600519 贵州茅台（600519）年报分析及估值（上）

首先，商业逻辑

1.公司简介

贵州茅台于2001年8月27日上市，股票代码600519.SH

公司主营茅台及系列酒的生产和销售。公司的经营模式是采购原材料-生产产品-销售产品，原材料主要根据公司的生产销售计划进行采购；生产产品的工艺流程是:制曲-酿酒-储存-勾兑-包装；销售模式以平面区域配送为主，公司直销模式为辅。

5.成本分析

根据2017年年报的成本分析表，原材料占58.83%，人工成本占29.86%，是主要成本。与去年同期相比，所有成本都增加了很大比例，其中原材料和人工成本增加了70%以上。

6.上游和下游

根据2017年年报，前五名销售客户占全年销售总额的6.39%，说明茅台具有分散销售的特点。

前五名供应商的采购额占全年采购总额的43.79%，说明茅台具有集中采购的特点。

7.R&D投资

根据2017年年报，2017年R&D投资约为4.35亿元。据了解，2017年营业收入为581亿元，R&D费用占营业收入的0.75%。为什么R&D的费用这么低，销量这么好？

白酒行业不同于高科技行业。高科技产业需要投入大量R&D经费来研究和发明新产品。科技日新月异，新产品层出不穷。因此，通常在上市高新技术企业年报中可以看到，R&D费用占比比较大，白酒则不同。酒随着年龄的增长越来越香，追求的是老味道，老感觉。原老工艺生产的葡萄酒质量往往更稳定，更有保障。

二、行业分析

1.市场潜力

2018年，中国改革进入第四十个年头。从白酒行业的发展情况来看，2017年白酒行业呈现出产销稳定增长、效率提高、结构优化、活力增强的良好态势。预计全国白酒行业年产量达到1198万升，销售收入达到5654亿元，利润总额超过1028亿元。辩证的说，这几年率先走出调整期的白酒公司，大部分都是名酒公司。

从长期来看，白酒行业进入了一个新的上升期，行业复苏趋势更加清晰，生产集中度提高，价格上涨和利润增加的趋势更加明显，品牌营销更加流行，白酒企业探索新零售的速度更加迅速。总的来说，白酒行业还是有“四不变一更”的，就是白酒作为中国人情感交流的载体没有变；作为中华民族的文化符号之一没有改变；作为中国人对消费品的偏好，并没有改变；中国白酒消费的传统习俗和文化习惯没有改变；“多一个”是指随着全面建设小康社会步伐的加快，越来越多的人崇尚健康，喝好酒、酱香酒。

2.市场竞争

首先，公司拥有五大核心:世界知名品牌、卓越品质、悠久文化、独特环境和特殊技术

核心竞争力是公司持续健康发展的坚实基础。第二，公司聚集了行业领先的管理、技术和营销团队以及精通酿酒、制曲、勾兑和评价的工匠，这是公司永远保持核心竞争优势的有力保证。第三，公司拥有相对稳定的消费群体，忠诚的“猫粉”群体和成熟的销售渠道。近年来，公司在白酒行业的深度调整中创新发展，成功转型，抗风险能力增强，发展基础更加稳定。

从上市白酒企业财务数据对比分析市场竞争力

(1)业务和产品分类

酱香:贵州茅台，四川郎酒。

浓香型白酒:五粮液、洋河、方水晶、社德、剑南春。

青香酒:山西汾酒、红星二锅头、牛栏山二锅头(顺信农业)。

酱厚香型:湖北白云山口子角。

老白干酒:老白干酒。

浓香型:酒香型。

(2)企业规模比较

@ a .市场价值尺度: