负利率时代 全球大放水，负利率时代来了！

导读：负利率的出现打碎了人类的常识，颠覆了千百年来商业金融运行的逻辑和机制，资本市场和整个社会将走向一个没有历史经验的时代。

全球大放水，负利率时代来了！有些国家早早走在了前面：

2012年7月，丹麦打响全球负利率的第一枪；

2014年6月，欧洲央行将隔夜存款利率降至-0.1%，开启了欧元区的负利率时代；

2016年1月，日本央行跟进，将超额准备金利率降至-0.1%，触发日本民众囤积现金，疯狂抢购保险柜；

2019年8月，丹麦第三大银行日德兰银行推出世界首例负利率按揭贷款——利率为-0.5%的10年期房贷，理论上借1万克朗，10年后只需还9950克朗；

2019年9月，欧洲央行将存款利率降低至-0.5%，瑞士银行宣布对50万欧元以上的普通存款征收0.6%的年费……

欧洲多国与日本早已进入负利率时代，如今，为应对疫情，以美国为首，各国纷纷降低利率，美联储在3月3日、15日两次宣布紧急降低联邦基金利率，后一次则是直接把利率降至零，美国在一夜之间进入“零利率时代”；英国和加拿大等主要央行政策利率也都接近于零。

除此之外，各国还重启或开始QE，并加大购买资产力度，美国承诺无限量的货币供给，日本推出了一项占日本GDP总规模40%的超级刺激方案，欧盟委员会则公布总值达7500亿欧元的复苏计划。

当前，英国央行表示不排除采取负利率的可能性；尽管美联储一再重申负利率不合适美国，但美国联邦基金期货市场交易者预计，美联储可能在明年1月被迫将政策利率联邦基金利率降为-0.002％。

如此，负利率愈发“深化”：伴随负政策利率更加普遍，将进一步引导存贷利率、债券利率等市场利率纷纷为负，这代表着负利率政策冲破了央行与商业银行的范围，开始走向社会。

去年以来，各国长期国债收益率普遍下行，美国一度出现了长期与短期国债收益率倒挂，德国、法国、荷兰、瑞士和日本等国家的10年期国债到期收益率步入负值区间，今年5月20日，英国首次发售负收益率债券，标志着又一个欧洲国家加入了负收益率国债阵营。

从规模上看，截至去年9月7日，全球负利率债券规模高达17万亿美元，占全球债券总规模的比例接近30%，也就是说，全球1/3的债券都是负利率。其中日本负利率国债规模达到8.91万亿美元，占全球总负利率国债规模的52.77%。

世界负利率风声鹤唳，亦“风动”中国。去年就传闻汇丰银行将在上海推行零利率，5000元以下存款无息，随后被辟谣。前任央行行长周小川在2019年创新经济论坛上发言表示：“中国应尽量避免快速地进入到负利率时代”。

负利率到底意味着什么，是拯救经济的良药，还是反映出世界已到了“黔驴技穷”的危险境地？

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“离经叛道”的负利率

也许有人会说，跑不赢的通胀早已让中国进入“负利率时代”。

2020年4月，全国居民消费价格同比上涨3.3%， 1-3月CPI同比上涨4.9%，而目前活期存款利率为0.35%，一年定期存款利率为1.5%，即便三年定期利率也只有2.75%，就连余额宝七日年化收益率都降到了1.5%左右，高企的CPI导致实际利率为“负”。

然而，此隐性的“负利率”却不能与官宣的负利率同日而语。

首先，从直观上看，负利率意味着存款不赚利息，反而还要损失本金，或者说存款利息还不够支付银行收取的管理费。听起来很魔幻，但现实就是如此。

相较之下，隐性的“负利率”如钝刀割肉，官宣的负利率则“明目张胆”地收割财富，而民众却无丝毫抵抗之力，因而更令人心塞。

更重要的是，负利率打碎了人类的常识，颠覆了千百年来商业金融运行的历史和机制，以及经济学的基本假设。

从历史上看，利率历史悠久，甚至比货币出现的时间还早了2000多年。一部利率史，就是一部国家兴起和衰落、战争爆发和结束、财富转移和更替史。

在这部历史中，焦点基本集中在怎么发挥利率的正面作用，利用资金的杠杆作用，以及怎么限制高利贷，并围绕其创造出《威尼斯商人》这样伟大的戏剧。

从运行逻辑上看，传统商业金融体系建立在正利率的前提下。

其一，2000多年前，司马迁在鸿篇巨制《史记•货殖列传》中一语道破商业的本质：“天下熙熙皆为利来，天下攘攘皆为利往”。数千年来，这一定律驱动着人们不断地进行生产与交换的商业活动，并从中生财求利。

爱因斯坦曾说，复利是世界第八大奇迹。这些都是建立在利率为正、产生利息收入、滚动再投资的基础上。但如果利率为负，就没有利息收入，将如何再投资？

负利率的到来，使奇迹变成了奇怪的事情，复利反而变成资产增值的敌人。

其二，人们把钱存到银行中获得利息，银行以更高的利息把钱贷给生产者，生产者只要资本回报率超过银行利息成本，这种加杠杆的方式就是合算的。

银行通过低吸和高贷，也赚取了中间差价。这套金融运行体系为社会经济发展，带来了高速的杠杆效应。

但负利率的出现，却让每一个环节都变得拧巴起来，居民不愿意存款，银行为中间差价挤压两端，生产者因收益率太低而不愿意投资，导致整个链条的错位和脱节。

其三，金钱也是一种商品，也有价格，资金和时间的价格表现为利率，也可以说利率是持有货币的机会成本，用专业的语言说，利率是资产定价的基石，影响着定价公式中折现率的选取。

而负利率的出现，让金钱丧失了时间成本和机会成本，由于时间不重要了，机会也不重要了，导致整个社会的经济运转效率大幅降低；而且让渡了资金的使用权反而减少了本金，相当于借款方被奖赏而出资方被惩罚，有违常理，显得荒诞不经。

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负利率负面后果

之所以出现负利率，要追溯到由2007年美国次贷危机引发的全球金融危机，以及造成的全球经济衰退。各国央行为了对冲经济持续下滑局面，普遍启动了降息周期，实行货币宽松政策，利率一路下滑。

对中国而言，虽然还没有进入名义负利率阶段，但货币却进入井喷状态。

如前文所述，利率是资金与时间的价格，照理说应由供需双方决定，但政府主导发行的货币泛滥到极致程度，过剩货币一边推低利率，制造资产泡沫，进入虚拟经济，出现实体经济低迷不振、虚拟经济剧烈波动二者共存的局面；另一边却无法回避边际收益递减规律的惩罚，反而吞噬了货币政策的正面作用，被货币泛滥反噬。

负利率出现的原因不过是政府慌不择路，目的是为了应对经济危机，拉动经济增长，但恶果却是对金融、社会的系统性毁灭。

一，负利率挑战金融机构运营，意味着放贷方的损失，金融机构在承担资金成本的同时，也把成本转嫁、将风险分摊给社会上的每一个人。

据英国经济分析机构凯投宏观的预测，在欧洲实行负利率的四个经济体中，负利率实际每年给该地区银行的新增成本约为45亿美元。

二，负利率使得发债融资成本骤降，驱动大量政府与企业低息发债融资，进一步推高全球负债水平。

据国际金融协会公布的数据显示，2019年全球债务或将创下逾255万亿美元的纪录高点，相当于全球经济总量的逾3倍，若按全球77亿人口计算，人均债务接近3.25万美元。一旦债务危机爆发，最终为此买单的还是全球。

三，负利率扭曲了资金要素，创造性殆尽，加剧贫富分化。

富人和穷人之间的主要差别，在于前者更多持有不动产权和股权，后者主要持有现金。在负利率环境下，那些能够产生稳定现金流的资产，变得更有价值。

由于把钱放在银行里只会产生负回报，这会推动投资者们提高风险偏好，去购买任何能够产生正回报的资产，进一步推动那些资产的价格上涨。

在这种情况下，拥有资产的富人，其收入增长速度会更快地超过只拥有现金的穷人，社会贫富差距将进一步扩大。

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金融变天先行指标

正是因为负利率这样一种非常规货币方式的出现，颠覆了自古以来金融运行的逻辑，资本市场和整个社会将走向一个没有历史经验的时代。

也难怪巴菲特坦言，负利率把他给整懵了，活了80多年也没料到会出现负利率，称它是个“奇迹”，并希望能活得久一些，有更多的时间了解——“你去看看亚当•斯密的书，看看凯恩斯的书，看看任何人的书，你根本找不到任何一本书写过关于长时间实行零利率的只言片语，这简直就是一个奇迹，从来没有人设想过会发生这样的情况。”

尽管经济学家弗里德曼在上个世纪六十年代出版的《价格理论》一书中曾论述过负利率，但其认为负利率只存在于自然经济中，不存在于现实的货币经济中。

很显然，横行世界的负利率超过了包括经济学家在内的所有人的预期。对此，福卡认为，负利率在本质上是金融变天的先行指标。

金融有其内在宿命，即沿着“原罪——经典市场经济最高阶段——负利率——金融国家化”演化。金融自携原罪，即充当一般等价物——讲故事、炒概念——击鼓传花——形成黑洞，这是金融以概念为一般等价物“自我膨胀、自我蒸发”的原罪。

此后，当市场经济进入最高阶段，金融必然进入“钱生钱”的自我炒作。当从量化宽松演化到负利率阶段，即抽掉了“钱生钱”的前提，意味着金融“钱生钱”阶段的终结，进入金融宿命的第三个阶段，并同时构成下一阶段金融国家化的前提。

鉴于个人、企业、银行都被负利率绑架，而国家要存在，经济要发展，社会要运行，这将倒逼政府介入金融发展，金融成为大政府与大市场勾兑的主战场，这或意味着未来金融市场化与金融国家化两条道路并行。

那么，金融国家化如何演绎？敬请关注福卡智库后续文章。