黄金价格为什么下跌 为什么“避险”的黄金会跟着股票大跌

由于新冠肺炎肺炎疫情继续在全球蔓延，股票和原油等主要风险资产价格大幅下跌，债券和日元等避险资产受到投资者青睐。

2月24日至2月28日这一周，美股道琼斯工业平均指数跌幅高达12.36%，欧、德、法、英股指跌幅也超过10%，布伦特原油下跌13.5%；10年期美国避险资产债券收益率下跌33个基点，日元上涨超过3%，而传统避险资产黄金价格随美股下跌，同期COMEX黄金价格下跌3.73%。

市场永远是对的。分析师总能找到各种理由来解释黄金的意外暴跌。有分析师认为是机构风险控制模型的设定引发了资产闪电化，有分析师认为黄金随着其商品属性下跌更多，也有机构认为COMEX黄金期货多头仓位近期达到历史最高水平，是长期力量耗尽所致。

事实上，黄金的避险属性正在减弱并不是什么新鲜事。2008年全球金融危机期间，金价暴跌30%，直到2008年10月才见底。

众所周知，黄金是一种具有消费和投资双重属性的金属。黄金作为消费品，是重要的装饰品和工业原料，其需求与经济增长呈正相关。另一方面，黄金作为一种投资，是一种重要的避险资产，因此其需求与风险相关。此外，各国央行会考虑对冲本币风险、稳定外汇储备波动等多种因素，持有一定比例的黄金。当然，当经济快速增长或通胀高企时，投资者会配置一些黄金资产。但近年来，投资者对避险资产的偏好有所改变，美元、美元债券、日元等避险资产的较好表现严重削弱了黄金的避险属性。

避险资产的选择大多来自投资者头脑中根深蒂固的传统观念。在世界政局不稳、经济动荡的时代，黄金作为硬通货，的确是国家和个人的首选；由于美国的经济实力和瑞士的政治中立，美元、美债和瑞士法郎成为避险货币；日元因其良好的流动性和低利率而受到追捧。随着社会经济秩序的稳定和完善，实际上黄金作为国内货币的压舱石的作用已经减弱。大部分人提到黄金对冲是基于传统对冲资产的记忆。从笔者的工作经验来看，目前全球资产配置的大型投资机构选择债券和外汇资产对冲风险资产。

当黄金的避险属性减弱时，在产出和供给相对稳定的情况下，需求对其价格的边际影响会更大。如上所述，黄金具有消费和投资的双重属性。据相关研究，约60%-70%的黄金用于珠宝，10%用于其他行业，10%-20%用于货币目的。所以，除了投资属性，黄金本质上是一种商品。商品价格与经济需求密切相关。如果疫情持续时间超过市场预期，经济下行会更大。在疲软的经济环境下，一般首饰和奢侈品的可选择消费将迅速下降。同时，全球供应链可能在短期内中断，对工业黄金的需求会突然下降，这是可能导致黄金短期下跌的根本因素。

从交易行为本身来看，下跌的本质是卖大于买。

首先，在交易中，当市场情绪一致时，资产价格的下跌大多是由于当前资产价格充分反映了主要矛盾对价格的影响。以黄金为例，这种下跌是否是因为目前黄金的上涨已经充分反映了疫情可能带来的影响，导致持有者的安全。

其次，是制度流动性的需要。不同机构的风险控制模式不同，有些机构会降低整体仓位，包括黄金；一些机构可能会腾出一些流动性来补充保证金；其他机构可能从盈利资产中获利。这些都会导致投资机构抛售黄金。

最后，黄金虽然是避险资产，但新型肺炎疫情引发的恐慌程度远高于局部政治冲突和金融危机引发的恐慌程度。从最近的全球传染和传播速度来看，如果其他国家做不到和中国一样的措施，在特定药物和疫苗出现之前，疫情几乎是无法控制的。在这个生死攸关的关键时刻，现金的重要性显然远远大于其他资产。虽然物质的重要性是第一位的，但是在没有不可逆的社会秩序的情况下，现金对人的意义比其他资产更大。

以上三点是可能导致黄金下跌的交易行为因素。

从技术角度来看，其实黄金的下行趋势并没有得到证实。每个人都想知道的是，为什么上周黄金与美股同时下跌。

从作者的角度来看，这种短期偏差不能说黄金和黄金的运行趋势或者说影响金价的主要矛盾发生了变化。就像美股近日暴跌10%以上一样，我们不能简单地认为美股牛市已经结束。市场的短期暴跌会更受情绪影响。经常交易的人应该能理解这种现象。有时候，只是偶然冒出来的几个大单。当他们遇到合适的氛围时，可能会影响一个交易品种一天甚至几天的走势。

如果从黄金供求和消费属性方面来判断短短一周的走势，逻辑是对的，但是传导链有点太长。笔者更愿意将其理解为比黄金更弱的避险资产，即当一个风险事件发生时，黄金的价格会首先被更敏感地反映出来，但其避险吸引力明显弱于美债、美元和日元。因此，黄金的波动性和持久性弱于其他避险资产。总之，黄金的投资或交易价值并不突出，也不是投资者的首选。也许是因为交易方便，有些投资者会选择黄金进行交易或投资，但风险收益率并不突出。建议精力充沛的投资者投资股票或部分股票型基金，保守的投资者投资银行理财更安全简单。