李士林 中信国安风波难平 获中信集团出手相助

经过五年的混改，中信国安集团深陷债务危机。中信集团决定成立工作组落户国安集团，帮助其重组资产，度过危机。这是否证明混改失败了？

中信国安最近遇到了麻烦。

由于年初3亿资产被冻结，中信国安集团的中奖彩票在银行间市场被卖出，暴跌，公司资产近期因债务纠纷再次被冻结。这次被冻结的是白银有色金属限制性流通股，由中信国安集团持有32.27%的股权，共有22.5亿股，市值超过79亿元。

2019年1月11日，联合信贷将中信国安集团列入可能下调信用评级的观察名单，并于3月6日发出关注通知。

在一次又一次的危机中，中信国安集团竭力协调与债权人的关系，希望达成和解，并向原大股东中信集团有限公司发出了求救信号。近日，财新记者获悉，中信集团已在春节前向财政部通报了中信国安集团的情况。近日，中信集团成立高标准工作组解决中信国安集团问题，重组在即。

此时距中信国安2014年完成混业改革还不到5年，中信集团由100%控股变为20.94%，中信国安集团变得“股权相对分散”、“无实际控制人”。在那次混改中，中信国安集团80%左右的股份转让给了5家民营企业，然后发生了令人眼花缭乱的资本运作；在过去的五年里，中信国安集团的资产数量迅速增加了五倍。但最后还是鸡毛，唯一的救命恩人是中信集团。

一、债务危机的爆发

2019年以来，中信国安集团债务问题逐步暴露，已有4家债权人提起诉讼前财产保全司法维权诉讼，涉及债务超过100亿元。

中信国安集团旗下有三家a股上市公司，包括中信国安，白银有色，中葡股份

3月1日，白银有色宣布，因广发银行北京魏公村支行与中信国安集团及其子公司发生金融贷款合同纠纷，中信国安持有的全部限制性股票已被冻结。冻结开始日期为2月28日，冻结期为三年。

1月10日下午，中信国安MTN004成交价格为50.1530元，较前一交易日上涨93.9160元，偏离-46.60%。成交量7000万手，对应面值3500万左右。导火索是1月7日中信国安集团与北京中关村银行的债务纠纷，导致法院冻结资产3亿元。此后中信国安集团与中关村银行达成和解。

1月21日晚，中葡股份宣布，中信国安集团持有的3.26亿股股份被法院司法冻结，占总股本的29.01%，冻结期为三年。以1月21日中葡股票收盘价3.23元/股计算，冻结股份金额为10.53亿元。但1月25日中葡股份宣布，中信国安集团已于1月23日与北京银行青港支行达成和解，并办理了股份解冻手续。

1月30日，华信信托还因金融贷款合同纠纷，向法院申请等待冻结中信国安集团持有的3.46亿中葡股份。冻结的开始日期是1月31日，为期3年。以1月31日中葡股份收盘价2.4元计算，冻结股份总额为8.3亿元。截至财新发布新闻稿，华信信托尚未谈妥。

奇怪的是，随着近期股市的回升，大股东股份全部被查封的消息并没有阻碍市场投机的热情。截至财新发布新闻稿时，白银有色金属已连续4个交易日跌停，3月7日不得不发布公告提醒风险。

在接连不断的债务纠纷和司法冻结背后，中信国安集团是以“高负债”的模式运作的。“我一直担心中信国安集团的债务太高，但是评级公司给债券的评级还是挺高的。最近我们也在犹豫要不要直接平仓。”一位债券投资经理告诉财新记者。

截至2018年第三季度，中信国安集团负债总额为1782.97亿元，超过2017年负债总额1773.32亿元。自2013年底以来，中信国安集团的资产负债率一直居高不下，达到80%甚至更高，负债状况持续恶化。过去两年，其净利润大幅缩水。2017年净利润1.87亿元，较2016年5.27亿元下降64.51%。2017年末和2018年前三季度，净利润增速也相继暴跌，分别为-78.63%和-121.96%。

1782亿债务中，计息债务453亿元，其中短期计息债务213亿元。“债务负担沉重，存在短期支付压力；货币资金有限比例高，财务费用侵蚀了利润。”一位财务人员分析说。

二.渴望扩张

据财新网记者报道，2014年混改后，中信国安集团在国内外启动了大规模资本运营，大踏步前进，但运营情况并不理想。

2014年7月加入青海何仪矿业有限公司，持股51%，涉足矿产和能源；

2014年12月完成世纪爱之夜投资有限公司重组并取得控制权，布局房地产、医药、物流服务、健康管理；

2015年7月，加入东明奥科精细化工有限公司，进入化工原料及化工产品制造业；

2015年12月，加入姚科国际，持股53%；

2015年6月，与CYTS子公司合资成立CYTS资产管理有限公司；

2015年7月，领衔中葡股份的中非瑞信与国安集团股东之一，共同成立工业M&A基金瑞琪基金；

2016年底牵头白银有色金属集团有限公司IPO，聘请中信建投作为保荐机构；

2017年1月，合泰人寿保险股份有限公司作为创始股东之一成立，持有20%的股份；

……

目前，中信国安集团已形成金融、信息网络、旅游、资源能源、大消费、文化、城市运营、健康养老、海外业务等九大产业融合的产业布局，控股中信国安、白银有色、中葡股份、姚科国际等多家上市公司。根据2018年第三季度的财务报告，其总资产达到2215.13亿元。与混改前2013年400多亿元的资产规模相比，中信国安在过去五年经历了爆炸式增长。

资产的快速扩张来自高杠杆率，但并没有创造出可观的利润。中信国安集团2018年第三季度合并利润表显示，2018年初至第三季度末，净利润仅为5604.05万元，净资产收益率为0.12.97%，负债率高达85%。

与2017年同期相比，中信国安集团收入同比下降9.77%，但营业利润同比下降近60%，主要原因是2018年上半年销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失增加，分别达到6.45%、16.93%、38.01%和90.98%。

其上市公司经营业绩也很差。2018年第三季度，白银有色金属亏损2.46亿元，同比下降207.27%，被市场视为无实体业务的“空壳公司”。中葡股份陷入连年亏损，2017年亏损8988.02万元，比上年末减少806.32%；2018年第三季度末，继续亏损8387.21万元。

激进的扩张、太大的摊子、高昂的财务成本、低利润的商业项目和不专业的投资，是外界对中信国安的普遍评价。

59岁的李士林担任中信国安前董事长多年，直到2018年7月才卸任。夏桂兰接任董事长。但李士林是中信国安的核心人物。多年来，李士林一直担任中信集团的执行董事和副总经理。

三.中信集团出手相救

在沉重的危机下，中信国安帮助的对象是中信集团。

据财新网记者报道，中信集团在春节前后向财政部做了关于中信国安的专题汇报。目前，中信集团已成立工作组，并计划重组。工作组组长由中信集团党委副书记、副董事长兼总经理王炯担任，副组长由中信集团副总经理、中信证券董事长张佑军担任。

随着中信国安集团风险的陆续曝光，知情人士告诉财新记者，中信集团工作组已经进驻，帮助中信国安集团整合资产，筹集资金，解决当前的债务问题。“但是，债务规模比较大，挑战也比较大。股权结构如何调整，现在还不好说。”

中信国安集团和中信有很深的渊源。2014年混改前，中信国安是中信集团100%持股。混合改革后，中信集团应持有20.84%的股份，不再是控股股东。但中信国安集团前董事长李士林长期担任中信集团高管。

2月20日，中信集团原党委委员、执行董事赵在退休五年后被带走接受调查。目前外部标准是个人问题。赵在中信集团工作33年，长期负责中信集团的法律事务，也参与过中信国安集团的混改。此外，中信国安集团与信达地产关于北京二环“绝版地块”庄胜二期A-G地块的权利纠纷一案的审理，于2017年被最高法院二审推翻，赵也向最高法院提出建议并请求再审，至今仍僵持不下、广东钟鼎集团有限公司、河南森源集团有限公司、北京干荣投资有限公司、天津万顺房地产有限公司等5家民营企业共出资80亿元人民币，相当于账面净资产120亿元人民币

混改后的一两年内，五家新股东中有四家发生了变化——华泰汽车、钟鼎集团、河南森源、干荣投资分别将其在中信国安集团的股份转让给了另外四家民营企业。分别是黑龙江鼎商投资管理有限公司、北京和盛源投资管理有限公司、瑞琪股权投资基金合伙公司，这四家公司的股东此后多次变动，但基本上都指向中信国安集团的高管。根据工商登记，2016年下半年至2017年期间，鼎商投资和何盛源共向新纪元信托和何炬股权投资基金合伙质押了中信国安34.22万股股份，均为明日部附属机构。

随着混改与“明日部”资本关系的揭开，中信国安集团原本想在2018年1月初高价收购恒泰证券，暗中应对“明日部”的计划也落空了。

在这场资本赌博的背后，除了中信国安集团的高管之外，还有不少金融界和经济界的名人闪现。以瑞宇为例，平安信托和中非信贷银行股权投资管理有限公司分别持有99.97%和0.03%的股份。中非信贷银行母公司由中非发展基金、中信国安集团、白银有色金属、杭州长三投资管理合伙企业共同组建。

中非信贷银行法定代表人孙曾担任中信国安集团副董事长、中信国安信息产业股份有限公司董事长、中葡股份董事长、中信国安集团董事兼总经理。

盛源的大股东是由大冶信托有限公司和中信国安基金管理有限公司共同设立的北京保定百川投资合伙企业..中信国安基金是中信国安集团与北京惠始科技有限公司、北京惠山创投科技有限公司、上海中经基斯股权投资基金管理有限公司、广州亚盛恒英投资有限公司共同投资组建的合资公司..

值得注意的是，北京科技有限公司注册资本为1000万元，股东有、许、毛德毅，分别持有42.86%、28.75%和28.75%。

毛德毅曾任中国银行国际证券投资银行部总经理助理、中信国安基金管理有限公司副总裁..和许都是中国金融界和经济界的知名人士和有权势的人物，他们误入歧途，锒铛入狱。王学兵是中国银行的前行长。2003年因受贿罪被判处有期徒刑12年，没收个人全部财产；2006年，原财政部金融司司长许因受贿罪被判处无期徒刑，剥夺政治权利终身，并处没收个人全部财产。目前两人均已减刑出狱，许化名担任国合现代资本研究院执行院长。据知情人士透露，他们有“铁窗友谊”。洗完铅，两人还有余热。

据公开信息，国合现代资本研究院注册于深圳前海现代服务业实验区，由国家发改委国际合作中心、中国金融咨询有限公司、北京新泽金教育科技有限公司共同组建，原国家开发银行副行长高建任院长，主要从事金融政策研究、投资理财产品设计和金融业务培训。

在持有中信国安基金管理有限公司23.81%股份的北京惠山创业投资科技有限公司中，王学兵占60%，另外两位股东是毛德毅和赵大军。

这种不够透明的混合改革，被外界夸大为“世纪拍卖”。然而，无论是混改还是管理层收购，问题的关键在于企业是否有改革后产生的活力，真正做大做强。现在混改之后，中信国安集团由于盲目扩张和高杠杆，为了生存又不得不依赖中信集团，这是一个尴尬而有趣的结局。