【格林斯潘名言励志】2021年A-Share最大外部风险

美国5月份的CPI数据出人意料地达到了5%。这个数字是上次次贷危机发生的雷曼兄弟破产的时候。预计持续上升的通货膨胀信号是过去一段时间内市场担保美联储货币转换的最大筹码。

但令人吃惊的是，美股没有像预期的那样暴跌，指数期货反而迅速上涨，三大指数集体上涨，标普500在一个月内创下历史新高，美债收益率、美元指数和黄金价格走势都出现逆转，令人吃惊。

但这不重要。我们关注着美国的经济数据，从根本上看美联储会议是否会对此做出反应，从而决定了其他各国的货币政策动向。

1

信数据，还是信美联储？

前美联储主席阿伦格林斯潘有句名言：“如果你认为我明白你在说什么，你肯定不明白我在说什么。”

这个王尔德式的悖论可以在云里雾里听到，但其实是简单的事情——的预期调节。

上面有政策，下面有对策，就是这样的道理。当局在发声前会考虑市场的反应，以减少投资者逆行的对冲效果，或者直接利用这种心理，使政策能够达到预期的目标。(大卫亚设)。

例如，美联储风起云涌：我们要揭露股市泡沫。那么，即使不动美联储的手，投资者自发的恐慌状态也会引起崩溃。同样，美联储言行要到2023年才会开始加息，市场的预期可能是2022年或2021年底。

所以，美联储不愿意相信，本质上是市长/市场心理的博弈。

美国5月CPI数据显示，价格涨幅最大的仍然是与旅行相关的商品或服务，二手车循环增长了7.3%，租车服务增长了12.1%，户外食品价格增长了0.6%。这都反映了外出活动的增加。另外，家务服务增加了6.4%的环比，搬家行李运输服务增加了5.5%，这表明劳动力成本的上升已经开始以价格传递。

这是PPI向CPI传导的结果。今年4月，美国的PPI达到了6.2%，在大宗商品价格仍然居高不下的背景下，5月份这一数字进一步扩大的概率不小，对CPI的压力也将持续。

年同比，能源商品、交通商品和服务、房屋租金对通货膨胀的巨大贡献等具有明显的净周期属性。从通货膨胀的来源来看，一个是流动性泛滥，一个是经济复苏转变为过热，今后随着美国经济进一步复苏，其价格仍有上升的空间。

就在昨天，美联储资产负债表规模突破了8万亿美元，每月1200亿美元的购买债务仍在向这个淤积的“堰塞湖”倾泻着水。

银保监会主席郭秀清在陆家嘴论坛上表示，通货膨胀将如期到达，就像承诺的那样。而且，比美欧同事们预想的幅度高了一个等级，即将持续的时间似乎也没有很多专家们预计的那么短。(莎士比亚)。

过去两个月来，美联储(WHO)一直向市场传达通货膨胀是暂时的信息，随着基数效应和供应瓶颈消失，压力将减弱。昨晚股票、负债、黄金等风险资产价格在4月CPI数据公布后出现了那么大的暴跌，这无疑是“教育”的胜利。

数据和美联储，谁更可靠，每个人都有秤。

2

经济复苏和通胀的拉锯战

枪中残留的子弹比飞过的子弹更有威慑力。因为这会继续影响一群人的心理。

不管扣不扣扳机，美国联邦储备制度理事会货币政策的框架里都规定了经济和就业。在这两个目标完成之前，通货膨胀是可以接受的，但不排除持续高的通货膨胀改变了FED的态度。

下表大致整理了市场对经济复苏和通货膨胀数据的可能反应。

截至目前，2年和10年的美债收益率差进一步缩小到129个基点，是3月以来最窄的。

这一差异经常被认为是市场对经济的期望。如果投资者预计增长不振、通货膨胀下降、美联储政策将更加容易，收益率曲线将趋于平缓。在这种情况下，长期债券的收益率跌幅大于短期债券的收益率

收益率曲线趋于平缓意味着投资者对经济复苏不乐观。

根据6月2日发表的棕色皮书，在过去两个月里，随着美国经济温和扩张，增长率小幅增长。但是事实上，有一些落后的预测，最近公布的一些数据证明了这一点。预计5月非农就业人数将增加55.9万人，增加67.4万人，全额增加26.6万人。上周首次申请失业救济的人数为37.6万人

估为37万人，前值为38.5万人。

复苏的进展仍然存在诸多不确定性。

值得注意的是，美国已经打算通过增加关键商品的国内产能，降低对其他国家的依赖。6月8日，白宫发布“供应链风险评估报告”，宣布成立供应链中断工作组，解决美国半导体、建筑、交通等行业近期面临的供应瓶颈问题。

这一动作或许将加速经济的复苏。在此之前，印度、越南等东南亚国家的疫情反扑导致了中游制造业的停转，对美国本土产业造成一定的影响。

至于通胀，前面说过，短期内很难看到起色，甚至不排除持续半年一年的可能。

在此情况下，市场对于美联储短端的动作预期有所抬升，接下来6月15日召开的 FOMC会议上，美联储或将给出弱就业和强通胀之间如何权衡的答案。

3

谁支持，谁反对？

这一轮美国经济复苏和通胀的情况和2008年金融危机后期有些类似。

当时美联储大肆扩表，名义利率触及地板，经济逐渐恢复，通胀预期高位初现，彼时大宗商品的价格也在飙涨。但失业率虽然开始下降但没有达标，美联储继续保持宽松政策。

2012年下半年，美国经济开始加速，通胀预期开始转向美国恢复，失业率进入到7.5%以内，但实际就业还没有到达目标线。反映出来的结果是市场远期预期开始反应，短端依然不动。

到2014年年末，通胀预期回落，主要原因是国际能源供应结构恢复和经济回归常态，失业率降低至6%，短端预期加速，美联储开始行动。

每一次危机的起因和结果都不尽相同，这一路径是否会在2021年复刻不得而知，但可以作为参考，至少可以判定美联储表态的“锚定就业”并非空话。

当前全球都聚焦在美联储货币转向上，因为要做出相应的政策应对，不过各国的态度不尽相同。

美国超发货币之后会拉着全世界会一起为它共同分担，这是世界储备货币的特权，没办法。中国内部的货币环境虽然好于其他地区，但也不算紧，5月M1、M2分别增长6.1%、8.3%，增速分别较上月回落0.1个百分点和回升0.2个百分点。

因此，美联储提前加息是我们乐见其成的。

但对于印度、越南等疫情尚未解决、经济依然惨淡的地区，它们则希望这一时间尽量延后，否则会面临“跟着退出经济恢复缺乏动力”和“不退出引发美元回流”的窘境。即使是欧盟也不例外，美元周期以邻为壑的历史书上毕竟血迹斑斑。

至于会不会影响投资？毋庸置疑，这其中自然也包括A股。截至今年4月，境外机构和个人持有境内股票市值为33613亿元，加息后美元走强会导致人民币汇率贬值，短期将出现资本外流的现象。

目前来看，国内资产价格的走势，是从下表中的情形2转向情形4，央行的货币收紧走走停停，上证指数从3300点回到3600点，抱团股短线回归的同时伴随着各种热点题材的炒作。

至于接下来的行情，就不再只是考虑美国经济复苏步伐快慢，也要加入美国高通胀倒逼流动性拐点提前到来的可能情况，当然这会有明显的信号，就是美联储的购债规模。

4

结语

对宏观经济、资本市场的分析从来都不是简单的因果关系，从现象A、B、C得出结果D，而是多因素多结果之间的复杂映射，从现象A、B、C得出结果D、E、F，占据影响主要地位的因素发生变化，最后的结果也会不同。

但是，在诸多不确定性当中我们唯一能确定的是——泡沫。趁着水位高而狂欢的盛宴，击鼓传花的游戏，结束这些只需要一个信号，来自某个经济数据、某场会议或是某个事件，谁也不知道哪天就会出现。

总而言之，对于全球资产价格来说，美国经济何时完成复苏、就业何时达到目标，继而触发的加息周期，是当前最大的外部风险。