600188 【煤炭-兖州煤业】李俊松、陈晨：低估值弹性标的，股权激励计划制定未来三年业绩目标-20190101

2018年12月28日，公司宣布了a股股票期权激励计划:计划向激励目标授予4668万份股票期权(占股本的0.95%)。在满足条件的基础上，股票期权的行权价格为9.64元/股(目前最新股价为8.78元/股)。

股权激励对象及股权来源:激励对象502人，包括董事(不含独立董事等)。)，高级管理人员、中层管理人员、核心骨干人员等。，平均93000股左右。股票来源是公司向激励对象发行的人民币普通股(a股)。

股权激励的行权条件:该期权激励分为三个行权期，可行权数量分别占33%、33%和34%。实现条件如下:以2015-2017年平均净利润(扣除后归属于母公司股东的净利润)为基数，即以24.87亿元为基数，2019、2020、2021年净利润增长率不低于或2019、2020、2021年每股收益不低于1.20/1.25/1.30元/股，且不低于

对该股权激励计划的评论:该股权激励的行使条件与业绩挂钩，反映了公司对未来业绩可持续性的信心。实现行权条件，公司2019年、2020年、2021年归属于母亲的净利润预计分别达到59.4亿元、619亿元、64.4亿元。考虑到2018年前三季度归属于母亲的净利润已经达到55.04亿元，我们认为公司的绩效考核应该考虑到未来煤炭价格的下行风险。考虑到行业产能存在较大约束，且煤炭价格不具备大幅下行的基础，公司对未来实现行权有很大把握。未来三年业绩对应的当前市值PE估值分别为7.3倍、7.0倍和6.7倍。如果股息率为35%，未来三年的股息率分别为4.8%、5.0%和5.2%(不考虑增发因素，增发可能会增加约13%的股本)。

公司第四季度煤炭产销量预测:第三季度，受内蒙古新矿产量低于预期的影响，产销量逐月下降，导致吨煤生产成本上升，月度表现明显下滑。随着生产条件的改善，预计第四季度鄂尔多斯能华(安玉煤矿、转龙湾、英番禺)产量将略有增加；山东总部受虞城煤矿影响，10月产量预计受影响不大；第三季度，由于澳大利亚莫拉本工作面搬迁，联合煤炭公司开采比例提高，产量环比下降。预计第四季度产量将略有回升。

盈利预测和估值:预计2018/19/20年度归属于母公司股东的净利润分别为725亿元、768亿元和78亿元，无论增发与否，每股收益折合1.48/1.56/1.59元。

风险预警:宏观经济下行；工业行政干预手段的不确定性；新能源的可持续替代。

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