股价预测 薛兆丰：股价不可预测

股价可预测吗？研究股票价格的历史变化有助于推测其未来的变化？这是一个耐人寻味的问题。

1.首先要明确的是，库存是耐用品

商品或资源分为两类:消耗品和耐用品。鸡蛋一口吃掉，被认为是消耗品；油画不是一口能吃的，欣赏需要时间，是耐用品。以此类推，果树、房子、汽车、外语能力，甚至父母抚养的孩子，都是耐用品，因为他们必须在时间的流逝中发挥作用。

耐用品的现值取决于人们对其未来效用的预期。如果一棵果树以后每年都能结果，那么人们认为这些果实的现值和果树的现值一样大。请注意，不是果实能结多少果实，而是果树有多少现值；这是果树的现值，就像人们认为水果在未来的价值一样。而且，决定果树现值的不是果树的实际产量，而是人的预期产量的现值决定了果树的现值。

简而言之，耐用品的现值完全基于人们对未来的主观估计，而耐用品的现值随着主观估计的变化而变化。

库存是一种耐用品。股票的价格是股票所有预期未来收益的现值。股价的变化是人们对股票未来所有收益预期的变化。

2.理解的改变会改变价格

影响价格变化的不是“事物的发展变化”，而是“人们对事物发展变化认识的变化”决定了价格的变化。

人们现在愿意在一只股票上花多少钱，取决于他们希望将来从中获得多少。如果现在的信息发生了变化，人们对未来事件的预期发生了变化，那么现在的价格也会发生变化。

理解的改变会改变价格。从事情到想法到价格，间隔可以很短。如果人们突然相信水果可以治病，那么果树的现值就会立即上升，没有必要等到水果长出来；如果果树被台风吹倒，果树的现值会立即下降，而不是等待收获。

3.认知的变化是不可预测的

不是事物发展不规律，或者说人根本把握不了未来，而是人不知道什么时候会有“新的认识”——如果已经知道了，那就不是“新的认识”。如果人类的知识是进步的，那么总会有一些事情是明天才知道的。正是这些直到明天才知道的信息导致了股价的变化。

换句话说，决定价格走势的不是未来的“事件趋势”；是关于未来事件的“信息披露”趋势，决定了耐用资源的价格变化趋势。

只有不可预见的事件才能导致当前的价格变化。真实事件中的任何变化，如果已经预料到，都不会改变价格。如果所有人都知道好事会发生，那就成为当前的信息，体现在当前的价格上。

股评人常说:“预计下周股市会有调整，要到下半年才会反弹。”——那纯粹是推测，倒着说也是真的。如果导致价格变动的消息有效，股价会立即“现在”反应——而不是“到时候”。

4.股价反映了所有的预期

逐利动机驱使人们咀嚼所有信息。经济学家尤金·法玛因提出有效市场假说而获得2013年诺贝尔经济学奖。Fama认为，一项资产的价格已经反映了关于该资产内在价值的所有可用信息，所以研究价格的历史对预测股价没有帮助，研究公开信息可能对预测股价没有帮助，即使寻找内幕信息对预测股价仍然没有帮助。有效市场假说的含义是，所有的消息早就被泄露和消化了。

同年分享该奖项的另一位经济学家罗伯特·席勒似乎有相反的结论:他指出资产价格波动中存在大量非理性现象；也就是说，价格并不总是反映资产价值的客观准确的指标。

有人开玩笑说，因为诺贝尔奖评委会分不清他们的观点，所以同时把诺贝尔奖颁给了他们。但其实只要我们仔细考虑，就能看出他们的观点并不矛盾。

应该这样理解:人往往是非理性的，但非理性行为一旦被识别出来，这种识别就成为新的知识，会被他人合理利用。席勒说，股市中的人会“反应过度”或“惯性”。当然可以。问题是，惯性在哪里结束，过度反应在哪里开始，现实中很难提前预测；只要变得可预测，这样的预测就会立即成为“可利用的信息”，被人们所利用。如果是一个大跌之后会出现过度下跌的可重复观察现象，那么有人会立刻从这个知识中获利，资产价格也会立刻反映出这个新的认识。

说重点，永远是对一只股票未来回报的预期，而不是它过去的历史。那些图表，曲线，拟人化的描述，关于“支撑位，大势，转折点”的高评价，都是扯淡。

你无法准确预测任何一种资产的未来价格，除非你总能先得到消息，并在消息出现后的几毫秒内做出适当的评估。

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