2013飞鹤奶粉价格 你高价为孩子购买的飞鹤奶粉 只有区区1%营收用于研发

制作人:每日财务报告

在从纽约证券交易所退市六年后，中国贺飞有限公司(以下简称“贺飞乳业”)将重返资本市场。近日，该公司披露了港股上市招股说明书。

贺飞乳业成立于1962年，原名赵广乳业。自2008年三聚氰胺事件以来，国内奶粉陷入了信任危机。十几年过去了，市场对国产品牌的信心正在一点点恢复。据相关报道，国产奶粉在中国的市场份额从2017年的40.7%上升到去年的43.7%，销售增长率从2017年的14.5%上升到21.1%。

贺飞乳业也受益于国内奶粉市场的反弹，收入获得快速发展。去年，贺飞的销售收入和净利润增长超过90%，成为国内奶粉的知名品牌，并邀请章子怡担任代言人。但从披露的招股书来看，《每日财经报道》也注意到，研发费用与大额推广费用相比少得可怜。

去香港上市

近日，中国贺飞股份有限公司正式向港交所提交上市申请。事实上，早在两年前，该公司就计划在香港交易所上市，并披露了相关材料，但由于收购业务而被搁置。现在，贺飞乳业在香港重启IPO，引起了业界的广泛关注。

早在2005年，贺飞乳业在纳斯达克上市，然后转移到纽约证券交易所。然而，2013年，贺飞乳业被私有化，并正式从纽约证券交易所退市。出于退市的原因，贺飞乳业提到了三点，包括管理层认为公司价值没有在纽交所得到适当体现，维持上市的成本较高，私有化可以让股东实现投资。

然而，贺飞乳业并没有放弃上市。据《每日财经报道》报道，2014年和2015年，贺飞乳业重组国际业务，成立了多家香港子公司，一方面是为了拓展海外业务，吸引国际人才，另一方面是为了有效进入资本市场，筹集资金。

2017年5月，贺飞乳业向港交所提交上市申请，但因收购美国营养公司维生世界的零售保健业务而搁置。两年后，贺飞乳业开始收购，并于2018年1月正式完成。事实上，在贺飞乳业看来，收购维生素世界的零售保健业务将为公司进入保健品和营养补充剂市场提供机会，有利于公司业务的多元化。

据业内分析人士介绍，在香港上市的目的很明确，就是获得更多专业技术人员的融资和支持，为后续发展做准备。

“广告”促进业绩增长

据《每日财务报告》显示，根据贺飞乳业的招股说明书，2016年至2018年，贺飞乳业的收入分别为37.24亿元、58.87亿元和103.9亿元，利润分别为4.06亿元、11.6亿元和22.4亿元。在过去的三年里，贺飞的利润增长了五倍多。贺飞将婴儿配方奶粉产品分为高端产品和普通产品。2018年，高端产品销售额约为66.58亿英镑，占总收入的64.1%。同期普通产品销售额25.42亿元，占总收入的24.4%。

因为贺飞高端产品价格高，“超高端”就是“超高价”。贺飞乳业指定价格在450元/公斤以上的超高端婴幼儿配方奶粉产品。价格堪比国外品牌。根据2017年披露的招股说明书，“超高端星飞帆”三级奶粉建议零售价分别为473元、396元和396元；截至2019年，招股书显示，“超高端星飞帆”三级奶粉建议零售价分别为527元、440元和440元。同期奶粉涨价比例在10%左右。

与此同时，令人印象深刻的是，贺飞作为一个国内品牌，近年来通过营销和广告定位崛起。现在贺飞坚持发展高端品牌，售价在国内几乎是最高的，必须要有基础，不然投入巨额研发费用。

遗憾的是，根据招股书，贺飞乳业2016年至2018年的R&D成本分别仅为1400万元、1500万元和1.09亿元，2019年第一季度为3000万元。根据最新的营业收入，R&D在2018年第一季度和2019年第一季度的投资分别仅占营业收入的1.05%和1.09%。从R&D投资的角度来看，贺飞根本没把R&D当回事，但其产品定价几乎是中国最高的。

贺飞高端产品的增长是基于巨大的销售费用。招股说明书显示，2017年、2018年和2019年前三个月的销售和分销费用分别达到21.39亿元、36.61亿元和6.65亿元，分别占收入的36.33%、35.23%和24.13%。也就是说，贺飞每次销售100元起的产品，三分之一用于销售费用。

与R&D的可怜开支相比，贺飞乳业在营销方面要慷慨得多，但靠广告和营销打造的品牌是否经得起考验值得怀疑。历史上口服液、蚁力神三大品牌靠广告建立了巨大的销量，但最终被历史淘汰。《每日财经报道》关注贺飞的巨额销售费用，主要体现在线下推广、线上广告、经销商费用三个方面。

面临前所未有的挑战

根据中国发展研究基金会发布的《中国母乳喂养影响因素调查报告》，中国6个月内纯母乳喂养率约为29.2%，远低于世界平均水平43%。

此外，一些行业分析师认为，随着中国出生率的下降，以贺飞乳业为代表的国内奶粉企业正面临前所未有的挑战。

据国家统计局统计，2018年我国年出生人口1523万人，比2017年减少200万人；出生率10.94‰，同比下降11.99%，创60年来新低。出生率的下降必然会影响国内婴幼儿配方奶粉市场的总需求。目前，人口仍然是影响婴儿配方奶粉的关键因素。同时人均消费的增加空也很小。

当市场增量空不大时，这就意味着股票竞争会进一步激烈，稍小就会暴跌。根据欧睿的数据，2018年，贺飞的市场份额为8.6%，仅次于惠氏和达能，伊利的市场份额达到5.0%。虽然贺飞目前在国内品牌中处于领先地位，但贺飞并没有拉开太大的差距。