美的市值 美的市值3个月蒸发1340亿 时隔8年再重组小天鹅

控股子公司小天鹅重组后，76岁的何香健将打造美的集团寡头时代。

9月9日晚，美的集团和小天鹅双双宣布停牌，美的集团表示正在筹划与小天鹅相关的资产重组。

然而，长江商报记者发现，在重组前夕，美的集团和小天鹅的股价均大幅下跌，最近3月，总市值蒸发了1340亿元。

这次重组其实是美的集团控股《小天鹅》以来推动的第二次重组。2008年，美的电器以16.8亿人民币进入小天鹅。2010年，美的电器注入其荣事达。几经搬迁，小天鹅成为美的集团洗衣机业务的核心平台。

美的集团接手后，小天鹅发展迅速。2017年，公司实现净利润15.06亿元，比2008年增长36.65倍。

然而，在智能制造时代，家电行业在大规模扩张后，进入了精细化效率提升的时代。在产品品牌和质量为王的大环境下，缺少高端产品，终端零售与美的集团缺乏合作的小天鹅，面临着发展的天花板。

9月13日，华中某电器行业分析师告诉长江商报，在集成采购、综合解决方案兴起的背景下，通过完善的产品矩阵建立集成协同销售能力的重要性日益凸显，但美的集团的品类相互分离，协同效应进一步提升空。

另一个备受关注的现象是小天鹅关联交易频繁，2017年77亿，今年100多亿。

8年后重组小天鹅

小天鹅迎来了60年来的第二次重大资产重组。

公告称，小天鹅及其控股股东美的集团同时宣布停牌，称美的集团正在筹划与小天鹅相关的重大资产重组，公司将于9月11日召开董事会，审议重组相关事宜。

但9月11日，两家公司宣布将董事会会议推迟到本月28日前审议重组相关事宜，因为重组计划涉及的事项比较复杂。

本来美的集团对小天鹅的重组是业界高度关注的，推迟审议、重组更加复杂的公告引发了市场猜测。

小天鹅，位于江苏无锡，主营洗衣机，成立于1958年。1978年，中国第一台全自动洗衣机在小天鹅诞生。1993年，公司经江苏省经济改革委员会批准注册成立股份有限公司，分别于1996年和1997年发行b股和a股，并在深圳证券交易所成功上市。

2008年，小天鹅迎来了历史上第一次大变革。美的电气在与长虹集团的竞争中胜出，以16.8亿元收购了公司24.01%的股权，晋升为控股股东，于是小天鹅从国企变成了私企。

进入小天鹅后，美的电器行业切入洗衣机领域。为了巩固在小天鹅的控股权，整合资源，美的电器在2010年将其荣事达洗衣机业务注入小天鹅。因此，小天鹅经历了成立以来的第一次重大资产重组。

当时，小天鹅以每股8.63元的价格向美的电气发行了8483.2万股a股，共计约7.32亿元，用于购买美的电气持有的9414.5万美元的荣事达股权，即荣事达洗衣设备69.47%的股权。

此后，2013年，美的集团通过换股、合并美的电器等方式整体上市，小天鹅控股股东自此改为美的集团。2014年，为了进一步增强美的集团与小天鹅的业务协同，美的集团通过海外子公司TITONI对小天鹅的a股和b股进行了部分要约收购，持股比例上升至52.67%。

到目前为止，虽然Royalstar和小天鹅是在双品牌下运营，但小天鹅承载了美的集团所有的洗衣机业务，成为其洗衣机业务的核心平台。

美的集团进入小天鹅后，小天鹅的经营业绩实现了快速增长。2008年小天鹅净利润4000万元，2017年达到15.06亿元，增长36.65倍。

预计2018年关联交易将达到109亿

美的集团控股的小天鹅，在经营业绩快速增长的情况下，与美的集团有巨额关联交易。

小天鹅年报显示，自2008年以来，公司的营业收入和净利润一直保持稳定高速增长的趋势。2008年，公司营业收入42.93亿元。2010年荣事达重组后，突破100亿元，达到112.02亿元。经过2011年至2012年的调整，增长迅速，2017年达到213.85亿元。同期，公司净利润与营业收入变化同步，2009年飙升至2.22亿元，2016年首次突破10亿元，2017年达到11.75亿元，达到15.06亿元。

今年上半年，营业收入和净利润增速分别放缓至120.57亿元和9.02亿元，分别增长14.09%和23.31%。

截至今年6月底，公司账面货币资金17.04亿元，同比增长221.60%。如果算上其他流动资产，用于购买银行理财产品和投资结构性存款，总额为119.27亿元，公司无形货币资金达到136.31亿元。可见小天鹅的资金极其充裕。

小天鹅盈利能力稳定，与其产品的市场份额密切相关。据奥威云网统计，目前，小天鹅在中国洗衣机市场份额排名仅次于青岛海尔。今年上半年，青岛海尔洗衣机业务销售收入162.82亿元，营业利润54.13亿元。小天鹅销售收入112.14亿元，营业利润31.64亿元。

虽然小天鹅的经营业绩一片光明，但与控股股东美的集团的巨额关联交易却饱受诟病。

根据小天鹅披露的数据，2016年小天鹅关联交易金额为54.46亿元，预计2017年不会超过87.56亿元，但实际发生77.46亿元。预计2018年关联交易109.5亿元。

2016年，小天鹅与美的集团、宁波美的联合物资共采购相关原材料20.34亿元，相关销售25.87亿元，获得劳务8亿多元。2017年相关原材料采购上升至31.86亿元，相关销售额33.44亿元，收到劳务12.06亿元。

2017年，小天鹅洗衣机产品销售收入194.69亿元，美的集团相关销售收入占比17.18%。公司预计2018年相关销售额为45.9亿元，比例将进一步提高。

在重组的前三个月，股价下跌了40%以上

在频繁而巨大的关联交易下，美的集团和小天鹅的协同作用并没有得到充分发挥。

一位来自家电行业第三方机构的人士告诉长江商报，家电行业规模扩张带来的红利正在逐渐消退，行业的增长点已经从家电下乡转向品牌、服务、消费的升级。在消费者更注重品牌和质量空的消费理念下，粗糙的价格战并没有得到充分发挥。

据此人介绍，小天鹅产品虽然市场竞争力较强，但其早期产品的优势主要集中在低端市场，高端产品竞争力不足。随着人们消费观念的改变，市场竞争保守的小天鹅的发展遇到了天花板，发展高端市场是必然趋势。那么，竞争对手就不再是产品弱的中小品牌了。在这种情况下，小天鹅需要做出改变。

另一个值得关注的现象是，在集成采购和综合解决方案兴起的现实形势下，通过完善的产品矩阵建立集成协同销售能力的重要性日益突出。在这方面，美的集团还有提升空。

据上述人士透露，美的集团在空洗冰、厨卫、小家电等领域布局全面。，但是和海尔实行的矩阵管理不一样。美的集团通过职责明确、效率高的小集团大事业部体系，实现了各大类的初步快速发展。但是在消费升级的情况下，各个品类的分离也阻碍了公司品类的协同，终端零售效率有待提高。

“进店综合采购，完成安装、售后等一切事宜，已经成为一种趋势。”上周五，华家电商店的负责人告诉《长江商报》，消费者对品牌、质量和服务很感兴趣，他们也要求商店提供一站式服务。如果品牌拆分在同一个集团下，店铺在销售的时候，包括包装价格和服务，都不会顺利运作。

值得注意的是，今年以来，在a股市场大幅调整的大环境下，美的集团和小天鹅这三个月的股价都有较大调整，其中小天鹅的股价下跌了45.32%。市值方面，美的集团缩水1116.63亿元，小天鹅缩水223.58亿元，三个月蒸发1340.21亿元，较三个月前的4304.97亿元缩水30%以上。

有分析师认为，一旦美的集团重组完成，中国将形成美的、海尔、海信、长虹等几大白色家电集团，真正进入寡头时代。届时美的将在洗衣机领域直接与海尔对抗，最终提升中国白色家电市场的竞争力。