智飞生物 跑否观察 | 智飞生物这么牛逼了，为啥实际控制人还有这么多质押呢？

2018年12月4日，星期二

运行否

观察和检查

几天前，志飞·比奥的一则公告引起了润步军的注意。公告原内容如下:公司控股股东、实际控制人姜仁生质押公司部分股份，质押股份1370万股。质押从2018年11月27日开始，质押于2019年11月26日到期。质权人招商证券资产管理有限公司，本次质押占其股份的1.58%。截至2018年11月28日，姜仁生共持有公司股份8.6604亿股，占公司总股本的54.13%。姜仁生先生仍持有公司未解除质押的股份35138万股，占其所持股份的40.57%，占公司总股本的21.96%。

不知道看不看。原来江老板还质押了那么多股票。

志飞生物是近几年重庆最好的两三只股票之一。从去年开始，占据重庆市值榜首。按占21.96%的总质押股份计算，涉及的市值高达数百亿元。

一般来说，股票质押有两个属性，一个是上市公司融资，股票质押作为一种信用增级措施，即借款人是上市公司，资金直接进入上市公司系统，此类资金去向公开透明。第二种是大股东融资，即主要借款人是股东，但可以分为两种情况。一种是大股东借钱给上市公司，这也是给上市公司的贷款，而不是金融机构的贷款。另一个是大股东体外还有其他项目。

一般来说，公司的大股东和高管只能从公司获得两笔资金，一笔是工资，一笔是分红，但很显然，如果大股东要投资，这两笔收入不足以满足他们的资金需求。

志飞生物的大股东做出了这么多承诺，钱都花到哪里去了？

很明显是体外孵化项目。

11月16日，志飞生物发布公告，主要内容如下:

公司拟以自有资金与公司控股股东、实际控制人姜仁生先生分阶段增资智睿投资，其中公司出资5000万元，姜仁生先生出资4.5亿元，共计5亿元。投资全部使用自有资金，以增资方式计入注册资本。本次增资完成后，智睿投资的注册资本由5亿元变更为100万元。

也就是说，公司老板姜自己出资9亿，这笔钱很可能来自质押股票的融资。为什么要这么做？

志飞生物所处的行业是疫苗行业，研发周期长，政策风险高，不确定。如果以上市公司为主体进行投资，就会面临业绩大幅波动的问题。所以基于稳定股价和平滑业绩的考虑，体外孵化也是很多上市公司的选择。

回到智睿投资增资的问题，公告解释如下:有前景的生物技术和产品的研发将以股权投资的形式进行。技术或产品研发进入三期临床试验阶段或获得新药证书后，研发技术成果、产品或股权将优先以公平价格转让给志飞生物。智睿投资开发的技术或产品出现风险或故障时，投资方按投资比例承担风险。

股权比例方面，志飞生物只占10%，不会合并。按照权益法计入会计科目，对上市公司年度业绩影响不大。

如果智睿投资的R&D项目成功，将通过并购进入上市公司。虽然会形成一定的商誉，但是对于疫苗行业来说，一旦上市就会持续产生高额利润，商誉不是大问题，除非是特殊情况。

实体不易。祝福和江老板！

手稿:里海