奥福环保 「科创板特供」奥福环保深度研究

山东奥福环保科技有限公司成立于2009年。自成立以来，专注于蜂窝陶瓷技术的研发和应用，在大气污染控制领域为客户提供以蜂窝陶瓷为核心部件的蜂窝陶瓷产品和工业废气处理设备。

公司生产的直通式运输车和DPF产品主要用于柴油车，尤其是重型柴油车的尾气处理。挥发性有机化合物废气处理设备主要用于石油化工、印刷、制药和电子工业中挥发性有机化合物的处理。

公司发展过程

R&D与蜂窝陶瓷载体的生产

公司主要产品包括蜂窝陶瓷产品和VOCs废气处理设备。蜂窝陶瓷系列产品主要包括直通载体、DPF和节能再生器产品，其中直通载体主要包括车载可控硅载体、船用可控硅载体和DOC载体，用于不同类型的内燃机排气后处理系统，为催化剂提供附着位置。

公司蜂窝陶瓷系列产品

在VOCs废气处理设备领域，公司的产品主要包括RTO设备和RCO设备。我公司能满足VOCs废气处理设备中RTO设备的蓄热氧化功能要求。在RTO设备的设计和集成上，公司可以根据客户的定制要求，采用自主研发。

公司挥发性有机化合物废气处理设备

SCR承运商销售在中国商用卡车承运商市场的份额逐渐增加。公司生产的SCR运输车主要用于国标4和国标5的商用车。2016年至2018年，该公司生产的可控硅运载工具在中国商用卡车运输市场的份额分别为3.50%、8.06%和9.49%。公司生产的大型可控硅运输车应用于重型商用车，2016年至2018年，大型可控硅运输车在中国重型商用车市场的市场份额分别为10.13%、17.24%和16.85%。蜂窝陶瓷载体的国内市场份额逐年增加。

公司销售收入主要来自蜂窝陶瓷载体、VOCs废气处理设备和节能回热器，其中蜂窝陶瓷载体占比最大。

2018年，公司三大产品中，蜂窝陶瓷载体销售收入1.81亿元，占比73.21%，VOCs废气处理设备和节能回热器销售收入分别占比22.92%和3.18%。

销售收入和公司主要产品的比例

公司的主要客户为中国重型汽车集团济南橡塑配件有限公司、优美科汽车催化剂有限公司、海湾环保科技有限公司、潍柴动力空气体净化技术有限公司、庄信丰丸化工有限公司，公司2018年对五大客户的销售额均超过1000万元人民币，其中优美科汽车催化剂有限公司、海湾环保科技有限公司是奥富环保2018年的新客户。

蜂窝陶瓷市场空大VOCs行业迎来快速发展期

全球蜂窝陶瓷载体空大，2025年全球市场规模预计250亿元。蜂窝陶瓷载体的市场规模取决于下游应用市场。下游机动车、船舶、越野移动机械的产量和蜂窝陶瓷相对固定的适应体积共同决定了蜂窝陶瓷载体的市场规模。2025年中国汽车行业蜂窝陶瓷载体整体市场需求预计达到2.601亿升，市场空近100亿元；蜂窝陶瓷载体在全球汽车市场的市场规模将达到7.41亿升，市场空约250亿元，较2017年有较大提升。

汽车蜂窝陶瓷载体市场规模预测(单位:万升)

近年来，我国十分重视工业园区的大气污染物排放控制。挥发性有机化合物(VOCs)主要由工业源排放，具有排放强度高、浓度高、污染物种类多、持续时间长的特点，对当地空气体质量有显著影响。近年来，党和国家高度重视环境问题，先后颁布了一系列法律法规，不断实施大气污染防治行动。这给工业废气处理带来了巨大的市场需求。随着工业废气处理市场升温，空气污染控制设备、环境监测等诸多领域将迎来市场红利，尤其是VOCs处理市场空将逐步释放。

我国工业企业越来越重视废气污染物的排放，废气污染控制设施的运行成本占很高的比例。根据生态环境部发布的《2015年环境统计年报》，2015年在全国调查的161598家工业企业中，共安装废气处理设施290886套，年运行费用1866.00亿元，占当年污染处理设施总运行费用的56.80%。从2013年到2015年，在我国的石油化工、化工原料及化工产品制造、汽车制造、医药制造、纺织工业等行业中，每年的工业废气排放量、投入的工业废气处理设备数量、工业废气处理设备产生的运营成本均呈稳步上升趋势。

VOCs治理行业竞争对手很多，但水平参差不齐，没有龙头企业，集中度分散。在工业废气处理领域，传统的脱硫脱销行业竞争格局稳定，市场集中度高。与脱硫脱硝相比，VOCs行业具有污染物种类多、排放行业多、排放源分散、处理技术复杂的特点，单个VOCs处理项目规模相对较小。

目前国内的VOCs控制技术还不够成熟，整体还处于起步阶段。国内的VOCs排放控制技术主要分为两类，一类是回收技术，一类是销毁技术。目前主流的VOCs控制技术有再生催化氧化技术、再生氧化技术和直接燃烧焚烧技术。这三项技术的核心在于蜂窝陶瓷蓄热体的应用。

奥尔夫环保有限公司三大产品之一的蜂窝陶瓷蓄热体是VOCs处理设备的核心。借助技术优势，公司正朝着生产和销售挥发性有机化合物处理设备的方向发展。在国内VOCs处理市场，奥福环保公司成功部署石化、化工、印刷、环保、汽车制造、医药等行业，已成为中国石油化工集团公司、中国石油天然气集团公司、索通发展有限公司、深圳新力泰药业有限公司、乐凯华光印刷科技有限公司、天津东阳油墨有限公司等多家知名企业的VOCs废气处理设备供应商。

深入培育柴油车蜂窝陶瓷载体研发生产填补国内技术空空白

奥尔夫环保自成立以来，一直专注于蜂窝陶瓷技术的研发和应用。经过多年的自主研发，我们在“堇青石材料结构与结晶控制技术”和“高性能蜂窝陶瓷载体制备技术”的基础上，突破并系统掌握了蜂窝陶瓷载体领域的一系列关键核心技术，形成了蜂窝陶瓷载体领域的完整技术体系。中国第五阶段获得的型式认证数量仅次于全球垄断制造商NGK和康宁，在国内运营商制造商中排名第一。公司的蜂窝陶瓷技术产品包括可控硅载体、DOC载体、DPF和节能蓄热体等。

公司及其子公司的关键核心技术和主要专利

募集资金的投入符合国家环保政策

奥福环保股份有限公司申请公开发行不超过2000万股普通股，共募集资金57691.27万元。用于年产400万升DPF载体的山东基地建设、年产200万升DOC、160万升TWC、200万升GPF载体的生产项目、山东生产基地汽车蜂窝陶瓷载体生产线自动化技术改造项目、技术研发中心建设、流动资金补充等。

公司募集投资项目概述

公司筹集的资金围绕公司主营业务投入到科技创新领域。奥福环保有限公司利用现有和新建车间扩大产能，实现产品多样化和各种蜂窝陶瓷载体的自动化批量生产；同时，R&D中心成立，不断探索蜂窝陶瓷领域的应用技术，增强了公司尖端技术的研发能力，满足了蜂窝陶瓷载体市场的新兴需求，巩固了公司在行业中的领先地位。

募集资金的投入符合国家环保政策。国务院和环境保护部相继出台了一系列大气污染控制政策。随着我国各种机动车排放标准的日益严格和全球对空气污染的关注，蜂窝陶瓷载体未来市场前景良好，为公司筹资项目的实施奠定了基础。

通过自主研发，公司掌握了国内领先水平的蜂窝陶瓷的多项核心技术。同时，通过自动化生产技术的发展，公司形成了独特的产品配方、工艺和应用技术体系；奥富环保公司具有较强的管理、服务和抗风险能力，能够为筹资项目的实施提供有效保障。

该公司的毛利较很高，但有很大的波动，业绩波动更大

2016年至2018年，公司营业收入分别为0.93元、1.96元和2.48亿元，保持快速增长。净利润分别为0.06元、5.6元和4.7亿元，有一定波动。

收入和净利润(2014-2018年)

毛利率方面，2016年至2018年的毛利率分别为46.32%、59.89%和47.47%，较高但波动较大。

公司主要产品毛利率的变化

公司2018年毛利率较2017年大幅波动的原因是毛利率相对较低的VOCs废气处理设备收入大幅增加，原材料成本增加，导致公司整体毛利率下降。净利润的下降是由于公司在2018年增加了在R&D的投资、管理和营销，导致R&D和管理费用大幅增加。

标杆公司分析及同类公司估值

公司的行业是蜂窝陶瓷载体生产行业。该领域的国外生产企业主要有康宁公司和NGK公司，国内企业主要有江苏宜兴、上市公司国瓷材料、凯龙蓝凤等。

公司和国际巨头的差距还是很大的。国际巨头康宁是目前材料科学领域的全球领导者，公司发明的蜂窝陶瓷载体已经成为汽车催化剂载体的全球标准。2018年，公司收入113.98亿美元，其中环保技术产品(陶瓷载体和微粒过滤器)收入12.89亿美元。

NGK公司以陶瓷技术为核心技术，提供汽车尾气净化不可缺少的陶瓷催化剂载体、过滤器、高精度传感器等产品。2017年，公司收入41.01亿美元，净利润4.19亿美元。

公司在财务实力、生产规模、技术积累等方面与国际巨头差距较大。与国内竞争对手相比，该公司在柴油车用大尺寸蜂窝陶瓷载体方面具有优势。在公司的可比公司中，国瓷材料与公司的行业和产品比较接近，国瓷材料的子公司王子陶瓷有限公司从事汽车尾气净化陶瓷材料的研发和生产。从公司所在精细化工行业整体估值水平来看，行业整体估值水平适中。

同行业主要竞争对手和部分重要公司估值(截至2019年5月15日)