万盛股份股票 万盛股份：看上去很美

万盛有限公司(603010。SH)是一家从事R&D有机磷阻燃剂生产和销售的公司，于2014年10月在主板上市。从财务数据来看，公司发展非常稳定。2011-2013年净利润稳步增长，虽然增速不快。上市当年营业收入持续增长15.79%，但净利润未能同比增长，反而下降了28.15%。

2015年和2016年，万盛股份进入业绩快速增长期，营业收入分别为8.8亿元和12.27亿元，同比分别增长17.81%和39.39%；净利润爆炸式增长，分别达到8502万元和1.49亿元，同比增长102.16%和75.86%。2016年，收入和净利润同比和环比均有所增长。2016年收入和净利润均超过雅克科技(002409。SZ)，主导产业。

财务费用的大幅下降是万盛业绩快速增长的主要原因之一。2014年至2016年，财务费用分别为-1059万元、-1263万元和-1055万元。人民币贬值使汇兑收益大幅增加，本期汇兑损益分别为人民币421万元，-1282万元，-1204万元。再加上利用募集资金偿还贷款，利息支出大幅下降。2015年，仅财务费用大幅下降，净利润同比增长46.93%。

2015年12月，万盛有限公司以净利润926万元收购张家港大为添加剂有限公司(以下简称“大为添加剂”)，业绩增长22.02%。财务费用的大幅下降和大伟添加剂的贡献帮助万盛在2015年实现净利润增长68.95%。2016年，大伟添加剂实现净利润4570万元，帮助万盛实现净利润增长42.86%。剔除大伟辅助代理的影响，万盛股份2015年和2016年的营业收入分别增长12.49%和9.29%。

2016年年报显示，公司“立足国内市场，放眼世界”的市场布局已初具规模，成为新的利润增长点。其他项目也在按计划进行。

基本面极佳，股价走势喜人。而很多上市公司的大股东还在苦苦补充质押，琢磨如何刺激股价应对爆炸，万盛的股价已经创下历史新高，目前的动态市盈率为69倍。然而，财务费用继续急剧下降空。另外，由于产能和市场需求的影响，大威添加剂的增长并不大空，影响了万盛股份未来的增长空。从2017年的预测情况来看，万盛股份可能告别高速增长，营业收入预计增长14.14%，净利润预计增长20.39%。作为一个高度竞争行业的化工企业，这样的增长已经很不错了，但是要维持目前的高市盈率并不容易。

此外，2017年10月，3年解禁期已过，大股东等原股东可以减持。

万盛科技利润飙升

浙江万盛科技有限公司(以下简称“万盛科技”)是万盛有限公司的全资子公司，从事磷酸盐阻燃剂的制造，年产盐酸(副产品)3000吨。2014-2016年，产能没有变化，营业收入变化不大，但净利润大幅增长。2013年至2016年，营业收入分别为3.06亿元、3亿元、3.94亿元和4亿元，净利润分别为1101万元、1211万元、4137万元和4238万元，分别占合并净利润的18.71%、20.09%、48.66%和28.37%。2011年至2014年，连续四年，万盛科技净利润稳定在1000万元左右。到2015年，万盛科技营业收入大幅增长，利润激增。2013年和2014年销售净利润率分别仅为3.60%和4.03%，2015年和2016年分别飙升至10.49%和10.40%。

对此，公司年报并未给出解释。从产能和产品价格的大幅下降来看，万盛科技的增长有些奇怪。招股书显示，2011-2013年阻燃产品产能利用率分别为98.60%、110.06%和101.34%，2014年上半年产能利用率为85.44%(相对较低的主要原因是募集项目的三个车间仍处于试生产状态，募集项目由上市公司直接实施)。另一种产品，聚合物多元醇，自2011年以来，年产能利用率低于65%。万盛科技的主要产品是阻燃产品，产品价格持续下跌。2013年至2016年，每吨阻燃剂的销售价格分别为15400元、15000元、13700元和12500元。万盛科技没有新增产能。为什么2015年营业收入增加9366万元，净利润增加2926万元？

生产和销售之间的差异

截至2014年底，万盛公司主要产品阻燃剂的库存为3512吨，2015年的产量为53538吨，销量为52541吨。2015年底阻燃剂库存总量应为4509吨，而财务报告披露的数据为4227吨。根据2016年的产销量，2016年底的库存应该为9579吨，与财务报告披露的库存相差4447吨。如果2015年有的阻燃剂不仅用于销售，还用于研发或其他用途，282吨的差异是合理的，但2016年底的巨大差异是什么原因？

假设2015年底2016年销售库存，每吨阻燃剂成本为9002元，4447吨阻燃剂差价对应的成本为4003万元。

2015年阻燃剂产量增长34.07%，相应直接人员增长79.26%，每吨阻燃剂直接人工由2014年的224元增长到316元。万盛表示，公司调整了管理考核机制，业绩提升，员工数量增加。2016年产量增长27.07%，直接人工增长11.30%，每吨阻燃剂直接人工下降至272元。随着产量、人员、工资和业绩的增加，直接劳动只增加了11.30%？情况和2015年一样。为什么2015年吨直接人工大幅增加，2016年下降？

损失目标的跨境收购

2015年12月底，万盛股份因计划非公开发行股票开始停牌。本次重大资产重组交易的标的为北京崔飞教育科技有限公司51%-60%的股权，之后终止。

万盛股份第一次未能跨界，但步伐并未停止。

2017年4月，停牌4个月的万盛股份有限公司宣布，拟通过发行股票的方式，收购工匠智本(上海)科技有限公司(以下简称“工匠智本”)100%股权。工匠智本成立于2016年9月，是专门为收购美国特拉华州注册的硅谷数字模拟半导体公司而成立的收购实体。匠芯知道自己并没有实际开展其他业务运营，资产是山海半导体有限公司(开曼)，持有硅谷数码模型100%股权。

工匠的核心是谁要知道？万盛股份会毫不犹豫的花47.5亿元(买入价37.5亿元+配套资金10亿元)收购。从模拟财务报表来看，工匠知道2015年亏损、2016年亏损、2017年1-4月亏损仍为12.83亿元，而同期累计营业收入仅为11.54亿元，已经资不抵债。2015年末净资产为-8.2亿元，2016年末净资产为-15.97亿元，截至2017年4月底，匠芯净资产已飙升至26.43亿元。四个月内，净资产增加42.39亿元，总资产增加32.12亿元，总负债减少10.28亿元。公告没有解释资产的突然增加。

显然，万盛跨境高价收购，不是匠芯业绩差，而是未来。

公告显示，目标公司在产品研发中采用数模混合设计技术，是全球领先的高性能混合信号多媒体半导体产品制造商。不仅有技术优势，在研发、产品性能、人才和团队、客户、技术支持和服务方面也有优势。从市场需求来看，前景光明。

根据交易对手的履约承诺，标的资产2017年、2018年、2019年、2020年的净利润应分别不低于1.1亿元、2.21亿元、3.34亿元、4.64亿元。如果2017年交易未完成，利润补偿期为2018年、2019年、2020年。

似乎从2017年开始，工匠就要告别亏损了。未来四年(2017-2020年)预计累计净利润11.29亿元，为扣除非经常性损益后的净利润。

公告中的硅谷数学模型前景不错，但总有一些奇怪的地方。比如，配备USB Type-C接口的各类设备市场出货预测:2015年2455万台，2016年4.084亿台，增长1563.54%。配备支持显示传输标准交替模式功能的USB Type-C接口的各类设备市场出货量:2015年194.8万台，2016年3463.16万台，增加1677.8万台。而2016年硅谷数码模型的营收增长仅为16.30%，约占行业增长的1%。硅谷的数字模式有什么竞争优势？

如果硅谷的数学模型真的像这个公告里描述的那么神奇，嗅觉灵敏的风投应该直接投资。

另外，从硅谷数码模特的销售行为来看，也有些奇怪。硅谷数码模式应该引入一些大牌资本，以提高声誉，扩大人脉。把新成立的工匠核心卖了已经很奇怪了，这个在业内不为人知，卖给化工公司万盛就更奇怪了。

海外科技公司跨境向a股上市公司推销自己，已经不是第一次了。几年前，另一家上市公司，博盈投资(000760。SZ，后更名为斯太尔)，也融资15亿元收购号称发动机技术领先的斯太尔。认购73.33%股份的5家投资机构放弃了表决权，而认购26.67%股份的山东英达钢结构有限公司(以下简称“英达钢结构”)成为了博英投资的控股股东，作为唯一的履约承诺方，上市公司遭受了巨大的损失，英达钢结构需要赔偿4.87亿元，至今未支付一分钱，英达钢结构的股权已被司法机关冻结。剩下的五家投资机构陆续套现，套现金额加上目前的股票市值可以赚20亿左右。

解禁来了，万盛股份又要跨界了，会对市场产生什么样的影响？

无利转让，避后门？

工匠知识是嘉兴海大和上海数位龙的合资企业，成立于2016年9月。公司成立时的注册资本为200万元，其中嘉兴海达出资140万元，占注册资本的70%，上海斯隆出资60万元，占注册资本的30%。2017年3月，嘉兴海大等增资29.58亿元。4月，嘉兴海达持有的20%股权(对应注册资本116.39万元)以6.6亿元的转让价格转让给IC基金。嘉兴海大持股降到55%，原价转让，没赚到钱。这是为了逃避借壳上市的审核吗？

毕竟，如果交易成功完成，高县籍成员在万盛股份中的持股比例将从48.08%降至30.26%，交易对手嘉兴海大持股20.39%，IC基金持股7.41%。IC基金持有的标的资产股份于2017年4月全部从嘉兴海达转出。如果恢复股权转让，嘉兴海达的持股比例将为27.8%，接近实际控制人的持股比例。但经过一些操作，嘉兴海大的持股比例会远低于高线国旅集团的成员。这次重组不会构成借壳上市，可以绕过借壳上市的严格审查。

江新智本的六名股东合计出资近30亿元人民币，以37.5亿元人民币转让给万盛股份。此外，定向发行股份按2016年12月23日收盘价0.59元计算，对应市值60亿元，增加31亿元。如果这笔交易成功完成，交易对手将获得巨额利润。

盖大楼房，借钱生活

2016年之前，万盛借的不多。2015年底，仅短期借款2400万元。截至2016年底，短期贷款激增至9900万元，长期贷款从零开始增长1.2亿元。贷款总额2.19亿，年利息支出几千万，已经到了借贷的地步。

这与其大规模建设有关。从2016年开始，万盛股份变得非常激进，从泰兴项目就可以看出来。根据2016年年报，项目预算7.79亿元，2015年投资110.87万元，2016年投资4690.89万元，2016年底累计投资4801.76万元。据泰州日报报道，泰兴27个重大项目集中开工，总投资约135亿元。其中，10亿元以上的项目有3个，分别是新浦化工投资55亿元的轻烃综合利用项目、浙江万盛有限公司投资10.6亿元的特种脂肪胺系列产品项目、江苏黎姿环保科技有限公司投资20亿元的资源综合利用项目。

本来泰兴项目投资超过10亿，但是公告为什么很少提到这么大的项目？这么大的项目，公司内部有没有进行相关程序，为什么可行性报告没有公开？而这次跨境收购会不会变相筹集10亿人民币的配套资金来补充流动资产？万盛目前净资产只有10亿。如果全部通过借贷解决资金问题，公司一半的利润就要支付利息。现有生产线尚未满负荷生产，市场需求增长缓慢。公司预计2017年增长不会很大。为什么要建泰兴项目？泰兴项目年产特种脂肪胺10万吨，在建产能预计完成时间为2017年11月。这是什么概念？大伟助剂被誉为中国最大的特种脂肪胺生产商之一，2016年产量仅为1.16万吨，2014年以来大伟助剂产量变化不大。根据2015年6月披露的重组公告，大伟辅助产能1.5万吨/年，但产能利用率未超过80%。

万盛产能突然增长6.67倍。怎么消化？光是几千万的折旧，加上贷款利息等费用，投产后是不会盈利的。

毛利率飙升

从2014年到2016年，万盛阻燃剂有限公司的营业收入稳步增长，分别为6.41亿元、7.22亿元和8.05亿元，毛利率飙升，分别为21.75%、25.57%和28.15%。营业收入和毛利率都超过了竞争对手雅克科技。雅克科技阻燃剂同期毛利率分别为17.84%和23.15%。营业收入逐年变差，2014年11.74亿，2015年8.82亿，2016年7.89亿。雅克科技净利润分别为6028万元、9028万元和6784万元。

万盛股份是景观的另一面。公司表示，2016年，抓住市场机遇，加强内部管理，通过开拓欧美市场，实施技术改造，降低生产成本，优化生产流程，提高产品质量，实现升级换代，实现收入和利润双双增长。万盛股份，好看！