扬杰科技 扬杰科技：国内功率半导体龙头

杨洁科技是中国领先的半导体功率器件企业，依托集成原材料、设计、制造、包装和销售的IDM模式。其产品线覆盖半导体功率器件产业链中的主要环节，广泛应用于汽车电子、智能电网、光伏、消费电子、LED、通信等领域。自成立以来，公司发展迅速。近五年来，收入复合增长率接近30%，毛利率和净利润率中值分别为35%和18%，处于行业领先水平。

电力设备正在蓬勃发展

半导体功率器件属于半导体工业的三大分支之一，主要用于实现电能的处理和转换。功率器件作为整个电子工业和上游原材料工业之间的中间产品，是半导体工业的基础和核心领域之一。根据ICinsights数据，2017年全球半导体功率器件市场规模为215亿美元，预计2022年全球功率器件市场将增长至287亿美元。

电力设备在市场上被广泛使用。据高德纳统计，2016年，汽车、消费电子和工业分别占40%、13%和27%。预计包括电动汽车和新能源在内的新应用将继续推动未来对电力设备的需求。汽车是动力装置的主要下游应用之一。在电气化趋势下，汽车将增加大量与电池能量转换相关的功率半导体器件。国际能源署(IEA)预计，2020年全球电动汽车数量将从310万辆增加到1300万辆，2030年将以24%的速度增长到1.25亿辆。未来三年，电动汽车动力装置的市场规模将增加50亿美元，仅基于新增加的金额(不考虑股票置换)。

8英寸(及以下)生产线是主要的动力装置。目前，全球大部分晶圆厂已逐渐将产能从8英寸转移到12英寸，导致8英寸产能增长有限。随着对MOSFET需求的不断上升，以及指纹识别IC等产品所占据的8英寸生产能力，功率器件的供应越来越紧张。2017年以来，MOSFET、二极管等元器件价格上涨。据富昌电子数据，MOSFET、整流器、晶闸管的交货期一般在8-12周左右，但到了2018年第二季度，部分MOSFET、整流器、晶闸管的交货期已经延长到20-40周。在目前全球供应相对短缺、价格持续上涨的情况下，国内电力设备制造商预计将随着新产能的释放迎来抢占市场的机会。

国内替代预计将加速

根据CCID Consulting的数据，2016年中国功率半导体市场(包括器件、模块和功率IC)规模达到1496亿元，占全球市场的40%以上。但供应链仍以国外厂商为主，国内行业处于起步加速追赶阶段。特别是在场效应晶体管、IGBT等高端产品领域，80%以上的国内产品依赖进口。目前，国内电力设备制造商在一些低端产品上具有国际竞争力。以二极管为例，根据工信部的数据，近三年国内二极管及类似器件的出口值已经超过进口值，有望率先替代进口。

杨洁科技的主要竞争对手来自强茂、台湾省半导体、杜南科技等台湾工厂。到2017年，公司的收入规模与强茂和邓南科技相比进一步缩小，市场份额不断增加。

容量释放推动性能提升

杨洁科技拥有完整的半导体功率器件系列，包括100多个系列和3000多个品种的功率器件芯片、功率二极管和整流桥。从产品应用范围来看，公司产品适用于光伏、汽车电子、智能电网、LED照明、家电等多元化领域。其中，公司光伏二极管约占全球份额的30%，产能居世界第一；智能电表用片式整流桥二极管领域居国内第一，市场份额约40%。目前光伏业务板块约占公司营业收入的20%，汽车板块约占公司营业收入的5%，供电板块约占40%。

从未来五年的规划出发，公司深入电力半导体领域，沿着建设4英寸、6英寸、8英寸晶圆生产线(硅基)和相应的高端二极管、MOSFET、IGBT封装厂的道路，同时有序建设类似的碳化硅基晶圆和封装生产线。目前，公司4英寸线晶圆产能世界第一，100万片/月，主要生产常规二极管芯片，包括GPP芯片和汽车大功率二极管芯片；目前6寸线以平面肖特基二极管为主，预计到2018年底产能攀升至4-5万条/月。杨洁科技在晶圆制造和封装能力方面具有先发优势，而该公司的二极管业务毛利率高，价格话语权大。

杨洁科技首先从下游销售环节突破客户，然后逐步延伸到中游封装模块环节、上游晶圆制造/设计、原材料硅片环节，实现各个环节的自给替代，有望在内生延伸的双重驱动下快速发展。

公司的长期发展道路是清晰的

中国证券表示，电力设备行业未来需求稳定，国内制造商欢迎替代机会。公司发展思路稳健清晰，IDM各方面能力全面均衡，经营业绩良好，有望率先受益。看好公司长期成长，不断推荐。预计2018-2020年公司每股收益分别为0.70元、0.92元和1.19元。考虑到年底估值的变化，公司将获得2019年30倍PE的6个月目标价27.6元，“买入”评级。

国联证券表示，作为功率器件的后起之秀，公司有着明确的“内生+外延”发展路径，继续推进第三代宽带隙半导体碳化硅项目的研发和产业化。预计2018年至2020年公司每股收益分别为0.71元、0.93元和1.20元。考虑到公司未来三年的复合平均利润率为28.67%，PEG计算的估值区间为33-36倍；结合公司在细分领域的领先地位和历史PE，将估值35-40倍，维持“推荐”评级。

今天是《半导体工业观察》第1742期。请注意。