差异化战略 中金公司：看好良品铺子高端化、差异化战略

3月13日，中信经纬客户端发布研究报告称，看好好店铺的高端差异化竞争策略。第一次覆盖好店的公司给出了优于行业的评级，目标价50元，相当于2020年市盈率的48倍。公司的核心竞争力如下:

优秀的产品实力，强大的产品选择、升级和创新能力:公司产品选择能力强，主要品类成长性好，都是成长率高、景气度好的品种，有助于推动产品矩阵持续快速增长。公司对线上线下渠道采取差异化策略，SKU量更精简，更专注线上。同一个品类的产品，在不同的渠道是不同的规格。我们认为，通过渠道进行产品差异化的策略有利于整体产品价格的稳定。2H18公司提高了一些产品的价格。我们认为涨价是平稳的，因为线下产品是差异化的，客户对价格相对不敏感。公司很早就确立了以产品为核心的基本战略，并在2019年初提出了高端零食战略，为产品的不断创新和升级奠定了基础。我们相信，公司将继续进行产品创新和升级，进而促进毛利率的稳步增长。

全渠道均衡发展，供应链精细化管理能力强:零食类龙头品牌在全渠道和新零售方向上有所努力，公司线上线下收入占比1:1左右。全渠道模式运营相对成熟，核心业务得到系统管理，前中后台系统搭建。公司拥有成熟的线下连锁店体系。以加盟店为主，但管理模式类似于直接管控，在人员、库存、技术等关键环节进行统一管理。我们判断精细化的门店管理会保证线下运营的盈利能力和区域拓展能力。公司在线业务将受益于品类选择控制和差异化定位，盈利能力稳步上升。我们判断，未来公司有望依托完整的供应链体系，率先在行业内实现新的零售商业模式，全渠道有望实现稳步增长。

盈利能力强，业绩增长稳定:公司近三年扣除非盈利后的复合增长率约为86%，强于收入增长，且增速较快。我们认为，由于店铺升级和高端零食战略，产品结构得到了改善，因此毛利率稳步上升。公司运营期间的费用比率处于行业平均水平。考虑到该公司是行业内规模领先的领先公司，我们预计规模优势将逐步体现在费用方面。