无限大。当然，着眼于遥远遥远的未来（我估计到那时，我大A股现在的投资人都会到那边去了），茅台不可能保持永续增长8%的这样神话，因为从哲学上讲，一家企业再长寿，也终究有个终结的过程，但是在可以视见的未来，具有永续增长特点的、长期ROE在30%以上、具备丰富自由现金流的茅台公司，目前确实还看不见生命的尽头（承载着中国传统文化的东西更是如此）。

未来十年，或者更长的时间，即便茅台公司达到极限产能（10万吨），未来跑赢通胀也是可以预期的。我相信，到那时，茅台公司即便是仅仅跑赢通胀，它也可以是类似于债券式投资标的的（分红也是复利增长的）。

所以，对于当下茅台管理层所寄予的“稳中求进”式增长（管理层说稳中求进，就稳中有进嘛），我觉得完全没有必要担忧。一座金矿摆在那，慢慢地挖就可以了。

流水不争先，争的是滔滔不绝。

更进一步想，当下茅台这种“稳中求进”式增长，也未必全是坏事，因为股价被打压来，具有洞察力的、有十足耐力的投资者是可以多收集其优质股权的（包括换股），而对于一家可以当收藏品、非卖品来投资的公司来讲，个人拥有股权资产的多少有时更重要。

以上，仅是个人观点，并不构成投资建议，切记，切记！